被追捧了整个三季度的网下打新策略热度不减。记者获悉，继“网下打新+量化对冲”的组合后，用于对冲底仓波动风险的各种类增强策略频出，包括股票T+0、股票收益互换、C+A套打、量化套利等不一而足。基金研究人士表示，用类增强策略和打新策略组合，实现一个多策略模型，未来不排除出现更多的创新模式。

不过，随着参与网下打新投资者的增多和基金规模的扩大，无论主营策略还是类增强策略，它们对基金净值的贡献都在收敛，8%至10%的年化收益可能会成为这类产品的普遍回报。

股票收益互换花样多

众所周知，在网下打新过程中，只要符合资金门槛、报价准确的投资者，100%可获得新股配售的比例，这与网上打新“低门槛、低中签率”的情况不同，因此网下打新的C类投资者往往可以获得不错的收益率。据统计，今年初至6月底，网下打新产品的平均收益率在10%至15%，即年化收益20%至30%左右。高收益率导致参与网下配售的C类投资者大增，作为A类投资人的公募基金参与网下打新的门槛一再抬高，底仓要求达到6000万元。

如此高的底仓要求，使公募基金承受着较高的净值波动风险。据悉，该类基金管理人除了重点选择波动较小、估值有吸引力的个股，还加入了一些类增强策略，“股票收益互换”就是其中一种。

所谓股票收益互换，即基金公司将持仓股票的收益权进行打包，与券商机构签订协议，以类固定收益产品的形式卖给券商，产品到期时，券商支付给基金公司一个固定收益。记者了解到，目前比较多的做法是支付3%左右的年化收益率，无论最后盈亏如何，券商机构承担底仓市值波动风险。

不过，也有由基金管理人支付券商固定收益的做法。格上理财研究员王萌萌告诉记者，有的基金管理人为了将股票波动的风险完全置换出去，会给券商支付一定比例的费用，例如底仓的5%至8%，作为管理人管理该只产品的成本，而底仓的收益和波动均由券商来承担。“相对于产品到期时，基金管理人获得的是底仓的原始市值，加上打新收益，再减去支付给券商的固定成本。”她说，“根据上半年网下打新的平均收益，覆盖掉底仓5%至8%的成本，并不是一件困难的事。”

她特别提到，股票收益互换属于场外衍生品业务的范畴，由于每单的实际情况不同，类似场外衍生品非标业务，需要和券商机构一事一议，不会有一个行业统一的标准，要看基金公司的议价能力和实际沟通结果。她介绍，目前进行这方面尝试的基金公司较少，不排除此类业务普及后市场需求会迅速增加。

“C+A”套打一箭双雕

除上述策略外，基金专户开展C类投资者和A类投资者的“套打”模式也在近期比较流行。基金人士认为，这种做法即可以提高专户产品的打新业绩，又可以扩大公募基金规模，对同一家基金公司而言，是一箭双雕的美事。

王萌萌称，“套打”是指一家基金公司内部的专户产品，申购自家公司的公募打新基金产品。举例来说，假设某家基金公司有3亿元规模的基金专户，用其中的2.4亿元去申购自家的公募打新基金，剩余6000万元用来配置专户打新底仓市值，这样就相当于获得了公募打新基金(A类)和基金专户(C类)打新的双重收益，实现了打新收益的“C+A”。

她分析称，对于基金专户而言，C+A套打模式能够实现双重打新收益;而对于公募产品来说，即能够实现产品规模扩张，又能提高打新业绩，获得管理费和业绩提成收入的双重增长，基金公司的动力很强。不过，这种类型产品的实际业绩如何，还需要时间检验，投资者无需过分乐观。

策略收益收窄

据介绍，除上述两种主流策略外，在底仓股票中进行股票T+0、量化套利、市场中性等多种操作，都是目前比较多的做法，均可被视为打新产品的类增强策略。而类增强策略出现的原因在于，三季度以来参与网下打新的投资者日渐增多，新股发行的节奏并未改变，相应地每位投资者获得的配售比例会随之下降。同时，承销商无法负荷太多投资者，只能抬高打新门槛。这种变化带来的直接结果是网下打新产品规模不断扩大，而打新策略对产品净值的贡献会随之降低。“举个例子，现在7000万元规模是打新产品的底线，而获配比例由年初的万一下降到年中的万零点七，而目前的平均获配率在万零点五。”他表示。

他称，基金管理人希望通过类增强策略来对冲底仓下跌风险，同时为整只产品的收益贡献边际增量。不过，由于每个策略都有自己的容量，未来打新基金的整体收益率会是下沉趋势，8%至10%的年化回报率可能是比较平均的水平，投资者网下打新要“且行且珍惜”。