“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”

“在新冠肺炎疫情的冲击之下，原先支撑美股11年牛市的三大因素，正在发挥‘反噬效应’。”针对美股后续走势，对外经济贸易大学资本市场研究中心主任、国际商学院教授张建平4月4日晚间在一个公开场合发表观点称，科技巨头盈利大幅增长、低利率大额回购和减税法案等先前的积极因素，正在疫情的催化之下转变为加速美股下跌的负向反馈，“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”

截至美东时间4月3日收盘，美国三大股指均收跌逾1.5%，其中道指下跌360.91点，跌幅1.69%，报21052.53点;标普500下跌38.25点或1.51%，报2488.65点;纳指下跌114.23点，报7373.08点。3月30日至4月3日当周，道指周跌2.70%，纳指周跌1.72%，标普500指数周跌2.08%。

支撑美股牛市的因素正在反噬

在张建平看来，减税法案的短期刺激效应、低利率大额回购和科技巨头盈利大幅增长，是支撑起美股长达11年牛市的三大重要因素。但在大流行的新冠肺炎疫情面前，这些先前的积极因素正在发挥反噬效应，加速了美股的剧烈下跌。

“在低利率的情况下，许多上市公司先去发债，然后拿发债的钱去回购公司股票，回购之后股价上涨，又可以反过来低利率发更多的债。许多公司在股市与债市之间反复‘滚雪球’，来维持财报与股价的双重体面。”张建平表示，过去几年，美股回购规模逐年扩大，2019年规模已达8000亿美元。

但牛市中股市和债市的正向反馈，在危机中演变为负向反馈，对股票市场的冲击也越来越大。“今年1-2月，美股上市公司宣部的股票回购规模仅为1220亿美元，为多年来同期最低，同比跌幅是自2009年以来最大的一年。”

同时，美国信用等级较差的公司，其融资成本已经飙升。一旦面临大规模债务到期，美国债券市场可能出现巨额违约。“届时，失去最大支撑的美股可能进一步崩盘。”张建平预计，“如果按照一次大危机的标配，指数的跌幅应该在50%左右。”截至目前，从2月19日最高点算起，美股指数最大跌幅已经超过40%，其下跌速度，超过1929年大崩盘和2008年大危机。

而科技巨头的过大权重，也掩盖了小公司增长乏力的事实。2019年，科技巨头FAAMG(脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌)的盈利同比增长了16%，但标普500指数公司的盈利仅增长了2%。FAAMG占据了标普500总市值的18%，某种意义上导致了标普500指数的失真。与此同时，代表小盘股的罗素2000指数去年四季度则经历了7%的盈利下跌，“很多小公司盈利增长疲软，难以吸收不断上升的工资和其他投入成本。”张建平说。

截至目前，美国已有35个州和地区进入“重大灾难”状态。高盛预测，在疫情冲击下，美国第一季度的增长率为-6%，第二季度为-24%，第三季度为+12%，第四季度为+10%，全年平均增长率为-3.8%。

现任哈佛大学肯尼迪政府学院教授，兼任美国国防分析研究所、海军分析中心和国防大学顾问的史蒂芬·M·沃尔特(Stephen M. Walt)近日也撰文表示，“(新冠肺炎疫情)让美国正在经历自20世纪30-40年代以来最大的危机，但昔日的美国比现在更能应对类似挑战。”

美国失业人数为何“爆表”

张建平援引美国劳工部的数据介绍说：“美国上周新增失业330万，是此前历史最高值的五倍。本周预计380万，但是实际数据是660万，是此前历史最高值的10倍。3月15日至28日这两周，美国首次申请失业救济人数累计接近1000万，失业率达到了4.4%。可见，疫情对于就业市场产生了巨大的影响。”

这一趋势未来可能更加严峻，巴克莱美国首席经济学家加彭(Michael Gapen)此前预计，4月就业数据“会是场灾难”，失业率或将高达10%。

为什么失业率会如此高?张建平认为，这是美国总统特朗普减税法案的中长期弊端正在显现。“特朗普总统上任之后，推出了一系列减税法案，其基本目的是让美元回流、让美国制造业回流，并且增加就业。”2017年圣诞节之前，特朗普签署了被共和党称作“对美国税制最彻底改革”的减税法案，简化个人税制并大幅降低企业税，同时废除了“奥巴马医改”中强制个人购买医保的内容，是最近30年来美国最大规模的减税法案，“客观上来说，减税法案短期内发挥了积极作用，从特朗普上任至2019年底，美国的企业创造了300万个就业岗位，短期内实现了增加就业的目标。”

但减税之后，美国的政府债务和财政赤字大幅增加，在这次新冠肺炎疫情引发的危机中产生了巨大的负反馈效应。“减税法案通过之后的短短4个月里，就有500多家企业受益，很多企业都已经实施加薪这样的福利，从而导致美国工人的整体工资收入水平都得到了提升。高昂的人力成本让企业不堪重负，这也是为什么短短两周之内，美国新增失业人数接近1000万的一个重要因素。”张建平表示。

多家咨询机构的预测显示，特朗普减税的刺激效应将迅速衰减，在2018年到2027年的十年里，平均每年减税提高的经济增速只有不到0.1%，远低于特朗普此前宣称的0.4%。

据美国约翰斯霍普金斯大学实时数据，截至北京时间4月5日04:09时，美国新冠肺炎确诊病例达301，902例，累计死亡达8175例，康复14505例。(记者戚德志)