中国基金报记者方丽陆慧婧

略显沉寂的新三板市场或将迎来重要活水，公募基金未来或可参与投资新三板精选层。日前，证监会起草了《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》(以下简称《指引》)，并公开征求意见，对公募基金投资新三板挂牌股票的管理人要求、基金类型、投资范围、公允估值等方面均明确规范。

这意味着，过去只能通过专户形式参与新三板投资的公募基金，以后可以直接投资新三板，普通投资者也可以借道低门槛的公募基金参与其中。不过，有不少投研人士认为，新三板公司资质良莠不齐，需要更细致甄别，加大投研力度，而过去这一块基金研究并不多。此外，有不少基金经理担心新三板流动性不佳问题。

公募可投新三板精选层

根据《指引》，符合条件的基金管理人将可依规投资新三板精选层股票，其中，基金管理人要求、基金投资范围、流动性风险管理、基金估值、信息披露及风险揭示、投资者适当性管理、存量基金监管安排等内容都一一明确。

比较受到关注的是三大要求：第一，对公募基金投研能力提出要求。公募基金投资新三板挂牌股票，拓展了投资范围，具有创新性。为确保平稳起步，规定管理人应当具备相应投研能力，配备充足的投研人员。

第二，为加强流动性风险管理，公募基金可投资流动性良好的精选层股票，并审慎控制投资比例，基金持有一家挂牌公司发行的可流通股票，不得超过该公司可流通股票的15%;同一基金管理人管理的全部投资组合持有一个挂牌公司发行的可流通股票，不得超过该公司可流通股票的30%。

第三，为确保基金资产估值客观公允，《指引》要求基金管理人和基金托管人采用公允估值方法对挂牌股票进行估值，并妥善留存相关估值数据和依据;当基金所投资挂牌股票价值存在重大不确定性且面临潜在大额赎回申请时，基金管理人可基于保护基金份额持有人利益的原则，履行相应程序后启用侧袋机制。这也是明确了可以采取“侧袋机制”。

此外，《指引》还规定允许股票基金、混合基金、债券基金投资精选层股票，要求基金做好信息披露、风险揭示、投资者适当性等。不过，《指引》对产品形式、封闭期限、投资者门槛均未强制设限，如新三板基金可以是封闭式基金或开放式基金，可以是发起式基金也可以不发起设立，都由基金公司根据自身专业管理能力决定。

业内人士表示，公募基金可参与新三板投资，一是可以壮大新三板投资者队伍，改善投资者结构，提升市场交易活跃度，更好发挥金融服务实体经济的作用;二是可以扩大公募基金投资范围;三是可以让更多投资者通过公募基金参与新三板优质挂牌公司股票的投资，分享创新创业型企业成长收益。

格上理财分析师张婷表示，公募基金能够直接参与新三板的投资，作为普通投资者参与新三板的门槛也将大幅降低，能够省时省力。从企业层面来看，公募基金投资新三板，能够增强新三板市场的活力和流动性，优质的新三板企业能够获得更多的资金支持。

行业热议新三板价值

“公募基金经理总体上对新三板还是有一定的兴趣，关键是现在大家都没有研究过。”华南一位基金经理表示，公募基金可投新三板，有望给新三板流动性带来边际改善效应，新三板目前估值不算高，从那么多标的中总能筛选出好标的。

上海一位基金经理反馈，公募基金投资新三板的难点在于新三板流动性不足。目前公募基金在整个A股流通市值占比接近5%，不算特别高，即使放开公募基金投资新三板，对新三板流动性提升能起到多大作用，目前无法估算。此外，无论买方还是卖方研究机构，在新三板上的投研力量相对较弱。“卖方很多研究新三板的分析师最近一两年陆续转岗，而公募基金此前不能投资新三板，内部研究员对新三板也没有覆盖，基金子公司及专户毕竟新三板产品数量有限，也没有形成庞大的研究团队。”

另一位基金公司人士也提到，该公司之前新三板研究人员已经离职，目前公司没有专门研究新三板的人员，如果要布局新三板产品未来还需要招聘相关投研人员。

“公募基金参与新三板的力度还需要走一步看一步。如果新三板标的质量不错，交投活跃，基金公司在新三板上无论资金还是人员都会跟上;如果标的质量一般，可能参与热情也不会特别高。”上述上海基金经理称，“最近一两年，新三板上市企业整体质地较为一般，公司规模小，经营上的不确定性也比较大。但随着科创板上市，部分新三板企业可以转板到科创板，对新三板形成利好支撑。”从多层次资本市场建设的角度上，新三板更偏向企业发展初期阶段，相对主板上市门槛不高，这也要求基金经理在研究上需做大量的工作，投资上精挑细选，才能做到去伪存真。当然，从企业发展阶段看，初期投资带来的回报可能更大。