医药板块集体沉沦，身为亚类的中药体系自然不能独善其身。不过，这并不能阻止某些“远志”。近日披露招股书的贵州三力制药股份有限公司(下称三力制药)，就是一家以经营中成药为主的公司。

据悉，该公司此次拟于上海证券交易所公开发行不超过4074万股，募集资金2.37亿元，保荐机构为申港证券。该公司控股股东、实际控制人为张海，其直接持有该公司51.47%的股权。

三力制药(832708.OC)已在新三板挂牌三年有余，主营业务为药品研发、生产及销售。主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。数据显示，拥有2亿流通股的该公司停牌前52周高点为35元，停牌价则为8.31元，降幅为76.3%。

《投资时报》研究员注意到，2015年—2017年及2018年上半年(下称报告期)该公司净资产收益率不断下滑而应收账款不断增加，同时其毛利率表现亦低于行业平均，且单一产品占主营比例过高，供应商也曾受到监管部门不同程度的处罚。

针对上述问题，《投资时报》发送提纲至三力制药相关部门，截至发稿尚未收到公司针对具体问题的回复。

财务隐忧

这家号称以“创造人类健康生活”为使命的公司，其掌门人只有33岁。

张海1985年出生，拥有硕士学历，历任三力制药销售经理、销售总监，自2011年9月起至今，任公司董事长、总经理。此外，其还兼任贵州植萃研生物科技有限公司监事、杭州指间游网络科技有限公司监事、贵州赛尔斯电子商务有限公司监事和贵州绿太阳制药有限公司董事。

据天眼查显示，张海是贵州植萃研生物科技有限公司和贵州赛尔斯电子商务有限公司大股东，在另外两家公司中所占股份比例亦不低。

值得注意的是，张海也是三力制药创始人张乐陵之子。

“少帅”果然有其想法，而新三板也不能满足他的野心。不过，在《投资时报》研究员查阅招股书后发现，报告期内，该公司加权平均净资产收益率分别为26.47%、18.66%、16.21%和8.63%，呈明显下滑状态，且本次发行完成后，公司总股本和净资产将大幅增加。这意味着如果募集资金所投项目在建设期内无法转换成相应的增长，将导致公司净资产收益率进一步下滑。

另外，该公司单一产品占主营的比例高达九成。

招股书显示，报告期内该公司开喉剑喷雾剂(含儿童型)的销售收入分别为3.29亿元、4.88亿元、6.12亿元和2.87亿元，占主营业务收入比例分别为91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。“一个配方，一个企业，一辈子”可以说就是三力制药目前状况的真实写照。

市场分析人士指出，如果未来医院药品采购机制发生变化以及医保控费制度大力实施—这已是大概率事件，恐会对该公司净利润造成重大影响。

另一方面，如此高单品占比亦容易引发原材料波动风险。

招股书显示，报告期内该公司主要产品为开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊，而使用的中药材主要有八爪金龙、山豆根、蝉蜕、天麻和杜仲，这些中药材采购金额合计约占到总采购总额的76%以上。中药材具有生长周期长、季节性采集以及明显的道地性等特点，其生长易受气候、日照、土壤等多种环境因素影响，价格也容易发生较大波动，一旦面临药材紧缺导致价格大幅波动，将会直接影响该公司利润。

若从毛利率来看，三力制药亦低于可比上市公司。

报告期内，该公司主营业务毛利率分别为62.22%、65.04%、66.47%和65.49%。而济川药业(600566.SH)同期主营业务毛利率分别为84.34%、85.24%、84.95%和84.72%。新天药业(002873.SZ)同期主营业务毛利率为83.58%、81.79%、80.55和78.63%。相较后者，三力制药至少低出15至20个百分点。

毛利率素来是公司竞争力强弱的重要指标，对于投资者来说，上述表现恐无法令其满意。

此外，从该公司的应收账款来看，报告期内三力制药的应收账款净额分别为0.79亿元、1.23亿元、1.81亿元和2.12亿元，应收账款净额占营业收入的比重分别为21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。通过对比可以发现公司应收账款正不断攀升，且2018年上半年明显增加。

供应商受罚

中药材和中药饮片为中成药的原材料，作为上游行业，其品质直接影响到中成药的品质和药效。

对于单一产品占主营收入比例偏高的三力制药来说，其产品受市场认可的同时，也蕴含着风险，即一旦产品发生问题，对公司影响极大，*ST长生(002680.SZ)便是最好的前车之鉴。

三力制药在招股书中强调，公司有严格的“供应商遴选”程序。可是《投资时报》研究员注意到，其多家供应商存在问题，严重者甚至曾被吊销GMP证书。

招股书显示，三力制药目前有五大供应商，报告期内占采购总额比例分别为91.60%、91.35%、87.60%和88.51%。而其中三家供应商，亳州市盛龙药业有限公司、重庆慧远药业有限公司和安徽顺和堂中药饮片有限公司曾受到监管部门处罚。

2018年5月，亳州市食品药品监督管理局在官网公布了《药品经营企业监督检查情况表(2018年5月4日至5月12日)》，内容显示，在对亳州市盛龙药业有限公司的飞行检查中查出该公司有五大问题，包括“企业内审档案不完整”“企业对销后退回药品未进行严格审批”“企业岗位人员操作权限未建立授权审批手续”“企业温湿度检测系统中药材库个别时段温湿度超标，未采取有效措施控制”“企业对个别购货单位资质审核不符合要求”。

对此，亳州市食品药品监督管理局要求亳州市盛龙药业限期整改。

对于重庆慧远药业有限公司，有公开资料显示，这家企业已连续2年在抽检中被发现不合格的情况。值得注意的是，重庆慧远药业有限公司被抽检不合格的是它的产成品。

贵州省市场监督管理局药品抽检信息显示通告2018年第4期显示，重庆慧远药业有限公司生产批号为171011的中药饮片桔梗不符合规定，检查不合格项目为水分。此外早在2017年11月，原国家食药监总局公布的检查结果中，就显示重庆慧远药业有限公司的中药饮片知母不符合规定，检查不合格项目为水分及含量。

而问题较大的是安徽顺和堂中药饮片有限公司。该公司曾一度被没收GMP证书。

在安徽省市场监管局2018年3月26日公布的通告显示，对安徽顺和堂中药饮片有限公司进行日常监督检查中，发现其存在严重违反《药品生产质量管理规范》的行为，遂收回《药品GMP证书》，直到2018年7月10日才重新发还该公司《药品GMP证书》。

或许是前述公司被处罚情况较多，《投资时报》研究员注意到，报告期内三力制药来自这三家企业的采购额占同期采购总额的比例已呈缩减趋势，分别为81.76%、79.9%、71.54%和62.38%。

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