此前曾连跌八日的国债期货市场今日午后全线飙升，10年期国债期货主力合约T1709盘中涨幅一度高达0.85%，最终收涨0.76%报94.315元，创近两个月最大单日涨幅;5年期国债期货主力合约TF1709收盘亦大涨0.50%至97.41元。

银行间现券收益率同时大幅下行，外汇交易中心数据显示，今天10年期国债活跃券170010收益率下午一度跌回3.6%关口，最大下行幅度达到10BP，尾盘重回3.64%一线。

两利好导致超跌反弹

今天债市的表现与昨日的暴跌显然形成鲜明对比，短短一天时间里，是什么逆转了市场走势?中国证券报记者就此采访了不少业内人士，究其原因，公开市场重返净投放、央行周五将操作MLF以及释放加强监管政策沟通协调的消息，成为今天债市大幅反弹的导火索。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉在接受中国证券报记者采访时表示：

“ 今天债市表现非常强势，带有明显的熊市反弹特征，10年国债和国开债基本收复昨日失地，国债期货放量大涨。从消息面上来讲，利好有两点：一是据媒体报道，央行正在召集“一行三会”加强监管政策沟通协调;二是周四央行进行MLF询量，消息称周五将进行操作。市场大涨的根本原因还在于近期跌幅过大导致的“人心思涨”，即对利好变得比较敏感。 ”

中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛进一步指出：

“ 央行周五将展开MLF操作，此举利于缓和市场紧张情绪，至少表示了大跌之时央行维稳的态度，而央行召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进，监管矫枉过正的风险可能有所下降。 ”

从技术上来看，周三债市反弹也被视为对前期债市超跌的修复。自去年10月下旬以来，10年期国债收益率已经大幅上行100BP。有分析人士认为，从目前的利率水平和信贷利率的利差来看，本轮债市的调整深度或已超过2013年去杠杆所引发的债市调整。

据恒丰银行研究院宏观经济中心负责人蔡浩测算，2013年去杠杆时期，10年期国债收益率较彼时5年以上贷款基准利率低185BP左右，而到了本轮，这一差值降到了137BP，表明本轮国债调整更甚2013去杠杆时期。

流动性预期略有改善

值得注意的是，近期债券收益率持续大幅上行，主要归因于监管频频加码、去杠杆实质性推进及资金面整体偏紧，在此背景下，公开市场转为净投放以及央行周五将展开MLF操作的消息，令市场对强监管的担忧有所减弱，对于去杠杆过于紧张的预期也有所修复。

中信证券固定收益首席分析师明明表示：在10年国债收益率上行速度加快，一度突破3.6%的情况下，央行此次重启MLF向市场投放中长期流动性支持，反映了央行避免债券收益率过快上行的态度，在市场出现投资者非理性争相抛售苗头的情况及时出手。这次MLF及时投放，对于维稳市场具有重要信号意义，同时也有助于投资者对于未来去杠杆节奏形成正确的预期：本轮经济缓复苏情况下的去杠杆将始终维持“温和”步伐。

覃汉在最新的利率债周报中也指出：央行从“急先锋”，变成“稳定锚”。在央行推出MPA考核之时，央行是“一行三会”中最先高举监管大旗的机构，但当银监会、证监会等机构相继推出各种更为直接的监管措施后，央行的角色发生了悄然的变化。似乎从“急先锋”，变成了“稳定锚”：接近央行的权威人士表态，并不希望看到监管政策转折导致市场出现恐慌和超调;同时央行重启OMO操作也可能代表央行政策基调的调整，由前期暂停OMO操作转为提供必要的流动性支持，以避免流动性紧张升级成钱荒，引发资产价格异常波动;上周央行的公开市场操作也出现用7D代替到期的14D和28D的逆回购。从过去的资产价格异常波动中来看，央行一直扮演着稳定者的角色，实际上作为总量政策制定者而非具体监管者，解决结构性的问题并非央行的“专长”，新的角色更适应、也更能发挥出央行的作用。

在央行释放这些信号之后，市场流动性预期似乎略有改善。11日，银行间质押式回购市场上(存款类机构)，隔夜、7天加权利率分别回落了4.4BP、6.1BP。不过短期而言，多数市场人士仍然认为，后续流动性压力将仍然存在。

黄文涛指出：虽然央行将进行MLF投放，表示了维稳的态度，但本次下跌主要原因并不在于资金面，5月5日以来资金面情况也是尚好。而从资金面来看，后期的缴税、购汇分红等压力仍然存在，并且在去杠杆的基调下，央行的维稳也是在资金紧平衡基础上的维稳。