“熊出没”之父华强方特文化科技集团股份有限公司(下称华强方特)近日向证监会递交了招股书。

与很多公司类似，此次并非华强方特第一次冲击上市。由于IPO停摆期过长，错过了2012年的华强方特并未死心。经过三年的精心准备，华强方特于2015年在新三板上市。2019年4月，其以“筹划IPO”为由，宣布停牌。

据招股书显示，华强方特本次发行新股不超过10800万股，不低于公司发行后总股本的10%。据悉，华强方特本次募集资金将用于研发中心建设项目、动漫电影制作项目和品牌建设及推广项目，项目总投资额合计13.55亿元。

《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，尽管主题公园数量不断扩张，但其盈利情况却无法乐观。截至2018年12月31日，华强方特控股子公司达77家，其中45家子公司处于亏损状态。

针对潜在投资者普遍关注的问题，《投资时报》研究员向华强方特相关部门发送沟通提纲，但截至发稿并未收到回复。

近四成净利润来自补贴

华强方特主营业务为文化科技主题公园和文化内容产品(特种电影及数字动漫)。一方面，其拥有的文化科技主题公园全产业链，可提供创意设计、研发建设、运营管理的综合性服务。另一方面，华强方特包括电影和数字动漫产品等在内的文化产品，均可独立面向市场，并直接形成收入。

随着中国经济快速发展，居民可支配收入的持续增长，人们的消费观念也随之改变和升级，个性化旅游成为主流。

据国内旅游局相关数据显示，2013—2017年间，国内旅游总收入逐步增加，2017年国内旅游总收入达到4.57万亿元。而全国文化和旅游厅局长会议指出，预计2020年，中国国内旅游人数将达到64亿人次，至2022年将达到80亿人次。

在此背景之下，华强方特的业绩亦呈现出增长趋势。据招股书显示，2016年—2018年(以下称报告期)，华强方特的营业收入分别为人民币(下同)33.60亿元、38.53亿元和43.38亿元;同期净利润分别为7.08亿元、7.46亿元和7.78亿元。

报告期内，该公司主营业务收入分别为33.53亿元、38.48亿元和43.28亿元，年均复合增长率为13.61%。这部分收入主要来源于文化科技主题公园和文化内容产品。

虽然稳中有升，但华强方特的业绩表现却并非想象中乐观。《投资时报》研究员注意到，报告期内，华强方特的扣非净利润仅为3.63亿元、4.46亿元和4.48亿元，与其同期净利润相比缩水不少。究其原因是由于其非经常性损益占比较高。

作为国家产业政策支持的文化科技企业，华强方特持续受到与文化科技主题公园业务和数字动漫业务相关政府补助，而其非经常性损益主要为计入当期损益的补助。

据招股书显示，报告期内，华强方特计入当期损益的补助金额分别为3.53亿元、3.30亿元和3.27亿元，分别占当年利润总额的38.91%、36.88%和36.45%。

据一位业内人士透露，扣除非经常性损益后的净利润，是单纯的反映企业经营业绩的指标。将资本溢价等因素剔除，只看经营利润的高低，才能准确判断企业经营业绩的真实情况。由此来看，华强方特的经营业绩确需仔细考量。

更为糟糕的是，这一迹象一直延续到2019年度。据华强方特披露的2019年一季度报显示，当季该公司实现营收约9.12亿元，同比增加30.32%;值得注意的是，当季其扣除非经常性损益的净利润约为-5796万元，同比减少1.46%;非经常性收益合计7743万元，而其中7365万元来自补助。

尽管在招股书中，华强方特已将政府补贴纳入重要风险因素，但其似乎并未采取行之有效的方法予以解决。一旦失去政府补贴的援助，业绩如何得以保障?《投资时报》研究员就此联系华强方特相关负责人，截至发稿未收到任何回复。

77家子公司半数以上亏损

报告期内，华强方特净利润增幅并不显著。通过查询招股书，《投资时报》研究员发现，主题公园的快速扩张或为主要原因。

据招股书显示，报告期内，作为主打产品的主题公园分别占华强方特主营业务比例的93.3%、77.14%和83.28%。

然而，华强方特主题公园的盈利情况却与其数量成反比。据招股书显示，截至2018年12月31日，华强方特控股子公司达77家。其中，45家子公司尚处于亏损状态，而这部分子公司多数经营和投资主题公园项目。

据招股书显示，以芜湖为起点，华强方特已在青岛、沈阳、郑州、厦门、天津、南宁、宁波、济南、嘉峪关等城市布局。截至2018年12月31日，华强方特已运营方特系列主题公园达23座，正在建设和拟建设的主题公园数量超20座。

然而，现实并非如预期美好。一方面，主题公园下沉到二、三线城市，游客数量未能随主题公园的数量同步增加;另一方面，主题公园属于重资产的项目，更新换代成本较高，资产折旧率高，流动性较差。

据招股书显示，报告期内华强方特的流动比率分别为0.24、0.53及0.50，同期速动比率分别为0.19、0.46及0.40。两项指标不仅远低于同期行业均值还落后于同行企业。

值得注意的是，对于处于快速扩张期的华强方特而言，未来规划仍需要大量资产投入，这也是华强方特决定通过IPO实现新的融资的根本原因。

施工项目违规受罚

业绩只是结果，对于企业而言，企业经营的关键在于管理。《投资时报》研究员注意到，在快速扩张的道路上，华强方特旗下多家子公司的管理漏洞逐渐暴露出来。

据招股书显示，报告期内，华强方特及控股子公司因税务计提、消防安全及生产安全等方面存在问题，遭到4项行政处罚。

其中，较为严重的处罚案例为：2018年2月10日天津方特欢乐世界园区内施工项目外包方违规操作导致发生事故，致其施工人员受伤抢救无效死亡。

事故发生后，天津方特被定为对外来施工单位的安全管理不到位，未及时发现施工现场存在的安全隐患，未将隐患排查情况如实记录，安全生产协议未约定公司的安全生产工作职责，存在以包代管的现象。据此，中新天津生态城安全生产监督管理局于2018年7月6日作出《行政处罚决定书》，对天津方特给予罚款20万元的行政处罚。

虽然事后监管方认定天津方特在报告期内不存在重大违法行为。但对于处在快速扩张期的华强方特而言，如何避免建设带来的安全隐患是其无法回避的根源问题。