“股灾”后遗症逐步显现，银行理财资金绕道进股市等情况已经引起监管机构注意。在此背景下，近期银行理财资金一方面仍旧“谈股色变”，减少对资本市场的配置;另一方面，资金避险情绪严重，仍有大量资金从高风险领域回流银行体系寻求稳健收益。部分银行开始陆续将投资理财的权限放宽，从仅可投保本型理财纷纷向非保本型理财拓宽。

20多万亿体量的银行理财资金一举一动均引人关注。但与此同时，受强烈的避险情绪驱动，愿意对接银行理财的资金也越来越少，“银行要求有‘安全垫’，保证银行的资金不受亏损。但在求稳的心态下，我们去哪里找这样的资金呢?”

买稳健产品也亏损

今年二季度以来，“股灾”后遗症逐渐显现：去年同期发行的一些投资于资本市场的稳健型产品，例如打新基金等，到期也出现亏损。

上海张女士去年5月份通过上海元普投资管理有限公司(简称上海元普)购买元普安盈4号打新基金。张女士告诉中国证券报记者，之所以通过私募机构而不是直接到基金公司购买打新产品是因为私募机构可以1:5配资。也就是说，私募机构募集投资人资金后，可以再从银行等机构借入“优先级”资金，汇总后再购买打新基金。可当时认为是以小博大的配资，现在看来却是导致投资者大亏的罪魁。

元普安盈4号打新基金合同显示，基金主要投资标的为国联安基金管理有限公司旗下专户产品，专户产品的主要投资标的为国联安德盛安心成长混合型证券投资基金、国联安新精选灵活配置混合型证券投资基金、国联安通盈灵活配置混合型证券投资基金、国联安鑫安灵活配置混合型证券投资基金等。在本基金成立后，即申购上述基金，并不进行波段申购赎回操作，直至基金终止。

可见，合同并未约定元普安盈4号的准确投向，这也为日后投资者维权埋下了伏笔。

合同显示，元普安盈4号可投资于【优先级份额和进取级份额】不超过5：1的资产管理计划的进取级份额，并以其持有的进取级份额净资产为限承担投资风险。基金的年管理费率为2%。基金的年托管费率为0.1%。

今年5月10日，张女士发现原本买了100万元的元普安盈4号打新基金，账户里只打回了81万元左右。无法接受大幅亏损的张女士和几位投资者一起向监管部门投诉，至今仍在维权中。

上海元普提供给中国证券报记者的“元普安盈4号整体运作说明”显示，2015年6月9日，元普安盈4号成立。之后，6月26日元普安盈4号投资与元普稳健6号资产管理计划。6月17日，元普稳健6号资产管理计划投资于国联安通盈基金，此时国联安通盈基金净值为1.121。2016年1月22日运作半年后，根据市场情况元普稳健6号从国联安通盈基金赎回，此时国联安通盈基金净值为1.138。1月26日，资金回归元普安盈4号，基金托管人招商证券公布净值为0.8226，回归后产品主要做现金管理。

元普安盈4号整体盈利=(国联安通盈赎回日净值-国联安通盈投资日净值)*6=0.102，即10.2%。

而产品费用包括元普稳健6号管理费0.25%、托管费0.12%，合计为0.37%，整体费用为214/365*0.37%*6(注：5倍杠杆，共6份资金。)=1.3%。银行配资成本：214/365*7.1%*5(5为杠杆比例)=20.81%。因为提前赎回，元普稳健6号资产管理计划被银行罚息一个月利息成本为30/365*7.1%*5=2.92%。申请赎回国联安通盈，赎回费为0.15%，换算到劣后是0.15%*6=0.9%。元普安盈4号管理费2%，托管费0.1%，运营费0.1%，总计2.2%，安盈4号运作天数为234天，即234/365*2.2%=1.41%。综上，安盈4号截止到1月29日整体盈利(10.2%)-整体费用(1.3%+20.81%+2.92%+0.9%+1.41%)=-17.1%。

