英利汽车(长春英利汽车工业股份有限公司)日前发布了首次公开发行股票并上市招股说明书(申报稿，2019.06.12日送报)。公司拟发行不超过1.49亿股，募资约7.54亿元，用于设备升级改造、研发及检测中心建设等项目及补充流动资金。

申报显示，报告期内公司营收保持增长，但净利润在2017及2018年连续2年有所下降。另外，公司的一个业务特征是，客户集中程度较高，报告期内前五大客户收入占比约九成。

汽车行业景气度下行，归母净利润下滑

英利汽车主营车身结构零部件及防撞系统零部件的制造及销售，主要产品包括仪表板骨架、防撞梁等金属零部件，以及前端框架、车底护板等非金属零部件两大类。此外，公司也生产部分相关模具。

根据申报稿，2018年公司营收46.69亿，同比增长13.65%，但归母净利润2.69亿，同比下滑4.03%，已连续2年下降，不过降幅较上年有所收窄。

资料显示毛利率的连续下降，是公司净利润下滑的原因之一。

申报稿中，公司解释毛利率下滑的原因系原材料钢材的价格在报告期内上涨，以致成本持续提升所致。在对毛利率下降进行风险提示时，公司表示除了受原材料价格波动的影响外，公司产品因受汽车行业整体景气程度影响，产品价格存在下降风险，并且在上述因素影响下，未来公司毛利率或将进一步下降。

财务数据显示公司业务均来自国内。一段时间以来，国内汽车市场持续下行，中汽协数据显示截止2019年5月，汽车产销累计同比续降，累计产、销量同比分别减少13.01%和12.95%;降幅较1-4月进一步扩大。

在现行市场环境下，车企自身的业绩增长承压，这种压力沿产业链向上下游进行传导后，零部件行业面临的成本倒逼和市场竞争也会随之加剧。作为零部件厂商之一，公司竞争优势如何?其未来产品价格及毛利率随市波动情况又如何?

应收账款及存货规模走高，资产减值损失增加利润负担

根据申报稿，报告期随着营收规模增长，公司应收账款金额同步走高，且周转率有所下降。截止2018年末，公司账面应收账款金额约8.6亿，同比增长7.78%，同时周转天数同比增加约1.47天。

此外，公司存货规模亦有所上升。2018年公司账面存货同比增长45.59%，约至12.71亿，而存货周转率天数同比增加13.13天，周转率降至3.53次。

应收账款及存货资产规模增加，这一定程度上会造成企业的资金占用。2018年公司经营性现金净流入约3.11亿，较上年同期减少约9388.41万元。

另一方面，应收账款及存货上升也会增加公司的资产减值风险，进而增加公司净利润的负担。申报稿显示2018年公司坏账损失约400.61万，同比微增3.15%，同时存货跌价损失2959.09万，较上年翻倍增长。

值得一提的是，2018年公司资产减值损失总额低于2017年，原因则系2017年因全资子公司辽宁英利未如期实现量产、部分厂房及设备未投入正式使用，公司对其计提固定资产及在建工程减值损失合计约1700万元。

2018年，公司虽未再对辽宁英利计提相关的资产减值，但财务数据显示辽宁英利2018年净利润亏损约204.14万元，这是否意味着辽宁英利的投产情况仍不及预期?

另一方面，公司仍在积极扩产。申报稿显示，公司在建工程主要是“为满足公司扩产需求而兴建的厂房工程和设备安装工程”，同时表示“为应对公司业务规模增长对加强生产能力的需求，公司积极扩充产能，报告期内公司固定资产持续增长”。结合当前汽车市场大环境，公司新增产能是否能够被及时消化?

前五大客户销售占比约九成

根据申报稿，公司主要客户为国内整车制造商，由于行业特殊性，公司的客户集中度较高，报告期内前五大客户销售占比均在90%左右。

其中，第一大客户中国第一汽车集团有限公司，报告期内的销售占比分别约65.81%、52.47%和49.13%，虽呈下降趋势，但整体来看，公司对单一客户的依赖度仍相对较大。

申报稿中公司表示客户集中度较高的原因系整车制造商对供应商的选择过程较为复杂漫长，因而一旦确定供应商即形成相互依赖长期合作的关系。另外，公司在介绍销售模式时表示与整车厂的合作采取“一品一点”模式，即整车厂的一款零件对应单一的零部件厂商。

当前车企的供应链中大致存在两种供应关系，即“一品两点(多点)”和“一品一点”。

一品两点(或多点)是指整车部件由两个及以上供应商供货。通常整车厂会与某一供应商合作研发，但进入量产后则将部分业务转移至其他供应商，以避免出现单一供应商一家独大的局面，进而保障自己的议价能力。

而在“一品一点”的模式下，整车单一部件对应单一供应商，且不会轻易更换，这一定程度上保证了供应商的产品销路。不过一旦双方合作关系发生变化，则会直接对供应商业绩造成影响。此外，在市场竞争加剧的情况下，整车厂尤其生产规模较大的整车厂，出于缩减成本的考虑，可能会有意培养多家供应商，转向“一品两点(多点)”的模式。

申报稿中，英利汽车进行风险提示时表示，未来若主要客户市场需求下降，或与公司的合作关系发生不利变化，则将对公司的业绩产生负面影响。