昨天，多家券商举行了中期策略会，发布了下半年A股策略报告，总体看，大多卖方对下半年市场偏乐观，甚至有人认为，“类牛市”可期。

全球经济不确定性依然存在

对于全球局势和全球宏观经济方面，申银万国昨天新发布的策略报告认为，美国新冠肺炎疫情新增病例数较难突破前期高点。建议至少抱有中性客观心态，新冠肺炎疫情会再度大幅恶化的预期可能已经过度悲观了。新冠肺炎疫情对海外基本面的负面影响，二季度最大，三季度恢复是中性假设。后续在合理的性价比位置，市场如果发酵疫情改善预期，要敢于跟随。

对于大国经贸关系的不确定性，报告认为，逆全球化的方向是几乎确定的，已没有预期差。不确定性主要来自于节奏和具体的方式。逆全球化将以螺旋式，而非断崖式的形势展开，中美关系的低谷期可能经常出现，但也会有蜜月期。应对逆全球化趋势，中国已经选择了改革锐意进取，这也是唯一正确的选择。改革推进和逆全球化加剧，可能在很长时间内成为影响A股风险偏好的一组对冲力量。

而兴业证券张忆东的策略报告对海外不确定性的　担忧更高，报告认为，三季度海外有多个不确定性，二季度海外股市的反弹将遭遇震荡。首先，至少在一两年内维度里，疫情还是会反反复复的影响到全球经济，而新兴市场疫情延续，新兴市场债务危机升级的风险增加。同时，美国大选背景下的大国博弈风险增大，特别是美国升级对华科技战及地缘政治的压力显示，中美关系不确定性增加。此外，从5月中旬开始，美联储资产负债表规模扩张速度收敛了，显示出美联储开始克制了，给油的量开始减少了，海外流动性有望迎来二阶导数的拐点，以上这些显示，三季度全球的风险偏好有回落风险。

华西证券的最新策略报告则认为，全球疫情将长期化，时不时爆发，这使全球加速进入负利率时代，全球经济的存量格局难以改变，U型或者　L型复苏是　最大可能，资产荒下抗通胀资产更优。而中美竞争是　长期趋势，竞争是全方位的，长期的，在8-10月，美国大选前，需要密切关注中美关系发展变化，这将压制风险偏好，有利于慢牛展开。

国内经济复苏

和政策面提供强力支撑

对于国内经济和政策的判断，券商们的观点普遍乐观。申银万国报告认为，居民部门储蓄率已开始上行;经济周期底部的特征已现。宽信用政策加快了经济恢复速度。基本面改善有4方面有利的预期：(1)　海外主要国家新冠肺炎疫情拐点二季度出现，全球经济恢复三季度展开;而中国出口二季度占比提升，三季度海外复工，占比可能略有下降，中国出口增速相较海外经济增速应更平滑。(2)　保小微民企业将刺激消费，看好下半年消费持续改善。(3)　四季度前，稳增长政策确定性高，有政策支撑的新老基建和房地产，二三季度基本面有望持续改善。(4)　新冠肺炎疫情爆发，提升了A股2019年报的减值意愿，提前释放了部分本应在2020年底释放的减值压力。报告给出的2020年A股非金融石油石化归母净利润同比为-4.2%，较此前的盈利预测上调了7.4%，Q2-Q4单季同比分别为0.4%，11.9%和34.4%，分别上调了20.8%、4.6%和下调了-6.5%，总体呈现出逐季改善的趋势。

对于政策面，报告指出，下半年将迎来“十四五”规划落地，经济转型中长期政策有望回补，与外需科技的基本面改善共振;还将迎来创业板注册制改革落地，资本市场稳预期和“比价效应”发酵，对A股构成阶段性支撑。更长期的改革一看坚决对外开放，二看要素市场改革，土改有望释放城镇化终极红利，使得中国在全球竞争中有效卡位。长期改革稳健致远，为下一轮牛市筑基。

