近年来，主动管理基金持续跑输被动基金，这让市场对主动投资的信任逐步减少，资金也竞相流出，究竟未来一年会不会发生逆转?

中国基金报记者姚波

养老金一度是大型基金管理公司的最优客户，现在却开始减少外部聘请，让主动型资产管理公司陷入未有的窘境。

养老基金削减

对主动基金的委外

规模达3800亿美元的加州公共雇员退休体系正在减少对主动基金的委外，将委托数量从17家削减至3家，委外资产从336亿美元削减至55亿美元。该养老基金的“新兴基金经理”配置计划将从36亿美元削减至5亿美元。该计划专注给小型基金经理提供资金投资，但现在大部分资金被投入了被动投资战略。

实际上，加州公务员退休基金对190万名公共部门成员的保障，只有71%的资金到位，因此必须实现7%的回报率才能供养如此多的退休人员。残酷的事实是，它挑选的大多数基金经理往往不能完成这一回报。

此举突显出长期主导投资行业的“选股族”所面临的困境。根据摩根士丹利的数据，过去10年，主动管理的美国股票基金遭遇了约1万亿美元规模的投资者撤资。标准普尔的数据显示，过去10年，只有12%的主动管理基金成功跑赢大盘。

2019年看起来将是另一个可怕之年。美国银行估计，只有不到三分之一的选股者跑赢了基准股指，这将是有记录以来最差的年度表现之一。2019年，共同基金持股最少的10只美国股票的表现，比基金经理持仓最多的10只股票业绩表现高出17%，达到创纪录水平。

一些分析人士认为，一个积极的转变即将到来。2019年，美股正处于危机后的反弹，这对大蓝筹尤其有利，但对于寻找便宜货和被忽视机会的基金经理而言，却不怎么友好。乐观主义者认为，随着步入经济后周期，市场风格更迭必然会在某个时点到来。

2020年或为主动管理年

澳大利亚投资管理公司Natixis首席市场策略师拉弗蒂表示，主动管理一直受到不公正的诋毁。他认为，如果获取超额收益是一场零和游戏，就无法解释长期以来主动和被动投资的周期性轮动表现。

一些人认为，市场状况可能会朝着有利于他们的方向发展。瑞信首席美国股票策略师戈卢布估计，从历史上看，主动型基金经理在回报率较低的环境中表现最佳。市场普遍预期未来的回报率会更低。如果这些预期成为现实，主动管理的基金经理应该会从中受益。接受法国外贸银行调查的机构投资者中，有四分之三受访者表示，2020年市场将倾向于主动管理。

然而，也有声音指出，事实上，自指数基金问世以来，市场遭遇的每一次挫折，都加速了向被动投资的转变。也许到2020年，会有更多的选股者跑赢市场，甚至可能会有数年他们都能跑赢市场。但历史证据非常清楚，很少有人能够长期做到这一点。

回报来自少数超级明星股

基金经理既不软弱，也不愚蠢。绝大多数人都是聪明、训练有素、勤奋的。认为他们中的许多人能够战胜市场并不奇怪。然而，做到这一点要比表面上看起来难得多。

2017年的一项研究发现，美国股市自1926年以来，表现最好的4%的上市公司相当于整个股市的净收益，其他股票的回报甚至还不如国债。最近的一篇论文对国际股市也得出了类似的结论。这表明市场的总体回报率取决于一小部分超级明星股票。

有观点认为，一个基金经理如果能找到几只，甚至可能只有一只这样的超级明星股票，并坚持持有，那么他的整个职业生涯都将得以延续。但大多数都注定要失败。因此，无论市场环境如何，对多数长线投资者而言，使用指数基金并将成本降至最低都是合理的。