作为IPO二进宫代表，润弘制药此次申报可谓煞费苦心，除了更换保荐机构及律所，相关数据表现也很是“亮眼”。只是靓丽数据似乎难经推敲。高速增长的背后，润弘制药难掩销售费用急剧攀升、存货周转及应收账款周转急剧下降局面。

此前和讯网曾连续有过连续报道《润弘制药二度IPO：收入占比近8成明星产品遭5次处罚虚增销量近亿支?》

《润弘制药二度IPO：核心产品竟无专线生产 应收账款急增坏账准备却急刹车》

以上文章曾提及润弘制药单一核心产品营收占比高达75%，依赖度逐年加强;核心产品在销量逐年小幅下滑前提下，近3年价格却逐年翻番，为润弘制药闯关IPO贡献不容小觑;更有悖于常理的是，核心产品竟无专用生产线，或这才是润弘制药产品多次被监管处罚且进入多省“重点监控药品目录”的根本原因。

实际上，由于所处医药行业政策影响，未来润弘制药将面临“带量采购”与“两票制”影响，“单一产品暴利”模式再受考验;而随着规模的扩大，公司销售费用高企且逐年提升明显，存货周转率、应收账款周转率及扣非后净资产收益率均逐年下降，甚至每股经营活动现金流净额也出现一路下滑，业绩高增长的背后难掩“虚胖”嫌疑。

销售费用同比增幅最高4.49倍

根据公开资料，和讯网将润弘制药近7年的销售费用与营业收入及其同比增幅做了汇总对比，发现润弘制药盈利的“诀窍”，通过产品每年翻倍提价增加营收，同时又利用一路攀上的销售费用反哺“产业链”，如此一来，公司的业绩报表也就自然越发靓丽。

2012年—2018年，润弘制药销售费用同比增幅远高于同期营业收入的同比增幅，且在2017年销售费用同比增幅创下449.06%的新高，而同期营业收入同比增幅仅为52.31%;2018年销售费用同比增幅“下降”为227.49%，同期营业收入同比增幅则为83.50%，增幅差距明显缩小，润弘制药在产品推广方面可谓“煞费苦心”。

销售费用占比营业收入高达63.03%

如果说销售费用同比增幅是润弘制药短期内市场开拓需要，那么更为蹊跷的是，润弘制药的销售费用占比营业收入也在逐年攀升，2018年最高占比竟达63.03%。

和讯网找了其可比公司——誉衡药业(002437)，这是唯一在润弘制药的三版招股书里均出现的可比公司(2015版/2017版/2019版)，这家公司销售费用占比最高也出现在2018年，销售费用占营业收入比例为53.59%。

二者之间还是相差了近10%，这是不是意味着，润弘制药引以为豪的核心明星产品—长春西汀注射液的技术含量堪忧，之所以能贡献近75%的营收，主要依赖于润弘制药下血本的销售费用支撑。

根据招股书，润弘制药销售费用明细如下表：

其中的推广宣传费在17年、18年占比分别为84.90%、94.74%;推广宣传费所包含的主要有三部分，学术会议及培训，科室拜访以及信息收集，其中最为敏感的无非就是科室拜访了，至于其中占推广宣传费多大份额，和讯网在招股书中无法找到明细。

增收不增现 经营现金流净额逐年下降

真正体现一个公司持续盈利能力不是净利润，也不是营业收入，而是经营活动现金流净额。增收又增利的润弘制药，近7年经营活动现金流净额并不乐观。公司经营活动现金流净额在2015年创下历史新高的1.69亿元之后，就开始进入萎缩期，2016年经营活动现金流净额同比下降13.91%，2017年更是同比下降65.13%，而2016年与2017年公司营业收入增幅分别为19.13%、52.13%。

导致经营活动现金流净额增幅与收入增幅严重不符的根本原因，就是润弘制药为增收增利，信用政策大大放宽，这也就为公司应收账款的坏账埋下了伏笔，而和讯网此前文章中曾提及，该公司很反常地在近几年将应收账款坏账准备比例反而降低了，以上种种，都是不合常理之处。

对于润弘制药的存货周转与应收账款周转以及公司涉及分拆上市等情况，和讯网将继续关注。