“我国新三板公司平时处于跑路和还没跑路的量子叠加态，又称薛定谔的三板。一旦遭遇风控突击检查，就会确定到底跑路还是没跑路，这个叫做新三板的坍缩。”

近期西部证券(002673,股吧)核查森东电力(833364)现场扑空引来市场人士的以上戏谑。

事情导火索是8月初的一天，西部证券作为主办券商来到森东电力现场核查。但现场核查的结果却让督导券商都大吃一惊，西部证券的有关人员在现场并未能见到森东电力现任董事、监事、高级管理人员，生产车间无员工在岗、亦未开展生产。

但类似森东电力的情况在2016年并非首次发生，年初的展唐科技，随后的枫盛阳以及哥仑布等企业都上演过类似的戏码。

值得注意的是，企业个体风险的爆发正在形成新三板市场的新乱象。

经济下行投影新三板

通过记者的调查了解，这些企业停产或高管集体辞职事件的背后映射的都是国内目前经济下行的现状。

以森东电力为例，记者了解到近两年森东电力业绩状况一直堪忧。公司公告显示，2015年其净利润仅19.8万元，同比下降97%;扣非经常性损益后的净利润为-68.61万元。

有关内容在其财务报表中也有迹可循，森东电力在公开转让说明书中透露，公司存在大量应收账款未收回的情况，原因是客户电力公司的付款周期较长，使得公司账面流动资产较大而货币资金较小，截至2015年1月31日公司货币资金余额仅为51.81万元。而2015年年报中，森东电力财务报表披露的货币资金余额也仅有79万元。(目前公司2016年半年报尚未披露)

记者近日联系到一位与公司有业务往来的人士，该人士向记者透露：“年初的时候森东电力已经付不出部分业务款项了，公司已经在经营上颇为困难，资金周转也出现问题。”

实际上，类似的情况还出现在了今年初首家爆发出个体风险的挂牌企业展唐科技上。

据记者了解，2015年下半年展唐科技主要海外客户——俄罗斯本土最大品牌FLY受卢布暴跌及俄罗斯外汇管制的影响，付款出现极大问题，从而导致展唐科技对于FLY品牌的销售回款出现巨大阻碍。同时，展唐科技国内的传统大客户宇龙酷派的业务低迷，也出现库存积压而致回款周期延长。

两件事情导致其资金链出现重大问题，此后爆出供应商起诉公司的案件。而今年过年前后供应商再次讨债导致展唐科技停工停产至今。

此前，21世纪经济报道的记者曾联系到向展唐科技讨债的供应商东一思创的有关人士。其员工告诉记者：“展唐科技欠了我们五六十万的货款，2015年8月份就应该还清，但是一直没还。”

海通证券场外市场部的一位人士认为：“由于我国经济持续面临较大的下行压力，产能过剩行业、强周期行业和抗风险能力较弱的中小企业的经营面临严峻挑战，而新三板市场上中小微企业占据大多数，风险毫无疑问已经传导到了这里，近一年的时间里风险将加速暴露，违约、资金链问题等事件将会密集发生。”

正如上述券商人士所说，今年以来被市场所关注的天津挂牌企业枫盛阳以及福建的挂牌企业哥仑布等案例都存在相似的问题。

华南地区一家大型券商场外市场部总经理也对记者表示：“新三板上出现这些乱象的原因主要有两个方面，一个是与企业的发展阶段有关，进入新三板的企业大多还不够成熟。另一个方面就是和整个宏观经济环境有关，可能企业所处的行业出现了变动，所以造成了企业经营困难、融资困难，以至于一些企业跑路失联。”

资金占用红线

除了企业个体随着经济下行风险逐渐爆发，今年新三板市场另一项新乱象便是挂牌企业资金占用的问题。

其中最轰动市场的案例是，时空客(831335)实际控制人王恩权因为无法偿还占用资金最终去司法机关自首。

据审计机构出具的资金占用情况专项意见，2015年，公司实际控制人王恩权形成的非经营性资金占用合计1.86亿元，占用形成原因系借款。5月12日，时空客突然发布公告称，公司董事会当日接到公司董事长王恩权因占用公司资金问题到大连市公安局高新园区分局自首的通知。

一周后，公司公告称，证监会决定对公司立案调查。同时，大连市公安局高新园区分局基于王恩权挪用资金案一案有犯罪事实，决定立案侦查。

根据记者了解到的最新情况，时空客的股东重新改组了董事会并且在想法设法追回前大股东所侵占的资金。

中伦律师事务所一位合伙人对21世纪经济报道记者表示，很多新三板公司对这方面没有意识，经常会隐藏这类问题，这与中介机构督导把关不严、对公司教育不到位都有关系。就目前的情况来看，A股市场出现的股东及关联方占款的问题在新三板大有愈演愈烈的趋势。

根据Wind数据统计，截至2016年8月25日，在8860家挂牌企业中，共有5537家企业发布过关联方资金占用的公告，出现资金占用问题的企业比例高达62.4%，其中绝大部分在2016年后发布。另外，还有134家企业的主办券商发布了针对有关企业资金占用问题的《关联方资金占用的风险提示公告》。

事实上，从年初开始监管层就占款问题发布了数项核查和自查的监管措施，在多次摸底之后，监管层终于推出了最严厉的监管措施——挂牌公司发行股票时，如果存在大股东资金占用等情形的，正在核查和整改的公司，暂停备案审查。与此同时，记者还了解到挂牌审查期间出现大额资金占用的情况将会直接被劝退。

而一位接近股转系统的内部人士也向记者透露：“股东及关联方占款的问题，在主板治理多年的情况下，其实是今年有在新三板死灰复燃的迹象，因此将是今年核查的重点问题。”

市场遇冷，监管归位

今年出现的一些新乱象在一定程度上影响到了此前火爆的一级市场。

根据全国股转系统公布定增数据显示，今年从5月开始，全市场定增规模再没有超过100亿大关，为74亿，而单月完成发行次数也降至200次左右。与之对比的是，2015年单月平均募资规模在130亿左右。

“从春节后爆发的一系列新问题，包括企业的个体风险，以及资金占用对新股东利益的侵害，新三板的投资逻辑正在发生改变，机构投资者的投资策略和选择也在发生变化。”一位中金公司投行部人士对记者表示。

面对今年新三板市场暴露的新乱象，申万宏源(000166,股吧)新三板首席研究员李筱璇对记者指出：“从整体上来看，这些负面事件的爆发会影响大家对市场的预期，使一部分投资者产生担心和顾虑。但是也有正面的影响，这种现象爆出来之后，舆论压力会促使市场意识到更多的问题，对这些现象更加重视，监管也会加强。我觉得问题暴露出来可能是一件好事，大家知道哪个方向有缺陷，应该往哪个方向去努力。”

联讯证券投研中心研究总监付立春则表示：“失联和跑路现象大多发生在新三板发展的初期，在扩容阶段。新三板不像主板中小创市场那样实行审核制，是一个类似备案制和注册制的场所，这种市场对企业的自律能力非常重视，对法律法规和市场行为的规范性也有比较高的要求，这是前提和背景。但是这些在现在这样一个快速发展、扩容的阶段还比较欠缺，因此，很多资质不好的企业也混在了市场中，随着新三板市场的逐渐完善，监管越来越严格，制度逐渐细化，这种情况以后会越来越少。”本报记者 谷枫 北京报道