参与配资更谨慎

本金亏损近20%，张女士等投资者无法接受打新产品都出现如此巨额亏损，多次与上海元普交涉，并且到监管部门投诉。“尤其是我们的产品亏损这么严重，私募机构还要收管理费、托管费，凭啥双重收费?”张女士愤愤不平道。

对此，上海元普方面表示，大幅亏损的主要原因是加了1:5杠杆，银行理财资金的成本就有7.1%。而且公募基金的运营费、申购赎回费也不低。

国联安方面相关人士介绍，去年年初发行的打新产品，运行半年收益率都在20%以上。所以去年5、6月份发行打新产品的时候引起各方拼抢。“很多银行的行长都是打了招呼才能买到的。”该人士透露。当然也不乏私募基金配资之后来买的，就像元普这款产品。“不过后来市场急剧变化，打新政策变了。”该人士说。

作为优先级的银行理财资金差点都难以全身而退。分析人士认为，银行为上海元普提供的配资是否属于保本理财，要看上海元普和银行签的协议，外界无从得知。但6月份成立，之后不久IPO就暂停，这样的产品还要运行半年以上，的确令人费解。私募机构的合同并未约定止损线、银行理财资金成本、国联安基金的收费等，而且何时终止产品并未告知或征得投资人同意。

元普方面解释，银行理财资金要求运行时间为1年，不得提前结束，所以元普在今年5月提前划回资金时，支付了一个月的罚息。

在私募机构的投资者承担了全部亏损，公募、私募机构损失了客户资源后，愿意拿出资金做劣后级资金，对接银行理财的资金也越来越少。

某中型基金公司的相关负责人透露，在“资产荒”的背景下，近期有银行的中高层跑来一再追问他们，有没有合适的产品。“很难做，但对接银行理财资金这一领域其实大有可为。”该人士称。但他也很矛盾，“银行也有要求，就是基金公司要拿出自己的资金做‘安全垫’，保证银行的资金不受亏损。我们去哪里找这样的资金呢，大家今年都求稳，不求大赚，满足银行要求的产品不好发。”

上海一家私募机构人士透露，目前股票配资是有的，不过大多数私募只会对货币基金等进行配资。而且7月15日开始，银行给的配资比例都是1:1，做夹层还是可以放大杠杆，不过银行只承担1:1配资。

据了解，所谓劣后级资金即收益最大，风险最大，起安全垫作用，如项目产生亏损为最优先亏损。夹层为收益居中，风险居中，起第二安全垫作用，如项目产生亏损，劣后亏损完，并没有及时追加，就拿夹层补。夹层更多的使命作用是扩大杠杆，也是一个结构化产品的灵魂。优先，基本不承担风险，分配的利润大多为固定。例如股票配资伞形信托，就是分优先(银行资金)，劣后(投资顾问)，夹层(民间资金)构成。这类结构可以广泛应用到很多的投资领域。

资本市场配置降

除了避险情绪增加使结构化产品减少外，万宝之争也将深刻影响银行理财资金与股市的关系。

2015年12月万宝之争刚开始时，媒体披露，某银行理财资金借助多环通道，以股权、债权等方式向钜盛华提供融资，金额达到200亿元。而后该行回应称，确实有理财资金通过券商资管计划，作为优先方，为钜盛华收购非上市股权提供融资，但并非是为二级市场收购，且所有业务均合规合法。此后，钜盛华还通过发债、股权质押贷款等方式，多方筹措资金，金额较大。

国泰君安研究报告称，在“资产荒”的背景下，银行理财资金参与资本市场业务的程度还在加深，并且以万宝之争为代表，通过精巧的多环通道设计，实现了规避监管，且资金最终去向为实体企业(钜盛华)，难再穿透下去，从而实现理财资金在完全合规的前提下参与较高风险业务，且单笔金额较大，引起市场一定的争议。此外，信息披露不够充分。根据现行业务监管要求，高净值客户所认购的理财产品确实是允许投向较高风险业务的，但缺乏相应的权威信息披露印证，可能会导致客户对银行理财产品认识不足。所以，国泰君安认为万宝之争将影响银行理财业务监管取向。预计监管层将以此案为借鉴，优化理财业务监管。可能的措施包括强化穿透管理，总量或比例控制高风险投向，严控中间环节，严格高净值客户认定及产品销售管理，严格产品信息披露和买者自负等。

