屡创历史新高之后，贵州茅台(600519.SH)一骑绝尘，把其他白马股远远甩在身后。然而，当前350元左右价格的贵州茅台，28倍左右的动态市盈率，到底贵不贵?贵州茅台到底有没有隐藏利润?这两个问题，成为了近日投资机构人士讨论的热门话题。

对此，认为现价茅台依然不贵的市场人士认为，从茅台财务报表来看，隐藏利润的可能性很大，这可能跟2017年茅台即将推出股权激励措施有关;而认为茅台当前处于高位，投资者不易粘手的机构人士则称，2016年白马股更多是受惠于资金推动和估值提升，博弈成分很多，茅台也不例外，2016年推动白马股上涨的因素在2017年未必会重复。

疑似隐藏利润

贵州茅台三季报显示，经营活动产生的现金流量净额(下称“经营现金流”)达到325.35亿元，同比增加184.81%;然而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(下称“扣非净利润”)则为125.45亿元，同比增长只有8.9%。经营活动产生的现金流量净额增加主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金似乎同样对不上，营业收入为266.32亿元，同比增加15.05%，提供劳务收到的现金则为463.86亿元，同比增加89.51%。公告解释称，

销售商品、提供劳务收到的现金增加主要是本期营业收入、预收货款增加及银行承兑汇票贴现。

另一方面，预收账款达到173.93亿元，同比增加110.53%，公告解释称预收账款增加主要是经销商预付的货款增加;这似乎预示了茅台很多现金流尚未转化成为收入。尽管贵州茅台都已经解释了现金流大幅增加的原因，但却并未解释这为何跟营业收入和扣非净利润增长不一致，然而这恰恰是部分市场人士认为茅台利润有较大隐藏的重要原因。

关于贵州茅台上述财务数据为何存在不一致，截至发稿贵州茅台投资者关系部门尚未回应《第一财经日报》记者的查询。

几大知名券商继续“声嘶力竭”唱好茅台，中金公司题为“市场还没有理解贵州茅台的新价值”研究报告称，价格天花板突破、销量需求、业绩低估和估值三个方面均存在预期差，2017年目标价472元;中信证券题为“换个视角看茅台：复苏?成长!大象?飞鸟!”的报告称，从量、价和改革弹性三个方面的，看茅台的观点应从稳健转向成长，一年期目标价450元。

招商证券则称，茅台近期召开年度经销商大会并披露集团和股份经营数据，超量完成全年任务，展望明年更加积极。从2016年披露数据看，一是收入利润有保留;二是利润增速慢于收入增速不完全是消费税因素，预计明年利润率略有回升。