用业绩说话 券商给出投资逻辑

作为资本市场中名副其实的白马股，贵州茅台股价“飞天”的背后，蕴藏着怎样的投资逻辑?

《证券日报》记者通过Choice数据统计显示，今年以来，共有11券商发布了14份贵州茅台的研究报告。其中，1家券商给予增持的评级，其他券商均表示“买入”。另外，对于茅台的目标价，东方证券给予了390.96元/股，另外，有两家给予了400元/股的目标价。天风证券给出了442元/股、中泰证券给出了431元/股的目标价。

而查阅券商研究报告发现，分析师给予茅台高目标价的背后，则与贵州茅台的市场表现及公司业绩分不开。

近日，贵州茅台发了2017年第一季度主要经营数据，在报告期内，公司预计实现营收总收入128.52亿元，上年同期为102.51亿元，同比增长25.38%;预计实现归属于上市公司股东的净利润为56.68亿元，上年同期为48.89亿元，同比增长15.92%。每股收益4.51元，同比增长15.92%。

对此，东方证券分析师肖婵表示，茅台今年一季度收入增速25.38%超出此前茅台集团2017年目标收入20%的同比增速。主要归功于春节期间高端白酒加速增长。“在本轮高端白酒复苏中，依赖高品牌附加值收入利润增速较快，根据可比公司估值给予贵州茅台15%溢价，即2017年24倍市盈率，对应目标价为390.96元/股，维持买入评级”。

安信证券分析师苏铖在研究报告中称，高端稳步扩容，预计茅台2020年市值天花板7000亿元。

苏铖表示，按照“十三五”规划的净利润推算，预计2020年贵州茅台的净利润可达350亿元，给予20-25倍市盈率，2020年对应市值为7000亿元至8750亿元，与目前市值仍有超过50%上涨空间，离市值天花板还远。

天风证券分析师刘鹏在研究报告中称，贵州茅台一季度收入增速在20%的水平，终端动销在25%-30%的水平，社会库存减半，净利润15%增长略低预期，低于收入增速的主要原因还是消费税，后期净利润增速会有环比提升。另外，2016年基酒产量只有3.9万吨，同比增长21.8%，从量和增速看已经恢复到了产能近几年的最高水平。为此，上调目标价到442元。

申万宏源分析师吕昌在在研究报告中称，茅台提前公布2017年经营数据，收入超预期，上调目标价至450元/股，继续强推。

吕昌给出看好贵州茅台的逻辑主要为，一是，茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性，经过本轮行业调整，茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代;二是，团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后，不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格明显提升，基酒生产明显改善，系列酒迅速发力，已充分证明了团队驾驭市场的能力;三是，茅台将引领行业进入新一轮提价周期，过去10年茅台提价CAGR接近10%，2017年批发价继续上涨，出厂价提价时点渐近;四是，价格回归理性后，触发了大众消费需求，未来价格合理提升的前提下，消费升级将不断带来新增需求，销量较快增长;五是，茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。记者夏芳