举牌与反举牌“方法论”

当下的震荡市行情下，之于散户而言，“举牌概念股”是名副其实的热点。但是围绕着上市公司控制权的变迁，对于上市公司新旧大股东、管理层、机构投资人与散户等诸多利益主体，显然存在不同的资本生态。

外界对控制权之争的上市公司关注之高，除了可能存有的股价套利空间外，更注重的是可能更换实控人后，存有的重整预期。但不可否认的是，即使最终实控人变更，在重组计划未“落地”前，真假始终难辨。

“如果你们着急做高股价，我们可以介入‘举牌’，双方演一出双簧。”日前这是北京某饭局，一位机构投资人与上市公司高管的对话。

目前无法统计市场上“举牌者”的真实夙愿，自2015年以来，两市共有116家上市公司被举牌，涉及资金2264亿元。这其中，又至少有30家公司存在控制权之争。

伴随着双方不断增持所带来的催动效应，出现控制权之争的上市公司股价在短期内有所暴涨，但长期来看多数出现下跌。

据记者不完全统计，将周期拉长至半年以上时，上述公司股价近八成下跌。

另一个值得注意的是，在控制权之争背后，事关公司产业重组的想象空间，一直真假难辨。

9月2日一位不愿具名受访人士认为，举牌方因身份不同，在涉及上市公司控制权变动时考虑或有不同，“险资往往长期财务投资，产业资本倾向于资产注入，私募则风格激进难以捉摸”。

暗含K线逻辑

9月1日晚间，停牌3个月之久的乐通股份(002319.SZ)发布公告称，公司现任实控人刘秋华，拟将所持上市公司全部股份转让，由此公司实控人将出现变更。

9月2日，乐通股份有关人士对21世纪经济报道记者表示，刘秋华选择转让所持全部股份，是其个人投资与理财的需要。

但这一理由并不影响乐通股份次日股价的大涨。9月2日，乐通股份在早间开盘后即告一字涨停至收盘，报每股19.01元。

尽管乐通股份只是涉及控制权变更，未有争斗，但自去年以来，A股上市公司有关实控人变更，乃至由此引发的各种“狗血”控制权争斗剧，呈现在股价上的反映往往与其类似。

今年4月之前，一直不温不火的廊坊发展(600149.SH)，股价还只维持在每股15元附近。然而，被首次举牌后，其股价在短短四个多月里，伴随着连续三次举牌，以及实控人的增持，最高时一度触及36.58元，而截至28.84元，距离举牌前的15元股价涨幅亦接近90%。

但是记者统计数据，涉及控制权之争的上市公司，在被举牌及增持后股价虽短期都出现大幅上涨，但长期而言，股价更多出现了不同程度的下跌。

2015年12月，“安邦系”两次举牌大商股份(600694.SH)后，持股比例一度接近公司实控人大商集团，后者股价亦曾一度大涨至63.15元，但随后股价下挫至40元以下。在此期间，或许是为防止“安邦系”对公司实际控制权的觊觎，大商集团出手增持4.28%股份，持股比例升至15%。不过，这也未改变股价仍较高位有所差距的事实，至时，大商股份股价报41.2元。

自2015年以来，两市已有30余家上市公司因举牌行为衍生出了控制权之争，而在争斗之初，逾9成上市公司股价在短期均表现出了上涨趋势，但时间一旦拉长至半年以上，能维持上涨的公司数仅有不到2成。

若以举牌概念股为例，21世纪经济报道记者发现，116家举牌概念股中，今年年初至今的股价涨跌幅，只有21.69%上涨，其余均有不同程度下跌。

9月2日，东方证券首席经济学家邵宇向21世纪经济报道记者表示，无论是举牌概念股还是上市公司出现控制权之争，在短期内都会因各方增持催高股价，同时又存在炒作因素，散户进场抢筹，但长期却更多从公司自身业绩的稳定性出发，以此衡量股价价值。

“控制权之争是双刃剑，也可能影响到上市公司的经营。”邵宇说。

产业重整真假难分

上文乐通股份有关人士即对记者表示，新实控人入主后，公司短时间内还不会调整现有业务，但6个月后却不确定。

与此同时，乐通股份新实控人亦公开表示，将“通过改善其经营状况，提升其综合竞争力，同时在适当时机为其拓展新的业务，进一步提高上市公司的资产质量，增强上市公司的持续盈利能力”，并以此更换现有董事会4名非独立董事和2名非职工代表监事。

此前，闹得不可开交的新华百货(600785.SH)和*ST新梅(600732.SH)等，在被有关方突击增持后，有关控制权之争不仅在言辞上互有往来，后来更直接诉至公堂，而对于举牌方表示的资产重整计划，也一直仅流于口头。

9月2日，深圳一位券商分析师表示，举牌方所代表资金的不同，从今年被举牌上市公司的规模看，市值超千亿的超大公司更容易受到产业资本和保险资金的青睐，而市值在百亿元以下的小公司则更被PE等私募资金关注。

根据记者的梳理，自年初以来，以房地产、银行、商业贸易和休闲服务为主的四个行业，更成为举牌“高发地”，被举牌的上市公司规模更多有超过千亿元。

“实际上，对于险资、产业资本、PE以及地方金控平台这四类资本来看，险资明显更看重举牌标的的盈利性、稳健性和利润分红;产业资本则更看重上市公司拥有的资产、市场和渠道;PE讲究快进快出，更看重资产是否有资产重组与借壳的可能性;地方金控平台则更多作为‘白衣骑士’的姿态出现，通过‘善意举牌’来提防和警告敌对举牌资金。”上述分析师解释。

邵宇则在接受记者采访时表示，近年来有关方对上市公司频繁举牌，更多是资产匹配的过程，这其中既有资产荒的背景，亦有其自身的考虑。