看着8月14日晚美国2年期与10年期国债收益率曲线自2007年以来首次出现倒挂，引发道琼斯指数大跌逾800点，华尔街对冲基金经理刘强(化名)一脸惆怅。

“现在避险资产估值都相当高，让我们避险投资几乎无从下手。”他告诉21世纪经济报道记者。

截至8月15日19时，由道琼斯指数隔夜大跌所引发的避险投资潮涌，令10年期美债收益率再度跌破1.6%整数关口(债券价格相应快速走高)，逼近年内低点1.525%;10年期德国国债收益率则再度创下历史低点-0.678%;COMEX黄金期货主力合约报价一举突破1350美元/盎司，至1531.93美元/盎司;日元兑美元汇率再次涨破106整数关口，逼近105.8一线。

“这意味着避险资产的收益风险比正快速下降，引发对冲基金界遭遇避险投资资产荒。”美国对冲基金OandaCorp策略分析师JeffreyHalley向21世纪经济报道记者分析。比如COMEX黄金过去两个月涨幅逾16%，触发严重超买迹象，一旦市场风险偏好反转令金价大幅回调;日元快速升值令日本央行干预汇市打压汇率几率升温;过低的美债、德债收益率则让对冲基金投资回报骤降，同时还需承担债券价格回调压力。

21世纪经济报道记者多方了解到，随着传统避险资产估值持续走高，越来越多投资机构将目光转向收益率相对较高的新兴市场高信用评级债券，作为新的避险投资对象，其中包括中国、菲律宾、泰国等新兴市场国家国债等。

“不过，受制新兴市场资产持仓限制，以及综合账户交易机制缺乏与风险对冲工具不足，多数对冲基金都是雷声大雨点小。一边是研究部门积极力挺加仓新兴市场高信用评级债券，一边是基金高层基于上述原因，仍将新兴市场资产配置维持在较低水准。”JeffreyHalley指出。

传统避险资产收益风险比下滑

“早知道全球经济衰退担忧如此强烈，我们两个月前就应大幅加仓黄金避险，现在就不必为避险资产投资荒而烦恼。”刘强感慨说。5月份COMEX黄金期货主力合约价格徘徊在1270美元/盎司附近，当时他所在基金内部曾讨论过将黄金资产配置比例调高至基金条款约定的持仓上限13%，但由于5月美股迭创新高，基金投资委员会基于业绩考量，最终放弃了大幅加仓黄金的建议。

如今，COMEX黄金期货价格较5月上涨逾16%，而道琼斯指数在经历8月14日的大跌后，相比5月几乎没有涨幅。

“但现在若追涨黄金，基金投资委员会又担心持仓成本偏高，反而需承担较高的金价回调风险。”刘强透露。

值得注意的是，近期道明证券等多家华尔街投行发布最新报告，认为年内金价有望突破1585美元/盎司，但刘强所在的基金高层似乎不为所动，因为他们注意到另一个现象，美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至8月9日当周，投机者持有的COMEX黄金期货净多头头寸占比达到49%，逼近历史最高值52%，这意味着黄金市场超买现象相当严重，一旦市场风险偏好重燃导致投机资本集体抛售黄金获利回吐，他们可能遭遇较大的金价回调与避险投资组合净值亏损风险。

“美债、德债与日元等其他传统避险资产，都存在收益风险比走低问题。”JeffreyHalley向记者直言。

在他看来，由于黄金、美债德债与日元等传统避险资产价格持续走高，反而令越来越多华尔街对冲基金对避险资产估值偏高风险的担忧加剧，不得不“望而却步”。

加仓新兴市场高信用评级债券

鉴于传统避险资产估值偏高，越来越多对冲基金将投资目光瞄向收益率相对较高的新兴市场高信用评级债券。一方面，这类资产净值波动相对较低，满足对冲基金避险投资追求稳健回报的要求;另一方面，它们对美债的利差优势，让对冲基金还能“多收三五斗”。

以中国国债为例，目前中美利差(10年期中美国债收益率之差)达到约135个基点，在扣除汇率风险对冲操作与套利交易运作成本后，若对冲基金以美国国债为质押套取3倍杠杆投资资金，转而投向中国国债，基本能获得约300个基点的无风险利差收益，可满足避险投资组合年化3%的收益要求。

“尽管研究部门一直在建议，将新兴市场高信用评级债券的配置比例从6%提高至12%，基金内部投资委员会对此却选择漠视。”刘强透露，其所在基金投资委员会部分成员对新兴市场国家综合账户交易制度缺乏、风险对冲工具不足等状况心存顾虑。

“近期阿根廷因政治动荡引发股债汇三杀，进一步加剧了他们对加仓新兴市场高信用评级资产的谨慎态度。”刘强指出，但阿根廷的经济基本面与不少新兴市场国家截然不同，多数新兴市场国家经济保持相对稳健的增长态势，且国际收支趋于均衡。