“爆款基金”成立后业绩与市场预期大相径庭，也反映出基金管理在择时、选股等多方面存在缺陷与不足。这两年，股市走势较为平淡，相应的股票投资基金并不受人关注。不过也有例外，去年年底到今年年初这段时间，还是有不少基金产品在市场热销，有的上百亿份额一天售罄，还有的采取比例配售的方式发行。这些“爆款基金”中，有的是形式创新，譬如首批的基金中的基金(FOF)，还有的则是基金管理人前期业绩优良，在市场上形成了明星效应。

不过，如今这些基金陆续公布的年报与季报，却令投资者普遍感到失望。FOF基金最好的也只是微利，亏损多的则在5%左右。而那些由明星基金经理操盘的股票基金，好些也是不同程度上出现亏损，其中有的还跑输了指数。日前，有某个当时的“爆款基金”上市，其二级市场价格一度跌停，以致该基金公司立即向市场喊话，声称它追求的是中长期稳健可观的投资回报。

客观而言，市场起起伏伏，也应该允许证券投资基金的业绩发生一些变化。现在不少基金都是以中长期投资为手段，对短线波动也未必是太在意。特别是那些刚组建不久的新基金，不管怎么说其本身也有一个磨合与起步的过程，此间收益情况不是特别理想，也不应该被太多地指责。但是，这里也确实有一个问题，那就是那些曾经的“爆款基金”，何以没有如人们预期的那样，在成立后业绩不断提升，而是在很短的时间内就出现了与人们预期完全相反的情况，走了麦城呢?毕竟，在它们发行时是得到了投资者的高度认同，并且吸引了大量的资金参与，而现在这些资金则是割肉离场。

答案在于，首先，基金管理人过往的业绩，并不能代表未来。这些基金之所以会“爆款”，原因无非是其管理人在去年的经营活动中，看对了市场，所管理的基金产品业绩优良，从而给投资者一个强烈的过去业绩将得到复制的印象。或者即便如FOF是全新的产品，也因为其阐述的投资理念与操作模式，在去年得到应验。这就让很多投资者相信，购买这样的基金，让这样的基金经理来管理自己的资产，有望在2018年也获得不亚于2017年的收益。然而，市场是会变化的，去年的成功模式，未必一定在今年还会得到再现。特别是当去年的模式获得了极大的成功，并且为多数人所模仿时，客观来说其风险已经在积累了。换个角度来说，“爆款”实际上也是意味着市场思维的趋同，在这种情况下，事情多半会向相反的方向发展。事实上，过去也有过很多“爆款基金”，它们后来的运行效果并不好。2007年发行的几个QDII基金，那时也是十分火爆的。但十多年过去了，其中有的净值还处于对对折状态。所以，对于理性的投资者来说，“爆款”未必是一件好事情。

其次，应该说一些明星基金经理，在取得了很好的投资业绩的情况下，难免产生路径依赖。在操作新的基金产品时，往往不由自主地按照原先的模式进行，却忽略了市场格局有可能发生变化的实际，同时也无视所操作的新产品是在一个相对高位建仓。在这种情况下，如果建仓速度又比较快的话，难免会导致出现亏损。诚然，在投资领域是没有常胜将军的，即便是对于明星基金经理，只要其勤勉尽责，如果业绩有点波动，投资者也应该持宽容的态度。当然，由于市场上已经反复出现过“爆款基金”成立后业绩差强人意，与市场预期大相径庭的状况，显然这也反映出基金管理在择时、选股等多方面还是存在缺陷与不足。对于投资者来说，这里也是有教训的，当某个产品“爆款”时，一定要多一个心眼，因为大多数情况下如果基金特别好卖，那就是行情处于高点了，或者是该基金管理人的业绩处于高峰期了。这个时候投资者需要的是冷静，必要时不妨有点逆向思维。

几个“爆款基金”业绩不佳，市场上有议论，这是好事，说明大家都在反思这个现象。反思越深刻，今后就越能够避免这种状况的再次出现。这里留下各种的经验教训，的确值得好好总结。

(作者系申万宏源证券首席分析师)桂浩明