结构性紧绷

对于当前市场资金面，国泰君安研究所首席固定收益分析师覃汉在接受中国证券报记者采访时表示，年末资金面总体状况不及市场预期。尽管从央行角度看，总量大体平衡，但从市场角度看，结构性紧张非常明显。

27日早间公开市场操作情况显示，当日公开市场操作连续第四个交易日暂停，并再现单日400亿元资金净回笼。覃汉表示，央行公开市场操作连续多个交易日“停摆”，在年末时点不向资金市场投放流动性，体现出相对偏紧的流动性调控基调。此举可能还是出于严监管、去杠杆等方面考量。

覃汉介绍，近期商业银行同业存单利率大涨，也在很大程度上加重市场资金面的结构性紧张情绪。来自全国银行间同业拆借中心统计数据显示，周二(26日)，AAA评级股份发行1个月期同业存单询价已达5.2%至5.5%，站上历史最高点;3个月品种询价在5%至5.3%，同样创出历史新高。

覃汉认为，四季度商业银行信贷投放较大导致资产负债表过快扩张，以及银行业LCR(流动性覆盖率)考核新规使金融机构加大中长期限同业存单发行，共同引发年末时点同业存单供给压力显著抬升、中小金融机构资金面结构性紧绷。

一些研究机构认为，目前央行对全市场流动性整体供需平稳仍有较为稳健的政策立场。申万宏源(000166,股吧)表示，由于央行从10月底以来持续在公开市场投放跨年资金，加上12月财政支出集中投放，央行保障资金面平稳跨年有充足信心。

金融去杠杆料深化

业内人士认为，同当前资金状况相比，明年一季度市场流动性在总量方面将大体偏松。由于金融去杠杆延续，中小机构资金面结构性紧张状况，可能还将阶段性出现。

覃汉认为，2017年全年资金面情况实际上不及市场预期，综合考虑到明年年初及上半年宏观经济边际下滑压力，一季度资金形势预计总体相对偏松。

长江证券(000783,股吧)宏观债券首席分析师赵伟则向中国证券报表示，与2017年一季度相比，常规因素冲击或相对分散，但同业存单纳入MPA考核等因素可能对2018年一季度流动性环境形成持续压制。2018年春节在2月中旬，使财政缴税和取现需求分离，MLF到期分布相对均匀。同业存单纳入MPA考核正式实施，以及金融防风险持续推进，可能将对流动性环境形成持续压制。

在市场普遍预期明年一季度市场流动性有望好转同时，目前部分投资机构对金融去杠杆可能深化的影响，仍保持关注。上海某大型私募机构研究负责人向中国证券报表示，明年一季度资管新规、银行业LCR考核实施，以及MPA考核新规带来的同业存单发行显著压缩等因素，将使金融去杠杆更深化。在此背景下，资金面结构性紧张，可能将逐步演变为市场常态，可能使股市、债市波动显著增大，投资者应对此有所预见。