不过中金公司调研后认为，主要银行业机构的资产管理部门对资本市场的配置明显下降。仅有不到30%的被调研银行(按理财规模加权)对资本市场类投资持积极态度，绝对规模上，中金公司预计银行理财整体对资本市场类投资规模5月份环比下降约15%。但对产业基金等明股实债类投资的配置持续增加，接近三分之二的被调研银行增加了明股实债类投资。

委外不减

浦发银行零售业务总监兼零售业务管理部总经理汪素南对中国证券报记者表示，今年银行同业业务有几大变化，首先抢按揭。“对于按揭贷款业务，以前随便做做的银行现在都是大做;以前不做的，今年都开始做了。这是这么多年来少有的现象。”汪素南说。

其次是卖贷款。“各位可能都收到过短信、微信、电话，说提供银行贷款，无抵押无担保，利率也非常低。零售银行卖贷款前几年也有，但今年已经形成了新的势头，资产端的营销已经成为常态。”汪素南说。

第三个是理财的回归。今年有很多P2P、理财公司倒了，很多客户又回到银行买理财产品。“客户进来就要求买理财产品，而且一定要买银行自己的产品如果告诉他说这是第三方的，他们都觉得不要买。这些客户对银行的服务和价格提出了更高要求。”汪素南介绍。

申万宏源的研报称，在2015年下半年，A股大幅动荡，引导投资者风险偏好大幅下行，流向银行寻求更加稳健的收益。但是银行普遍面临资产荒，与大幅增加的理财资金形成了矛盾。因此，银行理财委外投资的快速发展成为必然。

对于资管能力不足的城商农商行，则更加缺乏专业的资管团队对这些资金进行管理，委外投资业务因此爆发。从数据上也可以对此佐证。公募基金净值在2016年一季度大幅缩水，但是基金子公司规模却逆势增长，银行委外资金可能是这种状况的重要推手。

此外，2015年上半年A股有结构性机会、债市同样走牛，这让投资者引导银行有了获取交易性回报的需求。而银行对于权益类业务直投无法涉及，资产配置方式较为单一，无法满足客户多样和高收益的需求。通过委外业务，银行自营和理财资金既可以参与到权益类的交易性机会，又可以通过国债期货、股指期货等衍生品工具来对冲风险，实现各类策略。

随着自营和理财的快速增长，各银行尤其是中小银行的资管人员储备明显不足，在人才储备上明显存在缺口，这就决定了银行需要通过委外的形式“救急”，也可以通过这种形式慢慢锻炼形成自身的团队。

普益标准的分析人士表示，银行理财委托外部投资，主要通过四大资管计划实现，即基金公司资产管理计划、券商资产管理计划、信托计划、保险计划。目前股份制银行和城市商业银行是委外的主要成员。

申万宏源的研报称，根据估算，2015年银行全口径委外规模为16.69万亿元，其中理财委外规模5.17万亿元。

DM同业报价平台发布的首份同业理财报告认为，如果说“债市违约”是今年二季度金融市场的首要关键词的话，那么“银行理财”无疑紧随其后。有市场分析人士指出，在债市信用风险加剧，债券投资收益快速回落的情况下，市场投资者避险情绪上升，短期内暂无有效的疏解通道。另一方面，银行理财的资金大多都投向债券市场，要想维持收益不下滑就更难了。受信用风险影响，商业银行纷纷对委外业务资金的信用债投资设置更加严格的资质门槛，在业内人士看来，这也势将为银行理财产品预期收益率的降低打开更大空间。(高改芳)