金百临咨询 秦洪

上周A股市场出现了较为严重的分化格局，上证指数在中国石化等指标股持续逞强的牵引下，走势相对强硬，但创业板指数却因为新股等品种走势疲软而持续走低，且有向下破位的态势。

估值差异与前景预期引导资金

上周A股市场走势表明：第一，汇率其实并非影响A股走势的核心因素。元旦后人民币汇率一度大幅反弹近1%，但就在人民币汇率大幅回升的上周三、上周四，A股走势却相对疲软，创业板指数更是持续下跌，有向下破位的征兆。这说明A股走势与人民币汇率变化并不同步。

第二，估值差异与前景预期引导着资金流向。对于持续疲软的创业板指数来说，压力其实主要来源于估值高企。目前创业板指数动态市盈率仍然高达70倍左右。而且，创业板高估值所对应的产业成长预期存在一定的收敛趋势。近阶段苹果手机产量收缩引发创业板中苹果产业链相关上市公司业绩增速放缓，业绩放缓的同时又对应着高企的估值，这就必然会引发出较为强大的做空能量。

但主板市场，尤其是上证50指数，目前只有10倍市盈率。而且，其主要成份股也有着较为乐观的预期，比如中国石化、中国石油等具有混改预期;还有，以中国平安为代表的非银金融股所背靠的保险、券商等非银产业，也存在着较为乐观的产业成长空间。近年来,社会财富不断增长，使得理财要求迅速提升，理财产业的容量迅速膨胀，为非银产业打开了更为乐观的成长空间。因此，非银金融股拥有较低的估值，也拥有较为乐观的发展预期，近期成为各路资金竞相关注的对象，走势也持续活跃。这些个股既是上证50指数的核心权重股，也是上证指数的核心权重股，导致这两大指数的走势明显强于创业板指数。

“二八格局”或将延续

据此，我们推测，未来“二八格局”仍然有望延续。一方面，引发“二八格局”的因素还在强化中。比如新股扩容节奏提速，会进一步削弱高估值的基础。以往新兴产业股的高估值来源于新兴产业股筹码的稀缺。但随着近期每个交易日两三家新股的扩容节奏，新兴产业股筹码迅速增多。此外，改革措施渐次落地，也使得混改概念股、央企改革概念股的股价刺激题材渐趋增多，强化了各路资金增仓中字头概念股的底气。在此背景下，高估值的新兴产业股、创业板指数可能仍然需要调整，而低估值传统产业股、上证指数、上证50指数有望震荡回稳。

另一方面，目前A股市场机构资金实力渐趋增强，以证金、汇金等为代表的国家队资金，也在减持高估值小盘股而增持拥有更多题材支撑的低估值品种，比如蓝筹股。而且，进入2017年后，新的机构资金有望陆续加盟A股。据媒体报道，从深圳基金公司专户渠道获悉，工行上月给了几个大型公募基金共计数百亿的委外资金;2017年仅3个交易日，包括券商、信托和保险机构的委外资金纷纷开始加大权益类投资。同时，基金专户近期也有明显的仓位提升和结构调整，加大了组合弹性的力度。也就是说，目前银行委外资金有望成为A股市场新增量资金的来源。值得指出的是，银行委外资金高达40万亿元以上，如果有极小比例进入权益市场，A股后续增量资金也相当可观了。

另外，保险资金的举牌意愿虽被压制，但其增持权益性资产的冲动仍然强大，进入2017年后，险资也会加大对二级市场权益资产的配置力度。从以往险资举牌以及加仓的标的证券共性来看，低估值的央企股、蓝筹股是其最爱。所以，蓝筹股集中的上证综指后市走势仍然可期。

操作中，建议投资者加大对蓝筹股的配置力度，尤其是中国石油、中化国际(600500,股吧)、中国石化、中国平安、中国人寿等品种，可重点跟踪。另外，对涪陵电力(600452,股吧)、乐山电力、三峡水利(600116,股吧)等为代表的电网改革概念股也可关注。

(执业证书：A1210612020001)