东方财富网统计数据显示，富国基金2018年上半年又给基民亏了95.72亿元。

实际上，近3年富国基金一直在巨亏，2017年上半年股票投资亏损32.19亿元，在公募行业内股票投资排名中垫底; 2016年，富国基金旗下产品累计亏损近290亿元在行业中垫底。2015年中国股市剧烈波动，富国基金在第三季度以亏损624.28亿元在行业中垫底。

连续多年的亏损让富国基金成为了“亏损王”。基民的真金白银汇入，最后却不得不面临巨额亏损。

不过，即使几乎年年巨亏，富国基金今年上半年依然收获了8.34亿元的管理费，比2017年上半年的7.98亿元管理费略增一些。

但对于富国基金来说，更麻烦的事情可能是在资管新规之下的艰难转型，曾经依仗分级基金获利的富国基金不得不“自我革命”。

分级基金全线亏损

从富国基金2018年半年报亏损靠前的基金来看，具有杠杆性质的分级基金在今年的熊市中亏损巨大。富国中证军工、富国国企改革两只分级指数型基金在上半年里就合计亏损了超过30亿元，然而却同时收取投资者管理费将近1亿元。

“分级基金是加杠杆的，有超涨超跌的特性，分级A一般拿固定收益，借钱给分级B去加杠杆，在牛市时分级基金涨得更多，熊市时也跌得更多。”供职于某大型基金公司的杨东博士告诉《华夏时报》记者。

在市场下探的背景下，分级基金面临巨大风险，而投资者的亏损不言而喻。

2018年9月22日，富国基金再次发布《富国中证军工指数分级证券投资基金可能发生不定期份额折算的风险提示公告》称，由于近期A股市场波动较大，截至2018年9月21日，军工B的基金份额参考净值接近基金合同规定的不定期份额折算条件，因此管理人敬请投资者密切关注军工B近期的参考净值波动情况，并警惕可能出现的风险。

富国中证军工B已经多次提示份额折算风险。此外，富国中证全指证券公司指数分级证券投资基金在9月27日发布相同的份额折算风险提示公告称，由于近期A股市场波动较大，截至9月26日，证券B级的基金份额参考净值接近基金合同规定的不定期份额折算条件。

今年9月份以来，富国基金对旗下的多只分级基金发布了不定期份额折算的风险提示。纵观富国基金的数个分级基金，堪称满盘皆输。

富国中证国企改革指数分级(161026)2018年上半年净利润负12.35亿元，在巨亏之下基金份额遭遇大量赎回，总赎回19.28亿份，该基金也从期初的87.3亿份缩减为73.58亿份。值得注意的是，该基金在上半年的股票投资中亏损达到4.3亿元。

该基金的基金经理王保合目前在富国基金担任量化与海外投资部量化投资副总监兼基金经理，管理着22只基金，任职回报，亏损基金占一半。有意思的是，王保合管理的分级杠杆基金在其任职期间全线大幅亏损。

9月27日，东方财富网的数据显示，在王保合的任期内，富国中证全指证券公司分级B(150224)亏损达96.72%，累计净值0.037元，截止到6月30日，该基金规模46.05亿元。

富国中证国企改革指数分级B (150210)在王保合的任期内亏损75.36%，该基金的净值估算仅有0.594元，成立以来净值跌幅达62.86%。富国中证移动互联网指数分级B (150195)在王保合的任期内亏损达94.95%，该基金净值估算0.645元，累计净值亏损87.63%。

此外，富国中证军工指数分级B(150182)在他的任期内也产生了59.23%的亏损，该基金净值估算0.374元，成立以来累计净值亏损59.23%。富国创业板指数分级B(150153)在王保合的带领下亏损达到89.4%，目前净值估算0.871元，成立以来累计净值亏损89.4%。

如果说分级基金是富国基金成为“亏损王”的罪魁祸首的话，王保合作为富国基金旗下分级基金的最主要基金经理，其管理的分级基金面临巨额亏损，或是将富国基金推下水的推手。

“一方面，这个基金经理管理的产品还真是有点多;另一方面，这家公司分级基金的量不小，如果今年又有很多可转债基金的话，可能已是对今年资本市场的权益市场出现误判。如果对标的出现误判，那么分级基金可能加大市场波动。公司一般都会有宏观部对大类资产的走向做出一个判断，目前这样的巨亏局面，我觉得可能他们公司在这方面有一些误判，所以导致在产品的发行和排期上面有问题。”资管资深人士李贺向《华夏时报》记者分析。

在巨额亏损之下，富国基金面对的将是大量的赎回危机。

近期，监管部门发布的最新一期机构监管情况通报中，对于公募基金流动性风险管理提出了新的要求，要求公募基金建立完善巨额赎回情形的风险管控措施，做牢做实流动性风险管理工具使用机制。

亏损数百亿 分级基金惹的祸

自2015年起，富国基金每年少则亏损数十亿，多则亏损数百亿，这不得不归功于富国基金痴迷分级基金。

2014年至2015年，富国基金迎合市场热点，发行大量受到市场追捧的分级指数基金，包括券商指数、国企改指数、创业板指数、军工指数、文体娱乐指数等。在2015年二季度末，富国基金的资产规模暴增至近2650亿元，比当年一季度增长近1270亿元，成为当时规模增长最快的基金公司。

