近期，央行一系列超出市场预期的操作，引发市场对货币政策基调是否转为紧缩的担忧。国债期货继昨日大跌后，今日延续下跌趋势，截至发稿，10年期国债期货主力合约跌0.45%，5年期国债主力合约跌0.42%，2年期国债主力跌0.33%。

分析认为，上周债市在经过连续数周暴跌后有所企稳，主要原因是结合两会表述以及央行重启逆回购操作，市场对6月份放水预期升温。但这一次乐观预期没来得及发酵，就被央行的创新打断，货币宽松的信仰坍塌。5月至今，市场预期实现了向政策信号收敛，截止到目前，大部分投资者可能已经对货币政策不抱任何期待，甚至开始把它当做利空交易。

央行单日净回笼1200亿元

央行今日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，6月3日不开展逆回购操作。Wind数据显示，今日1200亿元逆回购到期，因此，单日净回笼1200亿元。

值得注意的是，在本周大量资金到期背景下，资金利率又有所攀升。昨天隔夜shibor利率为1.4680%，下行16.1BP;7天期shibor利率为1.6730%，下行28.6BP。今日银行间质押利率全面攀升，截至发稿，DR001加权均价为1.8886%，较昨日上调40.74个基点;DR007加权均价为1.9658%，较昨日上调45.96个基点。

Wind数据显示，本周(5月30日至6月5日)央行公开市场有6700亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期100亿元、1200亿元、2400亿元、3000亿元，无正回购和央票等到期。此外周六(6月6日)将有5000亿元MLF到期，由于适逢周末将顺延到6月8日到期。

分析认为，月初流动性整体问题不大，机构轧平头寸压力有限，不过因本周到期资金规模偏大，有机构融出心态稍显收敛。央行宣布创设新结构性货币政策新工具，也令全面宽松预期有所动摇，考虑本月MLF到期规模巨大，央行动向备受关注。

央行推出新的货币政策工具

近期，央行推出了两项创新型货币政策工具，市场此前广泛讨论的直达实体货币政策工具终于靴子落地。从政策内容来看，两项工具均剑指实体尤其是小微信贷的扩张，且有绕开金融系统，缩短传导链条之意。市场解读为央行出手打击资金套利空转、收紧货币政策，使得流动性趋于紧张。

6月1日晚间，央行联合五部委发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》，全面落实对小微企业的金融服务政策;同时下发《关于进一步对中小微企业贷款实施阶段性延期还本付息的通知》和《关于加大小微企业信用贷款支持力度的通知》，分别针对延期还本付息和信用贷款创新货币政策工具。

人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在央行媒体新闻吹风会表示，两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降准政策工具并不矛盾。无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松(QE)。中国和国际上其他一些发达经济体比较，中国的货币政策工具的空间还是有的，仍然处于常态化的货币信贷政策的范畴里面。

国泰君安分析指出，债市暴跌的最主要原因为，央行6月1日晚公告使用4000亿元再贷款专用额度，购买普惠小微信用贷款的40%。这一政策创新，最大的特点是央行可以绕过商业银行，直接向实体投放贷款以实现宽信用。与过往的不同在于，降准、逆回购、借贷便利等工具放水都是先流入银行间，多少能被“截流”一部分，而这一次，显然央行是不想给市场套利机会。

债市修复性行情或将到来

债市从4月底暴跌至今，已经悉数跌去4月初IOER降息后的涨幅，上周随着逆回购重启，债市短暂企稳，而本周先后因为股市暴涨提振风险偏好、央行创新实现“宽信用”，再度转为暴跌。

国泰君安认为，当前看空情绪已得到充分宣泄，参考一轮小熊市50bp左右的调整幅度，短期内利率再向上空间已经比较逼仄。周二的债市下跌再度呈现“反身性”特征(中短端领跌因定制基金抛售导致踩踏)，参考过往，这种负反馈的可持续性不会太强。

华西证券表示，当前债市并不具备全面转熊的基础。近期债市的大跌是利空信号作用下市场预期从多空分歧迅速向一致看空的转变，预期重构的过程中引起了踩踏。但实际上，下半年经济大概率依旧偏弱，且央行最新推出的两项政策效果有待观察，货币政策仍需以偏宽松的态势对经济复苏保驾护航。同时配置盘当前处于资产欠配状态(参考今日银行增配)，利率上行过程中预计会逐渐产生加仓力量，从而形成利率的上限。从历史数据来看，“无风险利率上，贷款利率下”的组合出现概率较低，从推动贷款利率下行而言，无风险收益率目前不具备上行空间。