去年底的市场主流观点认为，2018年的商品价格将回落，周期股难有良好表现。然而事实是，年初至今大宗商品价格维持强势，煤价创2012年以来的新高，油价创2015年以来的新高，螺纹钢、铅锌等品种也都取得一定的涨幅，煤炭、钢铁、石化等板块的表现也位居各板块前列。

市场预期到底在哪里出了问题?笔者认为，一个重要原因是经济增速具有一定的韧性。尽管房地产投资和基建投资增速有所放缓，但制造业投资呈加速趋势，因此整体投资增速是略微加快的。这与中微观的数据也基本吻合，例如挖掘机、重卡等销量持续高增长，煤耗、发电量保持较快增长等。由于2017年房地产去库存效果显著，土地购置面积增长较快，因此未来房地产投资会基本平稳。此外，受地方去杠杆及PPP规范影响，工程订单及新开工增速有所下降，但鉴于订单已连续两年高增长，基建投资放缓的幅度也不会太大。由于PPI处于高位，工业企业利润持续好转，制造业投资增速很可能延续回升趋势，此前热议的朱格拉周期有望真正出现。

另外一个重要原因是市场低估了供给侧结构性改革的力度。供给侧结构性改革不仅改善了传统“两高一资”行业的效益，还大大优化了产能结构，实现了相关行业的升级。此外，供给侧结构性改革还通过价格因素的传导，大大提升了经济活力。供给侧结构性改革将持续深入推进，钢铁、煤炭这两个行业还会继续深化改革。

基于上述分析，我们对周期股的后市表示乐观，其盈利持续性会强于以往的上升周期。“周期股卖在低估值区域”的传统思维需要摈弃。当然，由于天生的周期属性和高弹性，股价出现较大波动是不可避免的。一个可选的思路是选择低估值龙头，因为龙头企业通常在技术、成本等方面优势更大，而安全、环保等方面受影响较小，它们可以通过提升产能利用率、兼并落后产能、海外建厂等措施提升市场份额，实现量的扩张，体现出一定的成长属性。