周艾琳

被业界称为“资管新规2.0”的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)明确了现金管理类理财的定义，导致万亿现金管理类理财面临“回炉重造”的压力。

如今近三周过去了，理财子仍在为备战这一超严新规忙碌。由于新规明确规定现金管理类产品只能投资397天以内的债券，这也直接导致收益率曲线在新规发布的一周内走陡。多位理财子负责人对第一财经记者表示，如今整体净值化转型的慢于预期。鉴于2020年资管新规大限临近，推迟与否也并无官方准信，但开弓没有回头箭。“现在还有11个月的过渡时间，过渡期已经过了2/3，就全行业来说，符合新规的新产品应该有50%以上，但实际上只有不到30%，即使是新产品结构也可能不太合理，” 兴银理财总裁顾卫平在近期的第二届陆家嘴银行理财高峰论坛期间表示。

2020年无疑将是银行系理财子的决胜之年。记者也了解到，目前冲规模、加速发行产品、培训各分支行理财经理等都成了重点，考核频率和严格度都有所加码。短期内面对规模大概率下降的前景，抢占份额必然成了各家的决胜关键。

转型慢于预期

几周前的《征求意见稿》明确了现金管理类理财的定义，限定了投资范围、比例、流动性和久期，其中包括该类产品仅能投资于货币市场工具，且允许每日申赎等，其严格程度几乎等同于公募货基。当时，多家理财子也在周末紧急加班研究对策。

当时一大行理财子公司投资经理对第一财经记者表示，“新规对现金管理类理财影响很大，尤其是理财子需要靠后者做大规模，而且什么资产都放在里面，以后可能丢出一部分久期等不合规的资产，规模大概率要缩水。”他所说的资产除了久期不符合要求的传统利率债，还包括期限基本为5年以上的银行二级资本债和永续债、AA+评级以下的城投债和民企债等。

债市的反应也立竿见影——短久期债券收益率加速下行。渣打中国利率策略主管刘洁就对记者提及，《征求意见稿》发布后的几年，1年期国债收益率下行30bp，同期限AAA同业存单下行25bp。然而，10年国债债和国开债却上行了2-3bp。“我们认为这种收益率曲线走陡的趋势还在持续。”

一直以来，之所以银行现金管理类理财能够提供比公募的货基更高的收益，原因就在于可拉长久期。同时，理财子之所以一直以来尤为看重这一产品类别，原因在于银行理财客户的风险偏好。“现金管理类理财的占比非常高，就是因为大家能接受，其他产品占比不高，是因为客户接受度不高，而并非银行不去做。以前的老产品集中在3-6个月，但现在的体系下，很难维持如此短的期限，因为净值波动率太大。所以理财子发行的新产品要不就是现金管理类，要不就是1年以上的封闭产品，3-6个月的新产品很少，断崖的资金如何承接?如何说服客户?这还需要一段时间。” 浦发银行资管部总经理蔡涛表示。

其实，这也只是冰山一角。资管新规堪称金融供给侧改革的重举，而时至今日，银行整体的净值化转型速度都慢于预期。“以兴银理财为例，目前整体规模1.35万亿，1.1万亿是零售客户，净值化产品6000亿，老产品7000多亿。” 顾卫平表示，官方过渡期已经过2/3，但整体行业内净值型产品普遍占比仅不足30%，显然进度较慢。

抢发产品、做大规模

要做净值化转型，现金管理类理财是必要的转型第一步。在《征求意见稿》发布后，这类理财的收益和规模都或将下降，因此，固定收益类产品、固收+(股债混合)类理财也不可或缺。

近期，抢发产品、做大规模已经成了各家理财子的考核重点。因为一旦表现不佳，未来很可能银行表内的结构性存款或大额存单则会将理财子收缩的资金规模“接回去”，公募基金等也在盯着理财子的份额。理财子的紧迫感不言而喻。

“我们最近还是在不停地推新产品，一是为了承接到期的资金，而也是为了不断做大规模，近期理财子对冲规模的指标要求越来越严格。” 上述大行理财子投资经理对记者表示，“投资经理不仅需要负责投资，更要负责去分支行对个金理财客户经理进行培训，让他们能够对客户清楚地介绍产品策略，同时销售指标也会下达到各分支行。”

据统计，截至2019年12月31日，工银理财净值型产品共193款，其次是中银理财47款、交银理财34款、建信理财32款、农银理财7款，行业差距开始显现。不过，目前理财子公司的部分新产品是由原银行资管部直接迁移过去的，各家银行迁移工作进度不一样，也会影响上述数据。从2018年4月资管新规下发开始，各家银行已经开始发行新净值型产品，符合新规要求的产品是可以直接迁至理财子公司的。

从投资方向而言，目前各家银行依然主打固定收益类产品，其次是混合类产品，权益类还处于试水阶段。例如，工银理财固收类产品占比72%，混合类占比27%，权益类产品只有一款。

“久期较长的一些股债混合定开类产品并不受此次新规影响，”上述投资经理告诉记者，这类产品多为股债混合，固收部分包含了非标、信用债、利率债，而权益类投资多采取委外模式，FOF(基金中的基金)/MOM(管理人中的管理人)方式仍为主流。

也有机构提及，除了涉及针对零售客户的产品，未来也将发行起投规模更高的专户产品，针对部分风险偏好更高一些的客户，策略、收益也将有所差异化。例如，某大行近期发行了封闭期为2年的固收增强理财产品，私银客户起投门槛为20万，而非私银客户则为600万。

从“银基竞争”到“银基合作”

当2018年理财子筹建之初，“理财子抢夺公募基金蛋糕”的担忧不绝于耳，而时至今日，结论大致明晰——银基合作仍是中期的大趋势，“渠道为王”的银行理财子仍坐拥“甲方优势”，但也必须部分依附于基金管理人的投研能力。

交银理财总裁金旗表示，“以交银理财为例，资管总规模目前约1万亿，人员大约300人，若比照公募基金，这些资产的管理起码需要配备1000人，因此委外将是未来必要的模式。目前而言，委外比例大约要占到50%。”

“部分资金需要委托给更专业的公募基金、券商。这也因为，未来理财子投资的范围会不断扩大，除了股票、债券之外，会有大量衍生品等另类资产，”金旗称。但他也强调，理财子一定不会盲目去追求高收益，一般将围绕4%是上下。

“作为增厚收益的部分，权益类产品以量化策略为主。我们挑选优秀的私募基金管理人来打造定制化的产品，严格筛选策略、控制波动率和投资标的，同时也会通过smartbeta来对市场风险进行选择性暴露，争取实现收益和稳健性的平衡，满足银行客户的需求。”交银理财权益投资部高级投资经理王钋此前对记者表示。

而公募基金也离不开与银行的合作。交银施罗德基金产品开发部总经理黄伟峰近期提及，公募基金也有几大不足，例如渠道建设弱、客户基础差 、客户粘性差、迁移成本特别低等，“这些恰是银行的优势。因此目前基金也需要思索自身定位，基金更多是产品提供方，若短期银行配置能力弱，基金则可以提供解决方案。”