众所周知，2015年6月A股达到牛市高峰，而后进入漫漫熊途，曾经给富国基金带来风光的分级基金，却成为沉重负担。2016年的年报显示，富国基金亏损289.83亿元，在全行业中垫底。富国基金旗下的11只分级基金亏损了168.48亿元。然而，分级基金的管理费用却超过了总管理费的35%。

2016年，富国基金旗下富国中证军工指数分级基金单只基金亏损77.34亿元，成为“亏损王”。2015年，富国基金旗下富国国企改革指数分级基金也以亏损154.83亿元垫底。

2015年6月13日，沪指以暴跌百点收盘，A股拉开调整帷幕。有意思的是，2015年股市异常波动期间，富国基金依旧发行分级基金。6月15日、6月19日、6月25日富国基金又分别发起设立了富国中证工业4.0指数分级、富国中证煤炭指数分级、富国中证体育产业指数分级，截至2015年6月30日，上述3只基金规模分别达到61亿元、14.05亿元和6.41亿元。

2015年年中，富国基金旗下10只分级基金的规模达到1495.11亿元，在所有基金公司中规模排名首位。到2016年末，富国旗下11只分级基金体量仍超600亿元，为市场第一。同期，富国中证军工指数分级(166.3亿元)、富国国企改革指数分级(140.01亿元)、富国创业板指数分级(98亿元)的规模分别排名行业第一、第四和第五。

从2015年A股调整至今，富国基金“股灾”下的分级基金是“先天不足后天畸形”还是逆境中成长了呢?非常不幸的是，富国基金在今年9月13日分别发布《关于富国中证体育产业指数分级证券投资基金之体育A和体育B不定期份额折算后前收盘价调整的公告》和《关于富国中证体育产业指数分级证券投资基金不定期份额折算结果及恢复交易的公告》，这几乎宣告富国中证体育产业指数分级的大溃败。9月13日，富国中证工业4.0指数分级也被发布相同的两份公告。

富国中证煤炭指数分级也同样堪忧，今年上半年亏损7464万元，因股票投资亏损1580万元。目前，该基金累计净值0.595元，自成立以来累计基金净值亏损40.46%。

因贪婪管理费而刀口舔血大发分级基金，富国基金最终连带着投资者一起自戕，害人害己。富国基金在拥有行业第一的分级产品规模的背景下，陷入了船大难掉头的局面。2017年上半年，由于亏损严重，分级基金成为基金赎回重灾区，其中，富国中证移动互联网指数分级基金上半年赎回35.5亿份，富国创业板指数分级基金、富国中证国有企业改革指数分级基金上半年基金份额分别减少12.85亿份、10.94亿份。

失去分级基金 富国基金路在何方?

实际上，分级基金一直在监管机构的严密监管下，并在政策上进行调整。

2015年，分级基金暴跌，由于净值没有涨跌停限制，但是价格有涨跌停限制，导致净值与价格严重偏离，分级基金的触发下折进一步导致溢价瞬间消亡，分级B投资者开始维权，分级基金审批暂停。

2016年11月，证监会批复了《分级基金业务管理指引》，明确了设立投资者30万元证券类资产门槛、暂停接受分级基金的申购及分拆合并申报等规定。分级基金投资者门槛30万元，且需要到营业部临柜面签。

2017年5月1日开始，上交所、深交所发布的《分级基金业务管理指引》正式实施。根据新规，投资者要开通分级基金权限，必须满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于30万元，且必须到券商营业部临柜办理。这直接导致了分级基金在规模和交易量上的大幅缩减。

2018年，央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，明确规定公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。

“分级基金根据资管新规要求将全部整改，要召开持有人大会，转型为指数基金。以前靠分级基金起家快，以后转型会很艰难。对结构化产品有规定，分级基金推出时，争议就很大。新产品后来不批了，但老基金的转型直到资管出新规后才一锤定音，现在的问题都还是以前的旧债。利益太大，谁也不愿意在能收管理费的时候转型。但证监会已要求所有公司上报转型方案和计划。”一位接近监管机构的专业人士向《华夏时报》记者分析称。

实际上，富国基金确实依靠分级基金获得巨额管理费。据披露，富国中证军工指数分级基金2016年收取了1.97亿元管理费，不过该基金的亏损高达77.34亿元。富国基金旗下11只分级基金(A/B份额合并统计)巨亏168.48亿元，但收获了6.32亿元的管理费，约占总管理费的35.6%。统计数据显示，富国基金以17.18亿元管理费收入排名行业第九，与天弘基金、华夏基金、工银瑞信等管理费收入相差不到10亿元。

富国中证军工指数分级基金2017年亏损近27亿元，但全年管理费用超过1.4亿元。同样的状况亦出现在富国创业板指数分级基金中，该基金2017年亏损近8.1亿元，管理费则逾7000万元。

富国中证军工、富国国企改革两只分级指数型基金在2018年上半年合计亏损了超过30亿元，然而却同时收取投资者管理费将近1亿元。分级基金在为基金公司带来利润的同时，却并没有为投资者带来收益。

分级基金历经几代产品的升级，最终成为被业内熟知的公募杠杆产品。分级基金成也杠杆，败也杠杆。不出意外，在资管新规过渡期满前，这一产品将消失，要么清盘，要么转型为其他类型的基金产品。

失去了分级基金的富国基金，未来的路在哪里?