“(上市与否)除了单纯业务外，还有资本市场选择，这是一个综合的考量，关键是腾讯想要什么。只要没敲钟，一切皆有可能。”

这个冬天不是收获季，萧瑟寒风里，蛰居等待成为巨头选择之一。

11月21日，路透援引参与腾讯音乐IPO的知情人士消息称，腾讯音乐讨论过推迟交易至2019年初。“公司尚未做出决定。”据前述报道，腾讯希望获得恰当估值，而不是快速上市。腾讯音乐最初计划10月启动至多20亿美元的美国IPO，但上月决定推迟到11月。对于上市推迟消息，腾讯对21世纪经济报道记者回应，“不予置评”。

腾讯音乐IPO推迟的背景是，美股一片萧条。美东时间11月20日，华尔街三大股指再次重挫。其中道指收跌551.80点，跌幅2.21%，报24465.64点。纳指收跌1.70%，报6908.82点。标普500指数收跌1.82%，报2641.89点。

10月19日，以科技股为主的纳斯达克指数大跌3%，次日跌势仍未停止，亚马逊和奈飞下跌1.1%和1.34%，苹果继周一跌近4%，继续大跌4.78%。其他科技股中，特斯拉跌1.69%，甲骨文、IBM、微软、推特均收跌超2%。

“200亿美金是腾讯音乐一个比较有吸引力的价格，可能他们想要的估值更高吧。单从业务方面说，腾讯音乐是盈利状态，现金流也没有问题，等一等(上市)影响不大。”国信证券传媒首席分析师张衡向21世纪经济报道记者分析。

多元化变现

腾讯音乐不急不缓的上市步调，很大程度上源自其已盈利的底气。

10月2日，腾讯音乐向美国证券交易委员会(SEC)递交的招股书显示，2016-2017年，公司总收入从 43.61 亿元增加到 109.81 亿元(16.59亿美元)，同比增加 151.8%，并分别录得 4.26 亿元和 19.04 亿元(2.88亿美元)的调整后利润。2017-2018 上半年，总收入分别为44.85亿元、86.19亿元，同比增加92.17%， 其中在线音乐服务主要来自酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐。

以资对比的是，全球最大点播订阅流媒体服务商Spotify，今年预计营业收入 442 亿人民币，远超腾讯音乐，但其2016-2017年连续两年亏损。目前，腾讯音乐与Spotify是交叉持股关系。

腾讯音乐亮眼业绩，很大程度上源自其依托于腾讯生态的多元化变现路径。招股书显示，今年上半年，腾讯音乐社交娱乐服务收入及其他 60.66 亿元，同比增加 94.36%， 占腾讯音乐总收入70.4%，社交娱乐业务主要通过现场直播、在线卡拉 OK、音乐相关商品的销售和其他服务实现的收入。收益渠道主要为全民K歌国际版 We sing、酷我及酷狗直播。

从该角度看，腾讯音乐商业模式趋向“音乐用户社区”，该模式下聚合音乐用户爱好者及创作者，类似于哔哩哔哩(B站)针对的“二次元及泛二次元用户社区”模式，为确保音乐用户社区的可持续增长， 需要不断维持及增加社交娱乐内容，并找出潜在流行卡拉 OK 歌手及其它意见领袖。

版权与流量是腾讯的优势。 民生证券研报统计，腾讯音乐版权包括环球音乐、华纳音乐、索尼音乐、杰威尔音乐、英皇娱乐、福茂唱片、华谊兄弟、少城时代、灿星文化、李宇春工作室等，与业内竞争对手相比，优势明显。

另一优势在于市场份额，比达咨询数据显示，2017 年在线音乐平台下载量市场份额中， 腾讯音乐以 65%的市场份额领先于其他竞争者。2017 年在线试听市场份额中， 腾讯音乐市场份额在 60%以上。

“腾讯音乐最大优势，还是依托于前期版权积累与依托于腾讯生态的平台流量优势，全民K歌等变现路径，更多还是渠道作用，从运营上，各家区别不大。”张衡说。

有资深音乐人向21世纪经济报道记者分析，腾讯音乐商业化风格明显，“整体倾向大众审美。”

科技股抛售潮

并无资金压力的腾讯音乐，撞上了全球科技股低潮。

自 2013 年以来，六家公司贡献了标普 500 指数企业总市值增长的约 37%：Alphabet、亚马逊、苹果、Facebook、微软和 Netflix。同期，中国企业市值的上涨约有 28% 来自两家公司：阿里巴巴和腾讯。

如今形势逆转。自 9 月初以来，前述八家公司市值降幅的中位数达到 21%，是全球股票市场跌幅的两倍。2018年规模最大的科技股 IPO 是小米在香港的上市，但其股价已从峰值下跌了一半。非洲市值最高的公司 Naspers 由于大量持有腾讯股份，股价从高位下跌了 38%。苏格兰抵押贷款公司是富时 100 指数内的一家投资信托基金，由于大量投资科技企业，股价下跌了 18%。

科技股低潮有着多重原因。《经济学人》撰文指出，八家科技公司市值下降的1/3是由利率上升导致。但下跌的其余部分，反映了科技业特有的三个忧虑：增长放缓、预期利润下降、资本密集度上升。“在企业界，属互联网公司开支最大，但它们在投资上远不像壳牌或英特尔等传统投资大户那样严谨。可能的结果是，随着新业务上撒钱并闯入竞争对手市场，投资回报下降。中国的大公司正在电子商务、娱乐和支付领域混战。如果将研发视为具有十年寿命的资产，八家公司的回报率中值已从2013年的 40%下降至今年的26%。”

外界看空下，腾讯音乐有了自己的考量，等待下一波高点，还是继续推进IPO?目前来看，腾讯似乎选择了前者。

“(上市与否)除了单纯业务外，还有资本市场选择，这是一个综合的考量，关键是腾讯想要什么。只要没敲钟，一切皆有可能。”张衡道。

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