医疗器械上市公司尚荣医疗(002551.SZ)扩张之梦难圆。

2011年上市的尚荣医疗，虽然经营业绩稳步增长，但和预期相距甚远。今年上半年，公司实现净利润0.96亿元，同比微增0.74%。

长江商报记者发现，上市之后，尚荣医疗曾有过宏伟的扩张计划。从2013年开始，公司相继收购普尔德医疗、锦州医械等多家医疗器械公司。目前来看，效果并未达到，耗资最大的收购标的锦州医械业绩未达预期。

外延扩张不顺，尚荣医疗试图走内生式扩张之路。从2015年至今年，公司先后3次募资，用于医疗耗材项目及医院整体建设。遗憾的是，合计31.3亿元的募资实际募资仅有13.18亿元，缩水近六成。

募资不顺直接导致公司产业扩张计划受阻，2015年至今，公司筹划的医院手术部、ICU产品产业化项目投入远未达到预期。

二级市场上，投资者对尚荣医疗的认可度也不高。2015年6月至今的3年多时间，公司股价累计跌幅超过八成。

值得关注的是，今年7月，公司财务总监游泳实施了减持。这是其2016年来的第三次减持。

31.3亿募资缩水六成

在再融资路上，尚荣医疗走得极为艰辛。

今年9月27日，尚荣医疗发布了令人兴奋的公告，公司筹划近半年的公开发行可转换公司债券项目获得证监会审核通过。这意味着，一旦收到证监会下发的书面核准文件，公司就可以实施。

不过，这份公告难掩公司再融资的苦涩。

根据公告，今年4月4日，尚荣医疗发布2018年度公开发行可转换公司债券预案，称公司拟发行可转债，募集资金总额不超过9亿元。三个月后的7月10日，公司调整了发行可转债预案，拟发行可转债募资金额调减至不超过7.5亿元。同时，原计划将募集资金用于高端医疗耗材产业化项目和增加医院整体建设业务资金，调整后只用于高端医疗耗材产业化项目。

长江商报记者了解到，尚荣医疗所称的高端医疗耗材产业化项目主要指的是医院手术部、ICU产品产业化项目。虽然从2015年开始，公司就频频筹划再融资，计划将所融资金投入该项目。遗憾的是，已经4个年头了，该项目的投入与计划相距甚远。

尚荣医疗筹划的募投项目一直未能实施与其募资不如意密切相关。

2015年，筹划定增，拟募资13.9亿元，最终，参与认购的大部分投资者放弃了认购，实际只募资2亿元。这2亿元资金，尚荣医疗全部投向了增加医院整体建设业务资金项目。

2017年，公司再次筹划募资，这次计划募资8.4亿元，最终募得资金只有3.68亿元。

综上所述，2015年、2017年、2018年，公司三次再融资计划拟募资31.3亿元，实际募资13.18亿元(假设7.5亿元可转换债发行顺利)，缩水18.12亿元，接近计划募资额度的六成。

针对接二连三再融资未达预期，尚荣医疗解释，2015年定增未达预期，源于当年A股市场大幅度下跌，部分认购对象无法筹措足够的认购资金，且股价与发行价存在倒挂现象，导致最终只有公司控股股东、实控人梁桂秋一人认购。2017年融资不顺利，主要是受政策影响，参与非公开发行的投资者股票解禁后，还需遵守相关减持规定，导致投资者认购非公开发行的股票的意愿不够强烈。

并购标的业绩承诺接连爽约

除再融资不如意外，尚荣医疗外延式并购扩张也未达到预期。

尚荣医疗于2011年2月在中小板挂牌。上市第三年，公司就筹划了通过密集收购进行外延式扩张。

2013年7月，公司筹划收购普尔德医疗55%股权，于2015年1月完成，交易价格为0.98亿元。2014年1月，公司耗资0.20亿元振兴无纺布97.60%股权。当年9月，公司耗资过亿收购了锦州医械66.21%股权。2015年9月，公司0.25亿元收购台湾康源52%股权。

值得关注的是，公司耗资过亿元收购的锦州医械项目，不仅未带来可观的经济效益，反而拖累公司发展。

公开资料显示，截至2014年上半年，锦州医械盈利650.14万元，期末净资产为3818.97万元。而在2013年底，其净资产为3096.59万元。

2014年，尚荣医疗收购锦州医械之时，以2013年底为基准日，锦州医械的全部股东权益预估值为1.53亿元，双方商定之后66.21%的股权对应交易价格为1.01亿元。以此计算，其收购溢价超过3倍。

锦州医械的核心资产是吉美瑞医疗，其持有后者90%股权。此次交易，对方承诺，吉美瑞医疗2014年实现的扣非净利润不低于1300万元，2015年至2017年实现的净利润分别不低于1560万元、1872万元、2246.4万元。

不过，被收购后，集美瑞医疗业绩接连爽约。2016年12月16日，尚荣医疗公告称，由于国家医改政策等外部因素影响，吉美瑞医疗2016年度能否完成原业绩承诺具有较大的不确定性，经双方协商，将原业绩承诺期整体往后顺延一年，并修改《股权收购协议》中的相关业绩承诺及补偿安排条款、超额业绩奖励条款和股权转让款支付条款。

根据修改后的业绩承诺，2016年至2018年，吉美瑞医疗实现的扣除非经常性损益后净利润分别不低于于1560万元、1872万元及2300万元。

顺延至2017年，吉美瑞医疗的目标业绩依然未能完成。当年，其实际完成扣非净利润861.66万元，实际完成率仅为46.03%。

业绩平淡股价跌逾八成

2014年之前，也就是尚荣医疗并购扩张及再融资之前，虽然公司经营业绩处于较低水平，但增速较快。2011年至2013年，公司的营业收入分别为3.48亿元、4.21亿元、7.31亿元，同比分别增长29.03%、20.92%、73.48%，同期净利润为0.44亿元、0.58亿元、0.74亿元，同比增幅为—4.82%、32.10%、26.44%。

随着公司的大举扩张，公司的营业收入急剧增长，2014年至2017年分别为11.67亿元、16.66亿元、19.46亿元、20.06亿元，三年接近翻倍。同期，净利润为1.02亿元、1.36亿元、1.14亿元、1.75亿元，三年的增幅约为70%，低于营业收入增长速度。

净利润增速低于营业收入之时，公司应收账款高企。2014年至今年上半年，尚荣医疗应收账款账面价值分别为6.15亿元、9.33亿元、12.34亿元、10.51亿元、10.83亿元，占同期流动资产的比例为36.94%、45.29%、52.56%、43.43%、48.96%，占同期营业收入的比重为52.7%、56%、63.87%、52.39%、101.03%。

应收账款高企，而公司应收账款周转率逐年下降。2015年至2017年，其应收账款周转率分别为2.15次、1.80次、1.76次。由此可见，一旦产生较大规模坏账，将直接冲击公司净利润。

发展不顺利，直接传导至二级市场上的是股价大幅下跌。

2015年6月15日，尚荣医疗股价最高达到62元，昨日收盘价仅为5.40元，考虑送转股因素，以后复权价计算，2015年6月以来，股价累计跌幅达83.71%。