武昌鱼(600275，收盘价8.89元)收购黔锦矿业的过程可谓一波三折。

早在2013年，武昌鱼宣布拟以21亿元收购黔锦矿业100%股权，但最终被证监会否决。去年10月，痴心不改的武昌鱼再度发布资产购买预案称，公司拟按照黔锦矿业17.45亿元的估值，以增资及发行股份购买的方式收购其100%股权。此时，黔锦矿业估值已缩水3.55亿元。

但这还不是最终结果，仅仅半年之后，黔锦矿业估值再度缩水。武昌鱼今日公告，公司拟以12.98亿元的交易对价，收购黔锦矿业100%股权。有投资者戏称，再拖几年武昌鱼或许可以以更低价格将黔锦矿业收入囊中。

溢价仍达11倍

武昌鱼今日发布的资产购买报告书显示，公司拟以5.60元/股，向华普投资、安徽皖投、神宝华通、世欣鼎成发行2.32亿股，购买其合计持有的黔锦矿业100%股权。同时，公司拟以7.08元/股的价格，向中融鼎新、金元盛世、国盈资管和华普馨园共4名投资者发行不超过1.12亿股，募集配套资金7.95亿元，用于黔锦矿业项目建设、产业并购、支付中介机构费用及补充流动资金。交易完成后，武昌鱼将持有黔锦矿业100%的股权。

资料显示，黔锦矿业成立于2007年，注册资本为1.1亿元。其主营业务为其所拥有的贵州省遵义市汇川区陈家湾、杨大湾镍钼金属矿的采选，两个矿区的面积为18.43平方公里。截至评估基准日2014年12月31日，黔锦矿业账面净资产合计为1亿元，资产评估值为12.98亿元，增值率为1194.14%。《每日经济新闻(微博)》记者注意到，黔锦矿业近年来的经营情况并不乐观。2013年，其营业收入为1069.87万元，净利润为172.38万元；2014年，其营收只有128.3万元，净利润为亏损762.03万元。黔锦矿业预计2015年、2016年实现的净利润分别为4401.63万元、1.28亿元。作出上述盈利预测无疑需要较大的勇气。

值得一提的是，在武昌鱼2013年发布的重组方案中，黔锦矿业预计2013年、2014年分别可实现净利润654.74万元、9623.95万元，但最终业绩差异明显。

估值已二度下降

溢价11倍已足以令人吃惊，不过，与黔锦矿业此前的估值相比，这可谓是小巫见大巫。

事实上，对于黔锦矿业，关注武昌鱼的投资者并不陌生。早在2013年5月，武昌鱼曾发布重组方案称，公司拟发行股份3.15亿股，购买黔锦矿业100%股权；同时，公司拟发行股份募集不超过5亿元配套资金，用于黔锦矿业产业链的完善及补充流动资金。彼时，黔锦矿业估值为21亿元。不过，双方的初次牵手未能结果，2014年1月，该方案被证监会否决。

此后，2014年10月，武昌鱼再度抛出资产购买预案，标的依然是黔锦矿业100%股权。在新方案中，黔锦矿业估值只有17.45亿元，缩水3.55亿元。但没想到这还不是最低“报价”，短短半年时间后，黔锦矿业估值水平再度发生了剧烈变化。

对此，武昌鱼在公告里解释称，造成差异的主要原因是由于矿业权评估值的降低。由于黔锦矿业对其选矿厂建设进行了设计变更，且选矿厂尚未建成投产，目前租赁的冶炼厂可直接加工原矿石，而未利用精矿加工、生产。同时考虑到黔锦矿业采矿系统建成具备生产条件，历史上也进行过生产和销售钼镍原矿石，镍钼原矿石有较为完整公开的市场价格可查询，故此次评估本着谨慎原则，采用原矿方案进行评估。