导读：“我们现在主要在抓财政收入，以扩张财政支出。但现在财政收入下降，财政支出的压力也加大，我们只能调整支出结构，砍掉一些支出。” 东部省份一省会城市财政系统人士表示。

7月经济、金融数据双双疲软后，市场期盼更积极的宏观政策出台，以稳定经济增速。

21世纪经济报道记者采访了解到，鉴于M1、M2增速“剪刀差”的扩大，宽货币无法有效转化为宽信用，货币政策的宽松可能进一步加剧资产泡沫。因此，下半年经济稳增长有赖于财政政策加码。

但目前财政收入增速放缓，部分地方还出现负增长，由此制约财政支出规模的扩大。财政部数据显示，7月全国一般公共预算支出12768亿元，同比增长0.3%，增速创年内新低。

“PPP、产业引导基金等方式最终都可能体现为政府的隐性债务。”东部省份一省会城市财政系统人士对21世纪经济报道记者表示，“积极的财政政策可以增加今年新增债券的规模，或者允许置换债用于投资，并用以后年度的新增债券规模抵减。”

上述操作均将扩大今年财政赤字及赤字率，不过这一建议仍有争议。

货币政策将保持稳健

7月经济数据全面疲软。国家统计局数据显示，7月规模以上工业增加值增长6.0%，相比上月回落0.2个百分点。投资、消费等数据也在回落。

金融数据也不乐观。7月新增贷款几乎全部为居民按揭贷款，M1增速则为25.4%， M1、M2增速形成的“剪刀差”持续扩大。

“从7月数据来看，经济跌破L型的风险仍然是存在的。宏观政策还要更加有力地支持稳增长。”光大证券(601788,股吧)首席经济学家徐高对21世纪经济报道记者表示。

作为调节总需求的两大宏观政策——货币政策和财政政策的下一步操作备受市场关注。

8月15日，央行相关负责人在回应7月货币信贷数据时表示，当前银行体系流动性充裕，利率水平低位运行，稳健货币政策将继续保持灵活适度，适时预调微调，为稳增长和供给侧结构性改革营造适宜的货币环境。

今年以来，央行更多通过公开市场操作及MLF向市场提供流动性，而非降准。Wind数据显示，8月中旬MLF到期2370亿。为保持银行体系流动性合理充裕，央行于8月15日对15家金融机构开展MLF操作共2890亿。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，7月M1-M2剪刀差继续扩大，表明“流动性陷阱”进一步加剧，继续“放水”只会导致资产价格泡沫。在邓海清看来，目前货币政策宽松的空间不大。

央行相关负责人8月15日称，在经济发展“新常态”和落实“去杠杆”任务的大背景下，货币信贷增长的中枢水平可能比过去有所调整。央行相关负责人也否认了市场热议的“流动性陷阱”。

邓海清解释称，如果政府目标是调结构，那么过度宽松的货币政策容易导致泡沫的出现，以及市场出清的减缓，不利于进行供给侧结构性改革、防范金融系统风险和挤泡沫;如果政府目标是稳增长，那么通过财政政策发力更为有效。

“国内历次稳增长的经验均表明，宽货币无法稳增长，稳增长需要的是宽财政。”邓海清表示。

积极财政政策发力如何？

7月26日召开的政治局会议称，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。这一表态与去年底的中央经济工作会议相一致。

历史上，积极的财政政策主要通过扩大财政支出、提高赤字率、盘活沉淀资金、减免税费等政策来支持经济稳增长。

根据财政部最新公布的数据，7月全国一般公共预算支出12768亿元，同比增长0.3%，增速创年内新低。1-7月财政支出增速则为13%，相比去年同期下降0.4个百分点，增速也有所放缓。

“我们现在主要在抓财政收入，以扩张财政支出。但现在财政收入下降，财政支出的压力也加大，我们只能调整支出结构，砍掉一些支出。”前述省会城市财政系统人士表示。

赤字率方面，年初政府工作报告确定今年的赤字率目标是3%，赤字规模为2.18万亿。其中，中央财政赤字1.4万亿元，地方财政赤字7800亿元。此外今年预计将有5万亿的地方政府置换债发行。

根据wind数据，截至8月15日，国债发行1.83万亿，地方债发行4.35万亿，相比上年同期分别增长52%和168%。

东部省份一省会城市债务办负责人向记者介绍，地方债券资金进国库后将计入财政性存款。去年地方债发行并没有形成沉淀;而今年发债规模扩大，有的置换债券由于金融机构不同意置换而无法使用，由此形成财政资金沉淀。

wind数据显示，7月末政府存款(含财政性存款和机关团体存款)余额27.91万亿，相比上月和上年同期上升6533亿和29473亿，创历史新高。

综合地方债发行和政府存款数据看，虽然地方债发行规模扩大，但是由于置换债资金的沉淀以及财政支出增速的放缓，积极财政政策稳增长的作用并未有效发挥。

此外，由于《预算法》的约束，地方政府预算外的融资渠道收窄，因此政府净新增投融资总量并未增加很多，甚至有可能是收缩的。

一位政策性银行人士对21世纪经济报道记者表示，目前已经压缩对融资平台的贷款，地方政府通过融资平台实施基建稳增长的功能已经大不如前。

地方建言扩大赤字率

在财政收入增速放缓、融资平台融资约束加强的背景下，市场有研究者提出“准财政政策”将会继续发力，如PPP、专项金融债、产业引导基金等。

不过，上述操作模式有的采用明股实债、承诺收益、政府担保等方式增信。前述财政系统人士认为，这些措施都最终可能体现为政府的隐性债务。他建议，积极的财政政策可以增加今年的新增债券规模。

积极财政政策的发力还有待继续盘活置换债存量资金。前述财政系统人士表示，因为有金融机构不同意置换，一些置换债已经形成沉淀资金。他建议，在中期财政规划的框架内，可允许置换债用于投资，并用以后年度的新增债券规模抵减。上述两种操作均将扩大今年财政赤字及赤字率。

“从目前经济运行的情况来看，经济增速还在合理的区间，不至于扩大赤字超过3%。” 中央财经大学财政学院教授、中财-鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成建议，“如果需要调整赤字率，扩大政府债的发行来刺激投资，这还需要按照法定的程序报请全国人大批准，这种可能性比较小。”