许孝如/制表 周靖宇/制图(注：表格为上半年数据)

编者按：今年以来，A股市场低迷，权益类产品投资严重受挫。在各大策略纷纷失效、盈利艰难的当口，CTA策略却一枝独秀。特别是，今年7月份以来，以黑色系和PTA等商品为代表的期货品种走出了一波上涨行情，推动CTA策略产品爆发，瞬间成为市场上炙手可热的交易策略。

今年私募行业CTA策略产品平均收益率高达5.3%，远远跑赢其他产品类别。业内人士预计，在宏观经济仍存在下行风险预期的情况下，在未来一段时间里，CTA策略仍然大有可为。为此，证券时报记者近日走访了多家私募机构，以了解CTA策略运用情况。

证券时报记者 许孝如

2018年A股持续下行，汇聚各类投资高手的私募基金陷入亏损窘境，各大交易策略纷纷失效，然而商品交易顾问(CTA)策略产品今年大面积盈利，在市场上脱颖而出。

私募排排网统计数据显示，今年以来，采用CTA交易策略的期货产品平均收益率为5.3%，录得正收益的产品数量占比达66%，在市场各大策略中遥遥领先。

6个CTA子策略均获正收益

CTA交易策略可分为主观趋势、主观套利、系统高频、系统趋势、系统套利和管理期货复合策略6个子策略。今年以来，这6个子策略指数表现抢眼，其中，管理期货复合策略以5.74%的平均收益率排名第一;其次是系统套利子策略，以5.07%的平均收益排名第二。

从8月单个月份表现来看，这6个子策略整体上均获得正收益。其中，管理期货复合策略以1.69%的平均收益率排名第一，其次是系统趋势子策略，平均收益率为1.25%。

反观股票策略，8月份平均亏损2.05%，使得今年前8个月平均亏损加大至10.35%，多达八成的股票策略产品陷入亏损怪圈。更加惨烈的是，截至8月末，北京、上海和深广地区38家大型股票私募今年以来的收益出现全线亏损，这在国内私募历史上较为罕见。

“今年以来，在各大策略排行榜上，CTA策略一直名列前茅，是因为今年以来各大策略都遇到困难，尤其是盈利能力较强的股票多头策略更是折戟沉沙。另外，大家可能没有留意到，CTA长期以来是盈利翘楚。巴克莱商品CTA指数1980年以来的盈利水平，一直力压标普500，而且回撤也要比标普500低很多。”深圳厚石天成投资管理有限公司总经理侯延军说。

侯延军认为，CTA策略产品盈利能力今年受到的关注度大幅提升，主要有两大原因：一是CTA策略属于衍生品策略、偏小众，尤其是个人投资者少，因而之前受到的关注少;二是今年以来，以股票策略为首的各策略纷纷遭遇滑铁卢，更凸显CTA策略的优势。

三季度CTA策略锋芒毕露

今年上半年，CTA策略表现稳健。从产品发行数量来看，上半年全国私募产品的数量同比下降20%，规模出现下滑，规模下降几百亿。根据私募排排网的数据，所统计的6860多只私募产品平均亏损6.79%。甚至还出现个别私募机构跑路的情况。相比证券类私募产品，期货私募产品表现非常不错。上半年CTA策略指数累计收益1.3%，产品的整体收益为2.3%，好于市场同期水平。

但是，进入三季度，以黑色系品种和PTA(精对苯二甲酸)为代表的期货走出了一轮趋势性上涨行情，不少CTA产品因而爆发，CTA策略开始锋芒毕露。对此，业内人士表示，平地起惊雷，这也符合CTA一贯特征，往往伴随着一波趋势的形成，CTA就会有亮眼表现。

“随着原油期货、铜期权的正式上市，今年以来，期货市场开放、发展步伐加快。从交易角度看，今年CTA策略表现不错，各品种的阶段性方向比较清晰，场内期权也很活跃。商品期货仍然是明年值得超配的一个大类资产。”亿信伟业基金管理首席顾问江明德(博客,微博)说。

业内人士认为，由于目前宏观经济环境复杂、美方挑起的贸易战升级，使得市场不确定性加大，如果出现较大的黑天鹅事件，反而对于CTA策略有利。随着全球市场进入高波动阶段，此前被低波动折磨了两年的CTA策略迎来了复苏。对于商品期货而言，因为可以同时做多和做空，不论是面对通胀压力还是遭遇通缩环境，CTA策略都可以通过捕捉商品价格的趋势赚取收益，因而成为资本市场上博取风险收益的良好投资品种之一。即使在经济存在下行风险的环境中，CTA策略仍大有可为。

私募产品争相布局

从历史悠久的巴克莱管理期货指数来看，过去40年长期跑赢标准普尔500指数，过去30年最大回撤仅为15.66%。国内的CTA策略从2014年开始起步，据朝阳永续统计，管理规模在5亿以上的管理期货策略，近三年的收益大幅跑赢沪深300指数。

由于今年CTA策略有出色的盈利能力，又与其他大类资产具有明显的非相关性，于是国内私募基金开始不断加大布局CTA策略的力度。

数据显示，截至今年6月末，参与期货市场的私募基金产品数量超1.5万只，涉及私募基金管理人3860家，参与期货市场总权益700多亿元，占全市场总资金的15.5%。

上半年私募基金在期货市场总成交2.59亿手，占全市场的9.3%，成交金额19.5万亿元，占全市场的10%，跟去年同期相比增长也超过两位数。其中，商品期货成交额14.8万亿元，金融期货成交额4.68万亿元，私募基金参与商品期货和金融期货市场的比重都在增加。

从海外市场来看，CTA策略一直是机构投资者的标配。大宗商品的走势和股票市场、债券市场，都存在良好的非相关性。

“作为追求稳健投资的基金管理人，资产配置需要非相关性的标的，不少投资人关注商品CTA策略、关注期权策略。未来我国的私募基金也会逐步走上多策略布局，虽然股票多头还会是主流策略，但是包含衍生品策略的复合多策略是未来的发展方向。”侯延军称。

虽然我国商品期货成交量已经连续多年位列世界第一，但总体而言，国内CTA策略依然是一个小众策略。

“目前来看，如果是做中长线，单家私募的CTA策略能够容载10亿至50亿的资金量。整体来看，CTA策略的资金容量还是无法与股票策略相比。”侯延军称。

凯丰投资合规风控部经理赵晶晶称，长期来看，CTA策略可容纳的资金取决于整体市场的发展，包括投资标的、投资工具的扩展以及国际化业务通道的放开程度等等。

近年来，期货市场交易品种的扩容开始加速。在商品期货方面，如原油、焦煤、玻璃、铁矿石等;在金融期货方面，上证50指数期货和中证500指数期货挂牌交易，进一步丰富了金融期货品种。投资工具的扩展表现在：继上证50ETF期权之后，白糖期权、豆粕期权、铜期权相继上市，以及目前正在筹备的棉花期权等，丰富了衍生品投资工具。

“随着金融市场发展，如果私募投资外盘品种的通道和方式放开，CTA策略将会进一步扩容。” 赵晶晶说。