凭借覆盖面宽、持股分散等优势，2016年量化多头基金大放异彩。然而，在2017年资金抱团白马股的市场环境中，量化多头基金整体业绩低迷，整体净值表现落后于市场平均水平。基金研究人士分析认为，这主要是因为此前几年有效的小盘股因子因为监管环境的变化而失效，而资金抱团的市场也不利于量化基金发挥均衡和分散配置的特长。

量化多头基金业绩整体低迷

财汇金融大数据终端显示，纳入统计的58只量化多头基金(A\B\C份额分开计算)今年以来的平均收益率为-6.50%。如果对比同期万得全A的跌幅4.81%，并未体现出超额收益。

具体来看，截至5月23日，仅有12只基金实现正收益，占比仅两成。华泰柏瑞、东吴、景顺长城等公司旗下的量化产品表现相对突出，景顺长城量化新动力(310328)、华泰柏瑞量化、东吴安享量化分别实现了8.41%、5.29%、4.66%的正收益。而亏损幅度超过10%的基金达到21只，其中跌幅最深的基金达到了16.05%。

从上述基金的持股特征来看，表现较好的量化基金持仓市值平均市盈率较低，而表现较差的基金持股市盈率偏高。这也契合了今年以来低估值白马股上涨而高估值中小盘股下跌的市场行情。

小盘股因子短期失效

对于今年以来量化基金貌似“反常”的表现，好买基金研究中心分析指出，近期量化基金普遍出现较大幅度的回撤，造成这种现象的最主要原因就是过去市场有效因子近期无效。目前市场上量化选股型基金的核心模型还是多因子模型，而多因子模型所使用的主要因子的表现是影响多因子模型表现的核心因素。

最为明显的一点是，2017年以来小盘股因子的失效。根据历史回测数据，小盘股因子在2011年至2016年期间非常有效。而从2017年以来的数据看，小盘股因子是无效的。究其原因，小盘股长期存在题材炒作和外延并购(壳价值)现象，监管部门对于题材炒作的限制和壳价值的打压，使得小盘股的外延价值迅速下降，从而快速压低了小盘股的估值，所以今年以来小盘股因子失效。

中融基金FOF投资团队也分析表示，量化多头基金整体业绩低迷的原因在于，量化基金所使用的策略是根据大量历史数据预测未来，这就隐含了趋势思维对未来业绩的影响，当市场特征发生较大变化时，不及时调整的量化策略注定会无效，而当量化基金大量发行后，同质化的市场产品积累较多时，也会带来市场特征的反转，只是这一刻发生在什么时间难以判断。在过去几年的市场环境中，A股市场小市值股票超额收益远大于大市值股票，市值因子暴露明显，所以量化基金持仓中，小市值股票市值占比大，当市场风格突然转变后，量化基金的业绩便会受到很大的影响。

好买基金分析师同时指出，量化基金从因子的角度分类，可以分为以基本面因子为主体的低换手率量化基金，和以技术面因子为主体的高换手率量化基金。当市场换手率较高时，以技术面因子为主体的量化基金凭借数学手段较大概率能够捕捉到市场出现的轮动和分散的热点，而当市场热点集中、换手率较低的时候，场内资金抱团现象明显，这种市场环境不太适合以概率取胜的量化基金。2017年以来市场换手率下降，对于量化基金的技术面因子产生不利因素，而长期有效的小盘股因子又出现很强的无效性，这两者的综合作用使得公募量化基金业绩出现了较大的回撤。（黄淑慧）