美联储加息周期未至中盘

从2015年首次加息算起，美联储已经5次上调基准利率，但目前水平与美联储希望达到的中性利率水平还有相当长的一段距离。根据美联储13日发布的利率预测显示，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%，意味着2018年美联储会加息3次。还有分析指出，为了给应对下次经济衰退准备更多“弹药”，美联储有可能加快升息步调，争取两年内将基准利率水平推升到3%以上。

将利率回归到所谓的“中性水平”，是美联储的终极目标。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用，也不会抑制经济增长，而是保持恰到好处的中性。美联储官员称之为“长期均衡利率”或者“长期中性利率”。在此次金融危机之前，许多经济模型都认为该利率应处于接近4%的水平，经通胀调整后该利率应为接近2%。

回到2004年6月，时任美联储主席格林斯潘意识到美联储的货币政策是时候回归中性水平了。短短两年间，美联储连续17次小幅加息，在加息周期还未结束之时，格林斯潘退休了，继任者伯南克完成了最后3次加息。仔细算来，格林斯潘和伯南克一共用了25个月将联邦基金利率推高到5.25%。

目前，外界普遍认为，本轮加息周期的终点还很遥远，2018年美联储的加息节奏将与今年相同。目前，比较流行的预测是2018年、2019年、2020年美联储还将分别加息3次、2次、2次。投资银行美银美林在报告中预测，美联储将在2018年加息3次，在2019年加息2次。

有分析人士指出，2018年美联储仍可能决定加快加息步伐。美国正在推进的税改计划和即将接任的美联储主席人选杰罗姆·鲍威尔，是外界最关注的可能影响美联储加息路线的两大因素。华尔街投行美银美林也提到，市场可能低估了税改方案对美国经济增长的潜在影响，2018年一季度美联储加息节奏可能进一步加快。

目前，美国国会参众两院正就大规模减税法案的政策细节展开最后协商，预计大幅降低企业和个人所得税率将导致未来十年美国财政赤字增加约1万亿美元。减税和财政刺激对美国经济增长的影响有多大，会否导致美联储加快加息节奏?这些问题的答案仍不明确。

美联储主席耶伦在13日的新闻发布会上表示，伴随美国国会讨论减税法案，许多美联储官员预测美国经济前景时已考虑财政刺激的因素，金融市场也已大部分消化减税政策的乐观预期。她指出，美联储官员与大多数经济学家对减税政策的分析一致，认为减税可能会小幅提升未来几年美国经济增长。

不过，也有专家认为，此次美联储释放的是“鸽派”信号，即未来两年将继续保持小幅加息的节奏，不会加快升息步伐。

美国智库彼得森国际经济研究所所长亚当·波森认为，美联储最初会不情愿大幅加息，以免对冲特朗普政府刺激经济复苏的效果。国际金融业协会首席经济学家罗宾·布鲁克斯强调，避免美元汇率过度升值是美联储采取小幅渐进加息的重要原因。

全球加息或成大概率事件

因奉行港元与美元挂钩的联系汇率制，香港金融管理局14日宣布，基本利率根据预设公式上调25个基点至1.75厘，即时生效。在此之前，全球还有一些主要经济体先后宣布开启加息周期。随着世界经济状况日益改善，主要经济体保持好于以往的复苏态势，过去几年全球货币政策明显分化的局面将一去不返，随之而来的大概率事件将是全球货币政策发生转向，此前应对国际金融危机、抵御严重衰退的宽松货币政策，甚至是超宽松的非常规货币政策，将缓慢而谨慎地回归正常化。

