《公开募集证券投资基金运作指引第2号—基金中基金指引》(简称“指引”)近日发布施行。“批发性”成立小微指基走不通，更高收益的“弱市利器”受制于流动性，部分QDII恐无缘纳入，在公募基金公司备战FOF业务前夕的一些“非主流”投基思路将被改变。

小微指基将受限

据了解，此前有基金公司在布局FOF投资标的时，扎堆发行了多只规模不到一亿元的指数基金，尽管费率便宜，但其规模仍然达不到现行规定的要求，只能用沪深300、中证500等少数几只指数基金。

同时，“批发性”成立基金受到限制，制约了FOF的投资空间。所谓“批发性”成立基金就是在公募FOF指引出台前，基金公司为了备战FOF基金而上报成立的工具性基金。有专家称，这些基金的工具性太强，普通投资者根本买不起，更多是机构客户，且“指引”要求，除ETF联接基金外，FOF投资的这些基金必须要成立满一年，资产规模不能低于一亿元。

大成基金数量与指数投资部副总监吴翰表示，监管机构对运作期限进行要求，一方面在于避免FOF被用于保新发基金成立的目的，另一方面成立不久的基金往往规模不稳定，容易出现流动性风险。

尽管说某些基金公司批量成立小基金是在迎合内部FOF发展，这类断言可能为时尚早，但各家基金公司旗下的产品中，剔除带有封闭期限的产品、剔除小微基金、剔除分级基金后，其备选基金的数量难以过百也是不争的事实。倘若把内部FOF作为促进自家基金销售的一个工具，未来的公募FOF发展前景堪忧。

济安金信科技有限公司副总经理王群航表示，标的基金备选的种类和数量太少，必然会降低FOF组合配置的有效性;内部FOF极有可能会把高费率的基金作为投资对象，不利于FOF的发展。

而对部分“批发性”成立的指数基金，分析人士也告诫说，需要先夯实基础工作，较好地服务于广大投资者。吴翰说，FOF是指数基金系列的重要目标客户，但不宜作为“唯一”客户。

“弱市利器”逐渐淡出

公募FOF对于投资端而言，最大的特征就是流动性充分，避免流动性危机。而类似像定开债基金、定增基金这种以牺牲流动性换取更高收益的基金品种逐渐淡出公募FOF人士的视野。

“只要想出货，公募FOF一天之内可以将仓位剁到0。”深圳某基金经理说，2015年6月份以来的行情就证明这种优势是股票投资所没有的。他认为，流动性危机下很多股票是卖不出去的。投资FOF可以将流动性风险转嫁给公募基金管理人，只要发出赎回指令，资金就可以兑付。

当然，公募的FOF基金管理人应当做好基金中基金的流动性风险管理，对于运用基金中基金财产投资于封闭运作基金、定期开放基金等流通受限基金的，应当合理设置投资比例，制定专门的风险管理制度。

大成基金数量与指数投资部副总监吴翰认为，投资于流通受限基金，可参照现有公募基金投资于流通受限证券的做法，即FOF管理人应当制定相关投资决策流程、风险控制制度和相关流动性风险处置预案。“FOF管理人应根据基金规模以及不同FOF的投资风格和流动性特点，兼顾FOF投资的安全性、流动性和收益性，合理控制FOF投资流通受限基金的比例。”他说。

具体来看，吴翰认为，如果FOF本身是封闭的或者定期开放的，若标的基金的封闭期限与FOF相匹配，那么在投资管理方面可较好控制相关流动性风险。对于日常开放的FOF产品，可以通过二级市场交易参与上市交易型的定开债基金和定增基金等品种，对于仅能通过场外参与的品种则须进行较为严格的风险控制。

同时，对于FOF投资有期限或封闭运作基金有比例限制，机构也基于风险管理和流动性的考虑，有针对性地制定风险管理制度。长盛基金FOF业务部负责人赵宏宇表示，持有流动性受限基金总计占比不能超过FOF资产的20%，并对流动性受限基金的封闭期或定期开放期计算，保持组合受限时间周期平均不超过一年。

赵宏宇坦言，一些定增及或有高收益基金就少配甚至不配，这些基金不是FOF的主要配置对象，追求高收益不是FOF产品的唯一目标。

部分QDII恐无缘

根据公募FOF的清算机制，要次日公布上一日的净值。而海外债基金或是投资欧美市场的QDII基金还是下一个工作日(T+1日)公布T日净值。因此，公募FOF或许不会有太多仓位投资于境外市场QDII基金。

对此，长盛基金赵宏宇说，FOF业务刚起步阶段，考虑到清算问题，QDII暂未列入FOF投资范围问题不大。

大成基金吴翰表示，如果仅通过二级市场投资于QDII基金的场内份额，例如ETF、LOF等品种，则该类投资品种估值按照当日交易收盘价计算，则无需延迟FOF的估值。当然，目前ETF和LOF类QDII基金还较少，大多数基金场内流动性不充裕，这问题有可能带来投资难度，需要解决。同时，如果FOF产品明确定位为大类资产配置型FOF，并且对欧美市场配置权重较高，则可能需要通过场外申赎来交易，此时FOF估值需在QDII基金的净值披露之后。

王群航表示，与普通指数型基金相比，ETF产品在流动性、交易成本、冲击成本方面都是配置FOF的最好选择，虽然当前ETF总数量以及行业、主题ETF并不太多，但已经足够做FOF配置了，能不能做好还需要看公司的资产配置能力。从行业指数ETF来看，国内市场上已有120只ETF产品，其中，股票型ETF为112只，债券型ETF、商品型ETF各有4只，股票型ETF又涵盖了宽基指数、策略指数、行业指数、主题指数、海外指数等。