证监会近期发布的公告显示，仙乐健康科技股份有限公司(简称“仙乐健康”)将在8月22日首发上会。

公开资料显示，仙乐健康是一家主营业务为营养保健食品的研发、生产、销售及技术服务的公司。此次IPO，仙乐健康计划公开发行不高于2000万股，占公司股份总数的比例不低于25%，保荐机构为招商证券。

2016年靠卖子公司净利暴增

业绩方面，2015-2017年及2018年1-6月，仙乐健康营业收入分别为82443.99万元、78619.37万元、133046.49万元、73846.30万元，净利润分别为5626.68万元、70372.62万元、10429.99万元、7219.42万元。其中，2016年和2017年的净利润分别同比暴增12倍和6.7倍。

仙乐健康2016年净利润暴增的原因，主要系仙乐健康将旗下子公司广东千林健康产业有限公司(以下简称“广东千林”)，以1.44亿美元的价格出售给了辉瑞制药，股权转让合同2015年12月1日生效。

2016年1月4 日，仙乐健康完成广东千林转让的工商变更手续。2016年1月13日，仙乐健康收到辉瑞制药支付的股权转让金1.1 亿美元及完成所有的交接手续，剩余款项在2017年1月13日支付。

不过，据一条财经报道指出，仙乐健康一面放弃了子公司后营收利润创新高，另一面却表现出流动资金短缺的尴尬。由2016年、2017年、2018年版的招股书发现，2016年和2017年，仙乐健康的募资金额均为4.66亿元，而2018年募集的金额则变为6.06亿元，比之前多出了1.4亿元。

其中，募集资金主要用于投资安徽马鞍山生产基地建设、仙乐健康研发中心建设、仙乐健康B2B营销、包装车间技术改造和补充流动资金。前四项中，每项拟使用的投资金额均未变，只有用于补充流动资金的金额由8000万元，增长到了2.2亿元，增加了1.4亿元。

成为“全职代工厂”

据悉，广东千林是仙乐健康旗下唯一从事自主品牌销售的子公司，专注于打造“千林”牌营养保健食品，定位于专注于“女性”的营养保健品。出售广东千林股权后，也就意味着仙乐健康放弃自有品牌，成为一家“全职代工厂”。

仙乐健康在招股书上表示，转让广东千林有利于为公司带来业务增长，获得全球合作机会，公司能取得较大收益，但也有媒体分析认为，此举并不划算。

据国际金融报报道，从生产模式来看，仙乐健康的合同生产模式与自有品牌销售模式两者之间的盈利能力存在天壤之别。数据显示，2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式的毛利率分别为28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌销售的毛利分别为79.22%、77.78%、48.71%。换句话说，仙乐健康把保健品行业中最赚钱的“自有品牌销售”环节拱手相让。

此外，华夏时报也指出，广东千林是仙乐健康的自有品牌。放弃广东千林品牌后，仙乐健康几乎成为纯代工企业，给公司的盈利能力带来了不确定性。招股书显示，仙乐健康一直注重合同生产(即为代工)发展模式。

2015年至2017年，仙乐健康主业营收分别为8.11亿元、7.79亿元和 13.06亿元，其中合同生产分别为 6.12亿元、7.74亿元、12.68亿元，分别占其总营收的75.46%、99.33%、97.08%。

“合同生产与自有品牌企业的发展空间和盈利水平有明显差别。品牌是企业的核心竞争力，有自有品牌的企业，盈利水平较高，议价能力也较强。代工企业则会对合作企业产生依赖，营销渠道、市场拓展、产品定价权都处于被动，盈利能力和经营独立性都会产生风险。”中信证券一位分析师表示，在保健品行业，做代工多是中小企业的选择，这样可以避免行业的营销和质量风险，但是也放弃了自身的成长性。

连续3年负债率超50%

据华夏时报报道，2015-2017年末，仙乐健康负债总额分别为4.54亿元、10.13亿元及7.07亿元，资产负债率分别为65.27%、68.68%、54.95%，其中流动负债占负债总额的比例分别为 81.96%、78.23%、58.17%。

在巨额债务面前，如果公司生产经营情况发生较大的不利变化，将影响公司产品的正常销售和资金周转，从而有可能导致公司面临较大的财务风险。

投资者报也指出，从财务数据上看，仙乐健康在资产流动性上存在一定的风险。2017年年底，在仙乐健康的5.09亿元流动资产中，应收账款、其他应收款、存货分别为：1.6亿元、0.64亿元、1.93亿元，三项合计4.17亿元，占流动资产的比例高达80.93%。同年，仙乐健康的流动负债高达4.12亿元，占流动资产的80.94%。

此外，关注到速动比率，2015-2017年仙乐健康的速动比率分别为0.44、0.84和0.77，均小于1倍，显示了企业短债偿债能力也有待提升。

一边募资一边分红

仙乐健康此次创业板上市，欲募资60614.96万元。其中，19362.72万元用于安徽马鞍山生产基地建设项目;8973.56万元用于仙乐健康研发中心建设项目;6003.23万元用于仙乐健康B2B营销项目;4275.45万元用于包装车间技术改造项目;22000万元用于补充流动资金。从募资项目来看，用来补充流动资金的金额占到募资总额的36.29%。

据国际金融报报道，仙乐健康欲用超过30%的资金来补充流动资金，这似乎说明它很缺钱，不过事情的真相可能并不是这样。仙乐健康在报告期内，存在大额分红的情况。招股说明书显示，2016年仙乐健康实施利润分配方案，每10股分配现金股利83.4元，总共分红50040万元。

国际金融报还指出，仙乐健康在2016年的现金分红金额与本次IPO募资金额仅相差1亿元。对此，证监会也在反馈意见中要求仙乐健康结合报告期内的重大资本性支出及资金使用情况，说明2016年度大额现金分红的合理性，以及说明本次募集资金的必要性。