5月1日新规来临前夕，分级基金市场正在上演大行情。今日分级A大涨，平均涨幅达到0.72%，且多半品种已经创下年内新高。而分级B则出现了更严重的抛压，多个品种大幅下跌。

面签成功率这样低?

一个即将无人接盘的市场-分级B，正在成就了另外一个持续上涨的市场-分级A。事实上，从各券商营业部传来的情况看，新规要求下，实际面签情况非常不理想。一家有10多万分级基金持仓客户的券商营业部，通过面签的才2000多人，面签成功率仅2%。

这也难怪有上述忧虑：一旦新规实施，分级B的买盘将大幅减少，现有持有人只能卖不能买，市场非常容易出现踩踏、导致下折。而今天分级B的下跌才仅仅是一个预演。但是恰恰这样一个畸形的市场也孕育着一个不凡的交易机会，分级A连日大涨，分级B持续下跌。分级A的交易性机会给市场带来了丰厚的回报。

问题来了，分级A的上涨空间还有多大?后期一旦踩踏发生，分级基金机会又会在哪里呢?

散户拿着分级B不动了

“不通过门槛要求——30万以上和面签，五一之后就只能卖不能买。”虽然基金公司和券商营业部都在进行了宣传工作，并且交易所也特地发布投教文章强调，但分级基金投资者开户仍不活跃。

一家有10多万分级基金持仓客户的券商营业部，通过面签的才2000多人。不少营业部都反映，目前分级基金投资者开户数量并不多，进展不顺利，需要未来时间和行情配合才能进一步推进。

统计情况看也是如此，虽然分级基金规定出来时间较长了，但是过去3个月多内，分级基金的整体变化却并不大吗，特别是以散户为主的分级B.

数据显示，截至今年一季度，分级基金B份额存量845.2亿份;而在去年年底，该数字为859.7亿份。分级A份额规模下降更快，去年年底规模仍达954.9亿份，但至一季度末，份额已跌至837.5亿份。

目前，分级基金A份额的投资人多为机构投资者，而B份额则为多为个人投资者。数据显示，截至去年底，分级基金B份额持有者中个人投资者占比79.59%，A份额的持有者则有69.74%为机构投资者。

为保护中小投资者利益，自去年开始，分级基金这一备受争议的基金品种开启了“去杠杆”进程。2016年8月，证监会叫停了分级基金的审批;而沪深交易所在同年11月发布的《分级基金业务管理指引》中则规定，自2017年5月1日开始，分级基金B份额买入和基金份额分拆须满足以下条件：前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，且投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。

一旦踩踏无人接盘

“许多散户都麻痹大意，事实上按照现在这个面签成功的数量看，万一后面发生下跌，出逃的人很多能买的人太少，怕一下子接不住盘。”一家营业部负责人说。

不少券商研究员也关注到了分级基金市场可能出现的流动性风险情况。

上海证券基金评价中心分析师李颖表示，那些重复主题、指数跟踪效果差、当下投资机会不显著、流动性不佳的分级基金，其交易活跃性和规模萎缩程度会进一步加剧，相关分级基金参与者面临更大流动性冲击成本。

其实，一些分级基金已经面临清盘的危机。数据显示，当前，分级基金前十大合计份额为869亿份，占据分级基金总份额的57.88%。而截至今年一季度末，已上市的股票型分级基金中，共有50只资产净值规模不足1亿元，30只资产净值规模不足5000万元，如果规模持续低于5000万元的红线，将不得不面临转型甚至清盘。

事实上，由于生存受限，一些小微分级基金已纷纷谋求转型。证监会于4月21日披露的基金募集申请核准进度公示表显示，目前共有5只分级基金的变更注册申请获得受理，分别是国金基金管理的沪深300指数分级、德邦基金管理的德信中证中高收益企债指数分级、华富基金旗下的恒富分级债券，以及信诚基金旗下的新双盈分级债券和添金分级债券，转型方向包括指数增强、LOF基金、定开债基和灵活配置型基金。

还记得，2015年下半年的股市下跌，也让“下折潮”成为股民的集体性记忆。有人在2015年7月7日买入转债进取，到7月10日，投入的10万元资产缩水近90%，只剩1.01万元。纷至沓来的投诉与维权，将分级基金推上了舆论的风口浪尖。

5月1日新规实施之后，这种情况会不会再现?目前情况看，危险挺大，一旦踩踏，都无人接盘，市场的流动性都没有了。

分级A交易性机会正在快速兑现

随着新规临近、股市波幅在种种博弈力量的影响下也处于低位徘徊，分级A的交易性机会给市场带来了丰厚的回报。分级A的上涨空间还有多大?

今天，分级A也打破此前与股市同涨同跌的阶段性规律，当日没有等股市反弹，而是在早盘便开始大涨。而分级B，则大幅下跌，投资者在加快抛售。根据券商中国记者了解，不少基金公司看上了分级A.

中金公司固收报告认为，今天分级A的大涨就是门票价值正在快速兑现，后续仍有空间。

“门票价值”简单而言就是分级A配对转换功能带来的价值。理论上的刻画，可以帮助我们来理解这一价值所在。在更多的时间里，配对转换价值由“整体折价—>吸引套利资金—>分级A上涨”所表现出来。

“虽然分级A涨幅已经不小，但面签实际情况远不如预期，且目前仍有大面积的整体折价。节后大概率分级B出现买盘更加孱弱的情况，因而此时仍不建议下车从而错过行情。直到分级B被明显低估，从而激励捡便宜货投资者面签才能达到新的平衡。因此，分级A很可能脱离正常情况的价值中枢。”

兴业证券的一份研报认为，随着分级B份额合格投资者人数锐减，场内的流动性会受到很大的影响，如果市场继续维持震荡，不出现趋势性上涨的行情，可以预见分级B未来的买卖双方力量是悬殊的，这将导致分级B的折价率进一步拉大。进而，分级基金很有可能会出现持续的整体折价现象，吸引套利资金进场。套利资金通过买入A、B份额，合并赎回成母基金获取套利收益。