在A股剧烈震荡的2018年，外资“加仓中国”的意愿却与日俱增。

据统计，今年以来北向资金累计净流入2647亿元人民币，为沪港通、深港通开通以来最高水平。与此同时，富达、瑞银资管、贝莱德、桥水等海外资管巨头纷纷来华“跑马圈地”，发行境内私募产品。

种种迹象显示，在利好政策不断释放，市场“政策底+估值低”逐渐明朗的当下，越来越多的增量资金开始对A股“虎视眈眈”。多位业内人士认为，随着外资占比不断提升，A股投资者结构和市场力量将发生根本性转变，呈现出与海外成熟市场接轨的国际化风格。

外资“活水”加速涌入

在当下存量博弈的A股市场中，外资已然成为最重要的增量资金来源。据海通证券(600837,股吧)研报估算，截至今年7月底，外资持有A股自由流通股市值已占全部A股流通股市值的6%，与险资6.7%、公募8.4%持股占比进一步拉近。

数据显示，11月以来，北向资金累计净流入335.91亿元人民币。其中，仅11月2日当天，北向资金累计净流入179.01亿元人民币，占11月全月净流入的53%。而从今年以来的情况来看，北向资金累计净流入2647.54亿元。

与此同时，海外资管巨头布局A股市场的步伐也明显加快。据统计，在10月至今不足两个月的时间内，外资私募备案新基金的数量已经达到6只。基金业协会数据显示，截至目前，已经有富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、桥水等15家外资机构，在协会登记成为私募证券投资基金管理人。

一向被市场视为投资风向标的QFII机构，今年也加大了对A股的持仓力度。

东方财富(300059,股吧)Choice数据显示，截至今年9月底，共有286家公司的前十大流通股东出现了QFII的身影，持股数量合计77.1亿股，而去年底这个数字为76.04亿股，呈现明显增长势头。

除此之外，更多海外资金正“虎视眈眈”地等候入场。

在A股被成功纳入MSCI新兴市场指数之后，明晟公司建议将MSCI中国A股大盘股纳入因子从5%提升至20%，并分两个阶段实施，时间点分别为2019年5月明晟半年度指数评估审议和2019年8月的季度指数评估审议。

据兴业策略测算，2019年，A股在MSCI中的纳入因子从5%提升至20%，维持仅大盘股的加入，则将带来497亿美元的资金流入;2020年，A股在MSCI的纳入因子仍然维持20%，但纳入成分由此前的大盘股成分扩充至大盘和中盘股成分，则将带来126亿美元的资金流入;若未来纳入因子提升至100%，MSCI层面将有3500亿美元左右的资金配置A股。

9月27日，全球第二大指数公司富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系，分类为次级新兴市场。富时罗素官网文件显示，在第一阶段，中国A股占富时罗素新兴市场比重将为5.5%。有券商统计，纳入富时罗素指数有望给A股带来5000亿美元以上增量资金。

随着证监会10月12日发布实施《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》，沪伦通起航的号角也正式吹响。

申万宏源(000166,股吧)测算了沪伦通潜在规模，以上证180指数与富时100指数作为潜在互联互通的股票池，从量化测算的角度看，沪伦通的潜在规模取决于以下几个因素，一是沪伦通标的GDR(英国发行全球存托凭证)的发行节奏;二是存托凭证占基础股票发行比例。假设发行节奏与存托凭证发行比例均逐步提高，并在5年内完成全部发行，第一年的沪伦通初期规模大约为1600亿元人民币至1800亿元人民币，长期看整体规模约为8000亿元人民币。

喜欢A股的理由：

估值优势叠加结构性增配

实际上，经过近几年的大幅调整，A股估值优势已经成为吸引外资流入的主要原因之一。

信诚基金(博客,微博)认为，当前A股估值仅13.1倍，相对10年国开债到期收益率的隐含风险溢价达到3.5%，纵向来看已处于历史底部位置。横向上看，相比估值处于高位的美股，A股对全球资产配置的相对吸引力也大大提升。

东方港湾分析称，当前上证综指静态PE值中位数不到17倍，以主板个股(含中小板)半年报净利润总和的增速14.6%来推算，2019年PE值近16.5倍，2020年PE值近14.4倍，已接近历史底部位置，市场需要以时间换空间。

富达国际股票投资总监Catherine Yeung表示，从富达国际的角度来看，相对于其他国家以及和历史水平相比，A股估值已经进入相当具有吸引力的范围。此外，为提振投资者情绪和市场信心，政府近期推出了包括减税、提高基础设施支出和促进私有企业融资在内的多项措施，这些措施也对市场表现起到了支撑作用。