回到2013年12月，在经济持续复苏的背景下，美联储在当月政策例会后宣布，从2014年1月起小幅削减月度资产购买规模，将长期国债的购买规模从450亿美元降至400亿美元，将抵押贷款支持证券的购买规模从400亿美元降至350亿美元。这被市场理解为美联储退出量化宽松政策的第一步。从那时起，美联储成了全球货币政策制定者中的“孤独者”，也为之后数年全球主要经济体的货币政策呈现分化格局埋下伏笔。到了2015年12月16日，美联储终于宣布加息，将联邦基金利率提高25个基点，到0.25%至0.5%这一区间，为2006年6月以来美联储首次加息，也是美国货币政策回归中性水平的最强信号。2016年，美联储继续加息，但其他央行不为所动。

形势在2017年发生了转变。加拿大央行于今年7月和9月两次加息，成为美联储的“追随者”。进入11月，英国央行和韩国央行也做出了类似决定。

英国央行(英格兰银行)11月初宣布，将基准利率提高25个基点至0.5%，这是自2007年7月之后英国央行首次加息。

根据当天公布的英国央行货币政策委员会会议纪要，该委员会以7比2的投票结果决定提高基准利率，并一致通过继续执行宽松措施，包括继续购买100亿英镑的英国公司债券，维持4350亿英镑的金融资产购买规模。

月底时韩国中央银行(韩国银行)将基准利率从1.25%上调至1.50%。这是韩国央行2011年6月以来首次出台加息政策，也是维持利率连续16个月不变之后首次调整。韩国央行当天举行金融货币委员会全体会议，经过投票作出上调基准利率的决定。韩国央行发表声明说，作出加息决定是因韩国经济复苏势头良好。声明说，金融货币委员会认为，韩国国内经济强劲增长趋势持续，国内消费温和增长，投资领域发展积极，同时出口保持高增长率，国内经济增长率有望超过此前预期。

值得一提的是，得益于欧元区经济今年复苏势头良好，前几年苦苦支撑的欧洲央行10月底在法兰克福宣布，维持欧元区现行的零利率政策不变，但将每月购债规模缩减一半。此举表明欧洲央行审慎开启了退出超宽松货币政策的序幕。

全球范围内更多央行投身加息阵营，一方面是因各自经济保持良好复苏态势，有必要对过去执行的宽松货币政策进行调整。根据经合组织的判断，全球多个主要经济体今明两年有望加速增长，反映出全球经济的复苏步伐变得更加同步;另一方面，一些国家的通货膨胀率已经呈现走高态势，也引起了货币政策制定者的关注。此外，美联储连续加息，势必产生外溢效应，提高本国利率也不失为一种有效的应对之策。有分析指出，进入2018年，还会有其他央行主动或被动地投身加息阵营。

还有报道称，国际货币基金组织亚太部助理主任詹姆斯·丹尼尔表示，美联储加息政策已被市场大部分提前消化，去年以来中国资本外流压力明显减小，同时外汇储备水平非常充足，预计美联储加息不会对中国经济产生重要影响。

对更多新兴经济体来说，美联储连续加息，将提高资金流失的风险。国际金融协会发布的报告显示，新兴经济体经济增长加速且全球风险偏好上升，对冲了美联储执行货币政策正常化措施的冲击，预计今年流入新兴经济体的国际资本将增至1.1万亿美元，但对美联储的未来行动仍要加以警惕。国际金融协会全球资本市场高级主管索尼娅·吉布斯表示，国际资本流动仍将受到美国通胀率和美联储货币政策等不确定因素影响，国际债券收益率上涨速度快于预期，可能导致一个更具挑战性的局面，尤其对新兴经济体债务流动来说，更是一大威胁。

国际货币基金组织也发出警告，一旦全球通胀率大幅回升，主要央行突然收紧货币政策，就有可能引发金融市场动荡。该组织预计，在利率大幅上升以及股价和房价降幅超过10%的情况下，全球经济将会出现衰退，新兴经济体将面临资本外流的巨大风险。

为此，国际货币基金组织建议，美联储、欧洲央行等主要央行应清楚地向市场传递缓慢退出货币刺激政策的计划，以避免市场动荡，金融监管机构应采取宏观审慎政策以降低杠杆率，控制金融风险。(记者 王婧 王龙云 高攀)