雷军 图片截自小米公司官网

小米集团(以下简称“小米”)港股上市有了新进展。21日早间，小米更新聆讯后的港股IPO招股书显示，法定股本总面值67.5万美元，包括700亿A类股和2000亿B类股，价值分别为17.5万美元和50万美元。

小米港股IPO法定股本 图片截自小米招股书

在随后举行的香港路演活动上，谈及估值，雷军表示，“小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果。”

估值之争

对于小米的估值，一直以来众说纷纭，市场猜测基本维持在600-1000亿美元之间。路透中文网19日报道称，推迟CDR发行之后，小米把在港交所上市的估值下调至550亿美元至700亿美元，远低于市场最早传闻的1000亿美元，也低于近期小米及其顾问提供投资人的非正式参考下限700亿美元。

有媒体援引接近小米IPO的人士指出，雷军主动调低了定价，目的是为了给小米上市后留出上涨空间，让投资者有钱赚。

在小米21日举行的香港路演活动中，媒体报道称，雷军表示，“这次550亿美元的定价，就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连550亿美元都不值吧?”

彭博新闻社消息称，小米已初步确定将发售21.8亿股股份，每股招股价将在17港元至22港元，募集资金370.6亿至479.6亿港元(约合47.2亿-61.14亿美元)，或定于7月9日正式挂牌。

若小米此次发行的21.8亿股占其上市前总股本10%，以招股价上限22港元计算，小米估值将达4800亿港元，约合611亿美元。

早在今年年初，有消息称小米会争取上市时市值达1000亿美元的最理想目标，历史市盈率高达164倍。

小米港股IPO联席保荐机构之一的摩根士丹利在报告中指出，小米当前的公允价值在650亿美元到850亿美元之间，达到了2019年分析师预测的调整后收益的27-34倍。

另一家保荐机构高盛认为小米的市值在700亿美元到860亿美元之间，是分析师预测的2019年调整后净收入的26-32倍。

中信里昂证券则表示，小米通过独特而成功的商业模式，建立了一个巨大的互联网服务平台，市值在800亿美元到900亿美元之间。

瑞信分析师指出，作为一家创新驱动的互联网公司，小米非常适合“冰山理论”，互联网服务利润是冰山下面的90%，市值在710亿美元到940亿美元之间。

虎嗅研究总监李彤分析指出，小米IPO最大的阻碍是估值偏高，“当年百度、腾讯上市时，估值均为8亿美元左右，没见李彦宏、马化腾像雷军这么‘张罗’，如今两家公司市分别为800亿美元和5000亿美元。”

互联网企业还是硬件公司？

在机构博弈小米估值的背后，是对小米到底是一家互联网企业还是硬件公司定位的各执一词。

小米披露的招股书中，雷军称小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司，“尽管硬件是重要的用户入口，但我们把产品紧贴硬件成本定价，通过自有或直供的线上线下新零售渠道直接交付到用户手中，然后持续为用户提供互联网服务。”对此，证监会有一定的疑问。

6月14日，证监会披露对小米CDR申请长达2万余字的反馈意见，84个问题中包括“结合公司主要产品、业务实质、收入占比、利润来源等，说明公司现阶段定位为互联网公司而非硬件公司是否准确”。

《财经》援引一位熟悉监管的律师表示，小米到底是一家互联网公司还是一家硬件公司，有比较大的争议。现在按高估值来发行，将来国际市场不认，会给内地投资者造成损失，这样违背了让新经济公司回内地的初衷。

认可小米是互联网公司的主要原因在于其互联网服务业务。小米在招股书中称，互联网服务收入的增长最终取决于用户群规模及用户参与度与支出水平，截止2018年一季度末，基于安卓的操作系统MIUI的月活跃度用户为1.9亿人，平均每用户互联网服务收入由2017年一季度的14.7元增加至2018每年一季度的17.0元。但事实如何，可以从招股书窥得一二。

小米营业收入构成 图片截自小米招股书

招股书数据显示，2017年，小米毛利率高达60.2%的互联网服务收入为98.96亿元，仅占营业收入的8.64%，在这其中，有56.14亿元来自广告业务，占比过半。而智能手机2017年收入为805.64亿元，占全年营业收入的70.28%，依然是小米的绝对核心业务。

对此，雷军21日在小米香港路演活动表示，“我不care小米是不是互联网公司。过去一个星期我终于想明白了，小米是全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司。”