“应当看到中国经济的整体稳定性高于大部分其他经济体。投资回到本源是对标的未来现金流的折现预期，不少A股企业的现金流回报率具有相当的吸引力。此外，目前A股整体风险溢价率已处于较高位置，与国内其他大类资产相比，性价比较高。”惠理集团中国业务主管余小波表示。

余小波认为，若将股票视作企业的长期债券，随着价格回落，其内在回报率将会上升，因此会逐步增加A股的投资比例。从国际上来看，考虑到中国经济的体量以及不断开放的市场，增加投资头寸是大趋势。“市场不可避免地会有各种波动，但我们希望站在时间的一边，分享优秀企业的内在成长。”余小波说。

高盛亚洲首席中国股票策略师、董事总经理刘劲津近日也表示，相对于当前美股过高的估值，A股有更大机会获得长期回报。

在业内人士看来，除了考虑到A股的估值优势，本轮外资加速布局还源于资产组合的结构性增配。

贝莱德中国股票团队负责人朱悦表示，今年A股市场动荡的主要原因是外部因素。目前北向资金仍呈净流入状态，几年前始终超低配置A股的外资有持续结构性增配A股的动力。这一趋势受周期性波动的影响不大，并不会因为短期动荡而出现逆转。

全球最大对冲基金桥水基金在10月初发布的内部报告中表示，全球资产在美、欧、日、中四个经济体的配置中，中国占比不到10%，美国占比超过50%。未来如果中国资产的持有程度完全达到应有的水平，美国将占40%，中国则将占30%。

“相比中国经济规模、地位及其金融资产，大多数全球投资者的中国资产持有量不足。过去一年，这一格局开始发生变化，特别是最近外资加快了购买中国债券和股票的步伐。”桥水基金在报告中称。

A股投资风格悄然生变

在多位业内人士看来，外资的持续涌入，除了为A股提供长期的增量资金，还将对A股的投资风格产生很大的影响。从北向资金的投资偏好来看，金融、食品饮料、医药、消费等价值龙头股最受青睐。“价值为王，以龙为首”将成为A股投资风格的主线。

港交所披露的数据显示，自沪港通、深港通开通以来，北向资金已经实现了对沪股通、深股通标的个股的全覆盖。从具体个股的净买入金额来看，经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显受到青睐，贵州茅台(600519,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)、海康威视(002415,股吧)、格力电器(000651,股吧)等公司牢牢占据外资持仓占比排行榜前列。

“从选股的偏好来看，蓝筹股、绩优成长股都会成为外资持股的对象。外资会回避业绩比较差的股票以及小盘股，且高度关注股票的流动性。从换手率来看，外资倾向于长期投资，所以换手率偏低。”前海开源基金首席经济学家杨德龙称。

沪上一位基金经理表示，通过跟外资基金经理交流，发现他们对股息率普遍要求较高，因为中国的无风险收益率在全球来看属于较高水平，因此对股票回报率的要求也会相应提高。另外，公司基本面必须经得起时间考验。随着外资大量涌入A股市场，他们的投资风格也是公募基金经理们必须考虑的因素之一。

根据彭博汇编的数据，按照股息、利润预测调整和利润率等华尔街专业人士使用了数十年的指标衡量，过去3年，中国最具吸引力股票的表现比基准指数强出46个百分点。

“中国的投资者基础日益成熟。”摩根士丹利驻香港策略师Laura Wang说。Laura Wang使用利润增长、估值和股本回报率等指标来筛选值得推荐的中国股票。“散户投资者呈现出愿意将资产交给基金公司管理的早期迹象，监管机构也在完善结构。”Laura Wang说。

在摩根资产管理有限公司执行董事江彦看来，随着外资大举进军A股市场，整个市场的投资风格将逐步发生改变。

江彦认为，目前A股市场正朝着机构化方向演变，但这种变化不会在朝夕之间完成，需要经历一个较长的时间。“我相信，未来10年A股会像日本股市一样，成为需要单独进行配置的大类资产。”江彦说。

沪上一位基金分析人士认为，随着沪港通深港通相继开通、QFII扩大规模、MSCI纳入更多A股标的以及增加A股比重，将有越来越多的国际机构投资者进入A股市场。随着外资占比不断提升，A股投资者结构和市场力量将发生根本性转变，呈现出与海外成熟市场接轨的国际化风格。⊙记者 王彭 ○编辑 于勇