永辉超市(601933.SH)商业帝国再度大肆扩张之际，盈利能力却大幅降低。

长江商报记者发现，半年报显示，今年上半年，永辉超市实现营收343.97亿元，同比增长21.47%，但同期净利润为9.33亿元，同比下降11.54%，扣非净利润为8.26亿元，同比下降20.33%。近五年来，永辉超市每个半年度营收均保持升势，但净利润在今年首次出现下降。

净利润下降受累于费用大幅增长。上半年，公司销售费用54.72亿元，同比增长43.97%，管理费用13.90亿元，同比增幅为75.91%。同时，公司毛利率上升了近2个百分点，但净利率下降了1.42个百分点。

永辉超市费用大幅增长源于上半年密集开店。上半年，公司新开门店160家，门店总数升至952家。

不过，二级市场上，投资者对永辉超市并不看好。今年1月22日，公司耗资逾16亿元回购股份，用于限制性股权激励，但这一利好并未阻挡住股价大幅下跌。

据长江商报记者初步统计，回购股份至今，股价跌幅达四成，市值从1180亿缩水至703亿元，蒸发了477亿元。

近五年半年度净利首降

今年上半年永辉超市陷入了增收不增利的尴尬境地。

今年前6个月，公司实现营收343.97亿元，较去年同期增长60.80亿元，增幅为21.47%。这也是2013年以来，永辉超市保持半年营收持续增长的傲娇业绩。

2013年至2017年的5个半年度营业收入分别为144.13亿元、177.03亿元、208.35亿元、245.18亿元、283.17亿元，同比分别增长23.06%、22.83%、17.69%、17.68%、15.49%。从同比增幅来看，2013年以来逐步放缓，但在今年上半年，增幅实现大逆转，由增速放缓逆袭为加速增长。

同期，公司实现的净利润分别为3.89亿元、4.53亿元、5.27亿元、6.70亿元、10.55亿元，同比增幅为102.37%、16.37%、16.30%、27.19%、57.57%。2014年、2015年增速小幅放缓，2016年、2017年增速加快。

然而，净利润大幅增长的势头在今年上半年戛然而止。上半年，公司实现净利润9.33亿元，比2017年10.55亿元减少了1.22亿元，下降幅度为11.54%，扣非净利润为8.26亿元，同比降幅为20.33%。这是公司近五年来首个半年度净利润负增长的业绩报告。

从产品毛利率方面看，上半年，公司综合毛利率为22.41%，比去年同期20.44%增长了1.97个百分点。不过，公司净利率却在下降，其净利率为2.17%，相较上年同期3.59%下降了1.42个百分点。

此外，加权平均净资产收益率为4.89%，较上年同期5.46%减少了0.57个百分点，除非经常性损益后的加权净资产收益率为4.33%，较上年同期5.36%减少了1.03个百分点。

新增门店160家销售费用猛增16亿

永辉超市增收不增利源于多项费用大幅增长。

半年报显示，上半年，公司销售费用和管理费用均出现大幅增长。其销售费用为54.72亿元，较2017年上半年的38亿元增加了16.72亿元，增幅为43.97%。管理费用由2017年上半年的7.9亿元增长至13.90亿元，增加6亿元，增长幅度为75.91%。

销售费用明细中，职工薪酬由上年同期的15.83亿元增长至今年上半年的22.57亿元，增加了6.74亿元，此外，房租及物业管理费增加了2.26亿元、折旧与摊销增长近亿元、运费及仓储服务费增长约2亿元、业务宣传费增加约1.50亿元。

管理费用中，除了增加的3.44亿元股权激励费用外，职工薪酬、折旧及摊销、办公费用、系统服务费均有增长。

此外，2017年上半年，公司财务费用为—8024.41万元，而今年上半年为4545.21万元。同期，资产减值损失也从226.29万元增加至297.31万元，这其中，坏账损失从173.04万元增加至294.98万元。

对于费用大幅增长，永辉超市解释，主要是来自两方面因素导致，一方面为持续引入高端管理、技术、经营型人才而增加的薪酬成本、计提股权激励费用，另一方面是由于门店增加，费用支出同比增加。

半年报显示，截至今年6月底，永辉超市共拥有952家门店，其中今年上半年门店净增加146家，包括新开云超门店45家，闭店3家;新增永辉生活店96家，闭店11家，新增超级物种19家。至此，其商业业务已覆盖全国22个省市。

大幅增长的费用不仅吞噬了公司利润，也使得公司现金流急剧减少。上半年，公司经营现金流净额为13.08亿元，较2017年全年的26.41亿元减少了13.33亿元，与上年同期26.05亿元相比下降了49.79%。

市值7个月蒸发477亿

营业收入与净利润增长不匹配，传导至二级市场上的是股价大幅下挫。

2010年上市之时，永辉超市发行价为23.98元，上市首日突破30元。随后回调，至2012年8月2日低至20.41元，创下历史底部，此后一路上扬。上市以来，公司实施了三次每10股转10股的高送转。后复权计算，2015年6月，A股牛市顶峰期，其股价最高为60元。市场剧烈波动期间，公司股价也曾有较大幅度调整，但从2016年2月开始，股价急剧攀升，至今年1月25日，达到了101.60元的顶部。

然而，登顶之后，股价步入长熊通道，跌跌不休。至上周五的8月24日，跌至63.04元，较高点时跌幅约为四成。按除权股价算，今年1月25日最高为12.32元，8月24日收报7.35元，7个月的跌幅也达40.34%。

意外的是，永辉超市接连释放利好，仍未阻止住股价跌势。

今年1月22日，为了实施股权激励，公司耗资16.26亿元回购了公司1.66亿股股份，占公司总股本的1.74%，回购价格为9.77元/股。无疑，如此大规模回购，在A股市场极为少见。此外，今年3月、4月，公司相继发布了2017年年度报告、2018年一季报，财报均较为亮丽。

随着股价大幅下跌，永辉超市市值大幅缩水。今年1月25日，公司市值约为1180亿元，而8月24日仅为703亿元，短短7个月，市值蒸发477亿元。