城投债提前置换或现实质进展

值得一提的是，财政部曾提出用三年左右时间，完成对非政府债券形式的地方政府存量债务的置换，从2015年地方债务置换工作启动算起，2017年恰好将是第三年。

尽管目前市场对地方存量债务置换截至期存在不同看法，但业内普遍认同的一点是，2017年将成为存量债务置换的关键一年。

之所以关键，不只是体现在置换债发行规模可能进一步增加上，更重要的是，被纳入地方债务管理的城投债提前置换有望出现实质性进展。

自地方存量债务置换启动以来，对于城投债提前置换的相关制度安排就成为一个市场高度关注的问题。这里所指的城投债，应是被纳入地方政府债务管理的城投债;所谓提前置换，则是指城投债券于2015年之前发行，于置换窗口期结束日后到期，但根据财政部门要求，须在置换窗口期内完成置换。

分析人士指出，城投债持有人分散，公开发行债券多牵扯公众投资者，协调难度大，尤其是这些债券在二级市场流通，市价与票面不一致，就城投债置换定价问题，持有人与发行人存在严重分歧，导致提前置换工作推进的难度很大。

不过，今年1月，12伊旗城投债提前偿付实现了突破，对城投债券提前置换具有一定的借鉴意义。本次《通知》中，财政部明确公开发行置换债券提前置换需提供书面凭证，范围应包括了提前置换的城投债，业内预计今年城投债提前置换案例将逐渐增多。不过，城投债置换工作推进仍面临一些障碍，主要集中在置换价格上。中债资信指出，估值低于票面的城投债只是少数，未来置换整体难度较大。

流动性存在改善空间

本次《通知》还首次提出鼓励建立地方债续发行机制，同时进一步促进投资主体多元化，改善二级市场流动性。

截至2016年末，存量地方债规模已达到10.6万亿元，成为全市场仅次于国债和政策性金融债的第三大债券品种。相比2015年，地方债整体流动性也得到大幅提升，但是地方债整体流动性仍然较弱，与其作为第三大债券品种的地位不符。

中债资信指出，从交易数据来看，虽然截至2016年末，地方债现券交割量为20120.84亿元，同比增长6.39倍，但仅为记账式国债交割量的15%和政策性金融债的3.54%;从回购交易量来看，截至2016年末，地方债质押式回购交割量为13.37万亿元，为记账式国债交割量的7.23%和政策性金融债的5.54%;地方债买断式回购交割量为2926亿元，为记账式国债交割量的7.60%和政策性金融债的2.59%。整体来看，未来地方债流动性可改善空间仍很大。

本次《通知》提出探索建立地方债续发行机制，每期债券可续发1-2次，以适当增大单期债券规模。近年来，国债、政策性金融债开展续发行的情况明显增多，由于此举增加了发行频率、分散了发行规模，又提升了单支债券存续规模，确实对改善存续债券流动性起到了一定积极作用。将续发行机制运用于地方债之上，将有利于改善地方债的流动性。此外，《通知》还鼓励从多方面改善地方债二级市场流动性。

业内人士指出，随着地方债存量规模不断增加、投资主体范围持续扩大、发行交易机制不断改进，存量地方债流动性有望逐渐改善，市场化定价特征也将更加明显;地方债具备安全属性和免税特点等优势，其与国债的利差或逐渐回归合理水平，未来投资价值有望得到市场关注。不过，今年仍是地方债发行的“大年”，市场参与者应注意地方债发行对流动性及城投债估值的影响。