11月5日，在停牌17个月后，万达电影终于迎来复牌。不过昨日开盘，万达电影即惨遭跌停，截至收盘，报31.1元/股，总市值547.8亿元。

在前一天，万达电影回复深交所《关于对万达电影股份有限公司的重组问询函》。在新的重组方案中，万达电影调低了交易对价，剥离了传奇影业，甚至修改了一度受质疑的交易方式，表现出强烈的重组意愿。

在业内看来，万达电影开盘跌停主要是补跌，而此次重组也显现了万达打造“渠道+内容”全产业链生态圈的野心。万达电影表示，本次交易完成后，上市公司主营业务构成由原有的影院投资建设、院线电影发行、影院电影放映及相关衍生业务扩展至电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营。

重组方案两度调整

万达电影的百亿收购案源于2016年5月。彼时的万达院线(后改名“万达电影”)提出以372.04亿元价格收购万达影视100%的股权，同时配套募集资金不超过80亿元。不过，该方案在2016年8月份终止。

2017年7月份，万达电影再次启动对万达影视的收购，并于当年7月4日开市起停牌。历时一年多，停牌489天，万达电影终于复牌，并对重组方案两度修改。在今年6月份，尚在停牌中的万达电影发布了调整后的重组方案，随后引发深交所问询。

而这一年多时间里，资本市场以及影视板块早已“今时不同往日”。数据显示，万达电影停牌前一个交易日大盘为3195点，昨日收盘为2665点。而万达电影所属的传媒板块也从停牌前的3326点跌至昨日收盘的1701点。

“万达电影昨日跌停主要还是市场‘补跌’行为，这段时间以来大盘一直在跌。”生态圈资本创始人曹海涛对《证券日报》记者表示。

对于复牌首日跌停，万达电影董秘王会武也对《证券日报》记者表示：“公司注入的资产质量是没有问题的，但资本市场短期走势公司也没有办法。”

《证券日报》记者注意到，与2016年的重组方案相比，此次交易方案标的资产从万达影视100%股权改为万达影视96.8262%股权，资产范围不再包含传奇影业，而新增了新媒诚品;交易价格从以2016年2月29日为估值基准日的327.04亿元降至以2018年3月31日为估值基准日的116.19亿元，估值大幅缩水。此外，交易对方也从33位原万达影视股东改为21名万达影视股东，并不再募集配套资金。

值得一提的是，相较于今年6月份万达发布的调整后的重组预案，在标的支付方式上，万达电影再次做出调整。根据此前方案，交易方式为“现金+发行股份”方式支付，向万达投资支付现金26.93亿元;此次调整后，交易对方万达投资的对价支付方式由现金支付调整为由公司以发行股份方式支付，万达投资不再获得现金对价。

“其实我们一开始的支付方式就是全部以发行股份方式支付，但停牌期间引入了阿里作为战略投资者，为了避免触发短线交易，所以在今年6月份的重组方案里改为部分用现金支付形式;如今引进战略投资者时间超过半年，根据监管层许可，所以我们又改回了全部用发行股份的方式。”王会武对《证券日报》记者表示。

打造“渠道+内容”生态圈

一波三折的重组背后是万达想要打造“上游+下游”的“渠道+内容”全产业链生态圈的野心。

万达电影主营业务为院线业务，根据重组预案，2017年上市公司实现票房87.8亿元，同比增长15.7%，观影人次2.1亿人次，同比增长16%。截至2017年底，万达电影会员数量突破1亿，共有直营影院516家，票房、观影人次、市场份额已连续九年位居国内院线首位。

而此次收购的万达影视主要经营电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务。其中，电影业务主要由万达影视自身运营，2017年，万达影视所投资影片的票房总计为158.44亿元，约占国内总票房的28.34%;电视剧业务主要由万达影视控股子公司新媒诚品运营，网络游戏业务主要由万达影视的全资子公司互爱互动运营。

万达电影表示，万达影视、上市公司分别隶属于产业链的上游和下游，本次交易完成后，万达影视与上市公司有望产生协同效应。未来上市公司将坚持内生式成长和外延式扩张并举的发展模式，不断完善五大业务平台建设、深入探索既有院线业务与本次交易新业务之间的协同效应、持续打造泛娱乐平台型公司。

重组预案显示，2016年、2017年、2018年1月份-3月份，万达影视分别实现净利润3.63亿元、5.96亿元和4亿元。而万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。

“此次重组对于万达来说，一方面是形成利润方面对万达的支撑;另一方面是有利于万达在生态方面的布局。”曹海涛对《证券日报》记者表示，万达院线有很好的渠道和平台，如今注重内容发展，把内容和渠道进行整合是万达现在很重要的事。事实上，近年来万达一直在打造自己的生态，收购各产业关联方，这也是中国影视行业必经的阶段。