本报记者 彭妍

普益标准日前发布的去年四季度银行理财产品市场系统性风险监测简报显示，虽然银行理财机构风险有所起伏，但是在资金投向方风险震荡下行和资金来源方风险持续下行的影响下，银行理财产品市场系统性风险水平逐月下行，其中去年11月份风险下降幅度较大，12月风险水平创下2018年10月份以来新低。

普益标准研究员魏骥遥表示，随着银行理财机构、资金投向方和资金来源方风险水平的逐渐回落，银行理财产品市场系统性风险水平在去年三季度和四季度逐步回落。“突然爆发的新冠肺炎疫情对投资者行为、企业生产活动以及宏观经济走势都产生不同程度的影响。预计2020年一季度银行理财产品市场系统性风险将呈现震荡抬升走势。”

银行理财机构风险指数小幅上升

风险监测简报显示，2019年四季度，银行理财机构风险指数略有起伏，小幅上升，但是风险可控。虽然银行机构刚性兑付、信息不透明度和资产同质性表现较三季度有所好转，但是，在理财产品投资期限缩短和资产负债网络关联度增强的影响下，银行理财机构系统性风险指数呈现先抑后扬的走势。整体风险指数较三季度有所上升，但涨幅不大，银行理财机构风险仍然可控。

首先，银行刚性兑付行为有所缓和，净值型产品规模占比持续提升。2019年四季度，市场存续净值型理财产品17019款，较上季度环比增加30%。2019年12月，全国银行净值化转型程度指数(按产品数量统计)为10.46点，环比上升0.64点，较2018年同期上升7.07点，净值化转型发展速度较2018年同期有显著提升。

其次，理财产品平均投资期限有所缩短，期限错配现象出现抬升。从去年四季度数据来看，银行理财产品平均投资期限由去年三季度的148天回落至132天。理财产品投资期限缩短使得银行产品端与资产端的期限差距拉长，增加了因期限错配带来的流动性风险和道德风险，进而提升了系统性风险的发生概率。

再次，信息透明程度表现较好。银行信息披露质量在去年四季度整体较高，信息披露得分逐月增高，信息披露平均得分由三季度的8.42分上升至10.06分。普益标准在对银行预期收益型产品发行、到期、运行三个方面信息质量，以及对银行净值型产品净值披露质量和频率进行考察后发现，各类银行在对这两类产品信息披露质量方面均有一定程度的提升。总的来说，各类银行信息披露质量的改善使得信息不透明程度降低，进而缓解投资者羊群效应可能引发的挤兑行为，降低系统性风险爆发的可能性。

然后，资产同质性继续下行。银行理财产品投资于债券及货币市场工具、非标准化债权类资产和现金及银行存款资产的规模占理财产品总规模的比重季度平均值为57.45%，较去年三季度下降5.79%。可见在机构大力发展净值型产品的时候，其所投资的资产边界逐步拓宽，在提升产品收益谱系的同时，降低银行理财资金在债券及货币市场工具、非标准化债权类资产、现金及银行存款资产上的集中度，进而降低银行理财机构风险。

最后，资产负债网络关联强度有所加强，增加了银行同业间风险的传染。数据显示，银行同业产品规模占理财产品总规模的季度平均比重由去年三季度的0.85%升至1.09%。整体来看，在监管的约束下，银行通过同业业务进行监管套利的行为逐步得到遏制。流动性充裕背景下，同业业务将回归常态化。去年四季度同业理财规模占银行理财规模比重的短期提升不具有持续性。

理财资金投向指数震荡下行

由于衍生品市场风险出现较大幅度降低，而其他三类资产风险变动不大，银行理财产品的资金投向方风险指数呈现震荡下行走势。在此期间，债券市场风险小幅走高、股票市场风险略有抬升、宏观经济风险前高后低，虽然三类资产风险指数去年四季度末较三季度末小幅上升，但是变动不大，加上四季度受LIBOR1W利率和黄金价格波动率显著降低的影响，衍生品市场风险较三季度明显下行。综合使得资金投向方风险震荡下行。

与此同时，2019年四季度资金来源方风险大幅回落。数据显示，资金来源方风险指数逐月回落，风险水平较三季度大幅下降。从指数各月走势来看，资金来源方指数去年10-12月连续回落，其中12月单月降幅较大，创下2018年10月份以来新低。整体来看，四季度末资金来源方指数值较三季度下降123.12点。

对此，魏骥遥分析称，从投资者行为来看，羊群效应并不显著。去年四季度，理财产品整体仍处于净赎回状态，但是呈现逐月减少态势，并未出现明显的投资者集中申购或赎回的现象，投资者羊群效应并不显著，因而也没有理财资金大范围进入或退出理财市场，进而增加市场波动风险的情况。从投资者信心来看，信心指数前低后高。同时，随着国内逆周期调控的加码，宏观经济有所回暖，投资者信心逐步回升。二者共同影响下，去年四季度资金来源方指数整体较三季度回落，风险水平较低。

2020年一季度风险水平或上升

2019年四季度我国银行理财产品市场系统性风险持续回落。虽然银行理财机构风险有所起伏，但是资金投向方风险震荡下行和资金来源方风险持续下行。

展望2020年一季度银行理财产品市场的系统性风险状况，业内专家认为，预计2020年一季度的银行理财产品市场系统性风险将会呈现震荡抬升走势。一方面，突然爆发的新冠肺炎疫情对投资者行为、企业生产活动以及宏观经济走势都产生不同程度的影响。首先，疫情或加大资本市场波动，影响资金投向方风险抬升。

另一方面，疫情或影响投资者集中申赎理财产品，加重投资者羊群效应。而投资者信心指数短期内难以出现大幅回升，综合影响资金来源方风险指数上行;此外，疫情对银行理财机构的兑付行为、信息披露、投资期限、资金投向和同业理财都会带来一定负面影响，银行理财机构风险水平可能上升。