随着最后一只封闭式基金——基金银丰近日退市，传统封闭式基金正式退出历史舞台。

“过去10多年的投资生涯，封基是我获取收益的最主要品种，如今终于落幕。”回忆过去的岁月，老林(化名)相当感慨，年华已经老去，他也从资本市场的“新兵”成为“老将”。“封基带给了我太多的成功和感悟，虽然封基的投资时代已经成为过去，但其中蕴藏的价值投资之道历久弥新。”

业内一位资深的基金分析师表示，传统封基虽然最终“谢幕”，但在公募基金的起步阶段奠定了规模基础，其历史作用不会湮灭。高速发展的公募基金，也在不断反思和进取，力求打造出更多具备“生命力”的产品。

生于草莽时代

多年前，记者采访过有着“基金教父”之称的范勇宏，他用了“开天辟地”这个词来形容中国基金业的诞生。在其看来，亚洲金融危机开启了中国的公募基金行业。

当时，索罗斯量子基金在东南亚所向披靡，包括中国在内的很多国家或地区第一次意识到金融安全的重要性。在这一背景下，培育起一批以基金为代表的机构投资者，自然成为中国资本市场建设的必然选择。

从当时的社会环境来看，还处于多数人从贫困走向富裕的草莽时代。希望基金成为证券市场中最健康的力量，是设立基金之初的愿望。

1998年，真正意义上的封闭式基金诞生了。1998年3月底，国泰基金和南方基金公开发售基金金泰和基金开元，这是A股市场上最早发行的两只封基。

彼时，投资者对于基金的热情可谓火爆，购买上述两只基金基本靠“抢”，认购期间共冻结资金1616亿元，两只基金的中签率仅在2%左右。

1998年4月7日，基金金泰和基金开元分别在沪深交易所上市，上市首日分别暴涨39.6%和34.65%。此后，基金金泰连续涨停，一个月内最高累计涨幅达到141%，总成交金额过百亿元。

此后，一批传统封基如雨后春笋般出现，1999年1月，封基数量突破20只;1999年4月，达到30只;同年10月突破40只;2001年则突破了50只。

高折价之谜难解

2000年，“基金黑幕”事件让基金业首次遭遇信任危机。自2001年开始，A股市场经历了一段长达5年之久的熊市，封基也从当初的高溢价转变为大幅折价。

而封基的价格与净值长期处于背离状态的现象，被业内称为“封闭式基金之谜”。传统封基的投资收益主要由三部分组成：基础市场上涨收益、基金管理人的主动投资管理收益、折价率收窄带来的额外收益。

从持有到期来看，传统封基折价率收窄带来的额外收益无疑是最具有确定性的。在业内人士看来，长期持有换来的是以打折价购买的“未来”，而且是确定性的“未来”。

由于传统封基存续时间过长，导致其流动性不足，大多处于折价状态。加之长达5年的熊市，令投资者悲观情绪蔓延，封基的折价率一再扩大。2005年7月，封基的价格相对于净值甚至出现了“腰斩”，折价率普遍达到45%至50%。

如此高的折价率，在专业人士的眼中，意味着巨大的机会。彼时，银河证券的基金分析师胡立峰表示：“基于中国股市大牛市预期和高折价保护，封基的交易策略就是持有、持有再持有，买入、买入再买入，任何一次调整都是增仓买入的好机会。”如果按照其策略一直持有到2007年高点，封基的投资收益普遍达到6、7倍，部分甚至超过10倍。

从过往封基的持有人结构来看，一批保险“大鳄”、社保基金、QFII、个人大户等，成为封基的投资主力。老林回忆，其在封基上也获得了接近7倍的回报。“封基是耐心人赚急躁人的钱，长线投资者赚短线投机者的钱。虽然封基时代已经成为过去，但其中蕴藏的价值投资之道历久弥新。”

再见封基

由于封基不承担赎回压力，注重长期的价值投资，以及不像开放式基金那样“助涨助跌”，因此封基一直被认为具有稳定市场的作用。

但由于封基长期折价、赎回不便等缺点制约了产品发展，自2002年，最后一只传统封基——基金银丰成立后，便再未有同类产品发行。与之相对应，在各种创新之下，开放式基金经历了一轮轮的大扩容。

一位基金产品设计人士表示，封基逐渐转型为开放式基金也是投资者自然选择的结果。

2007年开始，封基掀起了“封转开”大潮，当年，共有20只封基转为开放式基金。这一轮“封转开”大潮适逢大牛市，牛市环境中满仓持有迎接转型，投资者可以最大程度地享受净值上涨和折价收敛的双重收益。

2014年，又有13只封基集中到期，此后，封基越发“边缘化”。近日，最后一只封基——基金银丰终止上市后，传统封基正式“谢幕”。

一位基金分析师表示，引进真正的创新型封基将激活封基市场，封基的创新不应该仅限于交易方式的创新。相对于开放式基金，封基的最大优势是规模稳定，能够较少受到基金申赎的冲击，基金经理在进行投资布局时，考虑得会更加长期。

据悉，目前已经有不少基金公司在基金产品设计时，将定期开放与封闭运作相结合，设计出封闭期相对较短的基金，如1年或3年，使得基金在兼顾流动性的同时让规模更加稳定，将大额申赎对基金经理的投资干扰大幅降低。近年来，高速发展的公募基金，也在不断反思和进取，力求打造出更多具备“生命力”的产品。记者 吴晓婧 ○编辑 于勇