“黑天鹅”依旧在上空盘旋，令债券市场的下半年走势迷雾重重，也引发了机构投资者们的众多分歧。部分基金经理在接受记者采访时表示，虽然债券违约事件频频发生，但尚未看到系统性风险爆发的可能，下半年债券市场仍将走出“慢牛”行情。但另一些基金经理们的观点则是，持债集中度过高和高杠杆，令个券违约对基金净值冲击力变大，下半年对于信用债的配置需要更保守一些。

需要指出的是，虽然分歧明显，但无论是公募还是私募，一个共识已经达成：债市的投资模式正在变化，以往依赖于“刚性兑付”基础的重配高收益债的方法，正在被重视个券信用风险、深耕基本面的策略所取代。用基金经理的话来说，就是过去被扭曲的风险与收益关系，正在被重新界定。

严防“黑天鹅”

对于下半年的债市投资策略，基金经理们的第一反应都是首先控制好风险，严防所持个券出现“黑天鹅”事件。

万家基金固定收益总监唐俊杰表示，当前很多信用风险并没有充分暴露，收益率的补偿也不够充分合理，未来在经济下行周期中依然是债券投资的最大风险和挑战。他同时提醒，投资者还需要关注政策去杠杆的风险。他说，由于大家对于债券中长期趋势相对乐观，在相对充裕的流行性环境下，很多非银机构杠杆率相对较高，而监管层对于该现象也有所察觉，只是出于金融体系稳定以及稳增长需要的考虑，预期不会采取过去剧烈的去杠杆方式，但是依然存在引发债券市场波动风险的可能性。

华商瑞鑫定期开放债券基金拟任基金经理张永志认为，此前所谓的“刚性兑付”并不正常，未来信用市场将进入一个正常的发展轨道。这对基金经理和管理机构都提出了更高的挑战。这也意味着未来或将进入一个“高收益、高风险”的债券投资时代。

“慢牛”深耕基本面

虽然对于风险高度重视，但不少基金经理依然憧憬下半年债券市场的“慢牛”行情。

博道投资合伙人、债券高级投资经理陈芳菲表示，在上半年资金行情结束后，下半年债市的基本面行情有望启动。陈芳菲认为，债市上半年震荡行情所积蓄的力量正一点一点释放，而在资金配置压力下，基本面的利好让投资者消除了顾虑，在积极的交易型机构带动下，呈现出整体繁荣。她进一步指出，在牛市里，风险偏好会有所抬升，表现在信用利差和期限利差的双重缩小，而今年债券市场有望延续2014年、2015年的牛市。

浙商基金认为，防范信用风险很重要的理念就是破除信用债“信仰”，此前投资者认为“国企、国有背景”的债券信用就很好，这个观念需要改变的。浙商基金表示，信用债要回归到信用的甄别本质，不能再沉迷以前的投研模式，需要对行业、对公司进行更深入的研究，尤其要加大对于上市公司为主体的债券的研究。