而兴业的策略报告指出，中国内地的经济已经开始恢复，宏观方面也开始有托底政策来对冲，包括积极的财政政策、货币政策，有些可能已经起效了。无论是消费数据，像汽车的数据，包括房地产投资竣工的数据，包括用电量的数据等等跟去年同期相比也开始趋于正常。但是，整个经济还是有很大压力，毕竟一季度坑挖的太深了，下一阶段如果不能够大力度刺激，整个经济总量的弹性是不足的。但面对长期复杂多变的外部环境，中国不能再搞泡沫经济，下半年中国经济工作重点是抓好“六稳”“六保”，六保里最核心的是保就业。金融政策仍偏暖但不会“大水漫灌”。

华西证券报告指出，目前生产得到较快回复，货币政策已经进入观察窗口，市场利率正向政策利率回归，政策调结构的意味越来越明显。加强脱贫、控制金融和上游企业利润率的意图明显。

下半年行情走向观点有分歧

对于下半年市场走向，申万报告认为，如果后续全球主要国家新冠肺炎疫情缓和继续验证，国内基本面预期持续改善有望成为A股的主要矛盾，推动中期上涨行情。主要逻辑包括3点：

(1)　下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启的乐观预期可能阶段性发酵。特别强调居民储蓄率改善，非聚集性可选消费基本面可能好于预期。

(2)　新经济基本面触底回升，叠加改革预期发酵，科技成长有望重拾进攻属性。

(3)　新冠肺炎疫情带来更彻底的出清，而牛市生于绝境;居民储蓄率上升，配置需求释放。报告指出，至少可以期待下半年有一波“非常像牛市”的大反弹。

而兴业证券继续维持全年整体行情平衡市、结构性行情的判断，建议以长打短、守正出奇。张忆东指出，目前全球局势的不确定性会压制下个阶段的反弹，可能让全球的风险偏下降。短期看，未来数月投资者依然需要保持谨慎，不认为有趋势性大机会，指数上有顶、下有底，但行情节奏上可能有新变化：5、6月美国国内骚乱、政治经济的压力超预期，6-8月的行情不会顺畅地实现反弹，而是“以时间换空间”，走势更加曲折。其中，6月中旬前后将是多个不确定性事件的重要观察窗口。目前的状况，可以参照历史上2013、2014年，当时经济压力大，但流动性低位改善，政策也没有很强的刺激，当时的历史走势可能给我们一些启发。报告判断，可能三季度后期到四季度，随着一些不确定性事件的结束，可能会有向上行情。

华西证券报告认为，在美联储宽松信用的背景下，美国股市再次大幅度下跌的可能性不大，看好人民币资产，认为疫情加快了全球走向负利率的速度，因此，人民币资产作为全球新核心资产的地位将更加不可动摇，目前绝大多数行业的低估值决定了行情大概率不会大跌。

看好科技、消费、新老基建

各家券商对于看好的　板块出奇一致，科技、消费、新老基建这些熟悉的词汇依然被反复提及。

申万报告认为，非聚集性可选消费有望逐步受益于居民储蓄率上行，首推汽车行业;新老基建依然是确定的方向，重点关注5G、新能源汽车、半导体设备耗材、信创;建筑装饰、建筑材料和工程机械龙头的投资机会。5G商用化引发设备端和应用端景气，依然是远期确定的基本面趋势，耐心等待三季度外需科技需求回补验证，二季报期可能是消费电子布局的窗口，5G应用端的物联网、超高清、云游戏，有望成为反弹阶段有弹性的进攻方向。

兴业证券指出，以美日科技战为鉴，中国要抓住科技创新的制高点。中国“新”核心资产将不断涌现,中国股市更能代表经济发展的新趋势，承担顺应国家战略、优化资源配置的重任。看好科技和消费服务等新兴领域的成长型中国核心资产，新能源汽车产业链、节能和新能源产业链、以5G半导体为亮点的TMT产业链、精密制造、化工及新材料、生物医药、互联网新消费业态、物业、教育、品牌消费等。继续看好黄金的配置价值，以及传统价值型核心资产，如地产、金融等。

华西证券报告则看好收益竣工周期回升的地产业，新能源汽车产业链，饲料、种子、生物保护、以及半导体设计行业。