报告期内中际联合盈利状况良好，但由于应收账款及存货增加以及工程建设等原因，公司现金流日趋紧张。同时由于研发费用占比低，营业收入来源单一，公司的成长性也受到了质疑。

《投资时报》研究员 王欣燕

提到高空作业，人们首先想到的或许是依靠超强韧蛛丝恣意荡来荡去的蜘蛛侠。但这毕竟是虚构的动漫人物，现实生活中，要实现高空作业则需要依赖专业的高空安全作业设备。近日，聚焦于于高空安全作业领域的中际联合(北京)科技股份有限公司(下称中际联合)递交了主板IPO招股说明书。

此次，中际联合预计公开发行股票数量不超过2750万股，占发行后总股本的比例不低于25%，融资金额达7.9亿元。拟募集资金将被应用于年产5万台高空作业安全设备项目(1.12亿元)、建设研发中心项目(1.2亿元)、全国营销及售后服务网络建设项目(9800万元)、美洲营销及售后服务网络建设项目(7000万元)以及补充流动资金(3.9亿元)中。

作为高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，中际联合现阶段主要业务聚焦于风力发电领域，2016—2018年及2019年1—3月(下称报告期)，该公司来自于风力发电行业的收入占主营业务收入的比例分别为97.47%、98.94%、99.74%和100.00%，是该公司最为重要的应用领域。

股权结构上，刘志欣直接持有中际联合32.41%的股份，并通过世创发展间接持有该公司7.59%的股份，合计持有40.00%股份，为中际联合控股股东、实际控制人。此外，该公司股权结构中现有6家三类股东，其中5家为契约型私募基金，1家为信托计划。

中际联合近四年期间费用情况

数据来源：中际联合招股书

现金流压力增大

《投资时报》研究员注意到，近年来该公司营业收入和净利润规模持续增长。报告期内，其营业收入分别为2.25亿元、2.89亿元、3.56亿元和0.89亿元，净利润分别为5887.50万元、7169.22万元、9332.70万元和1830.75万元，均呈现上升趋势。

而在营业收入增长的同时，其应收账款也在不断增加。报告期内，该公司应收账款占总资产比例较大，尤其2018年应收账款明显增长。招股说明书显示，报告期各期末，中际联合应收账款账面价值分别为1.37亿元、1.45亿元、2.05亿元和1.84亿元，占总资产的比例分别为33.07%、21.45%、24.88%和22.12%。与此同时提取的坏帐准备也在增加，分别为1105.18万元、1281.25万元、1620.71万元、1536.71万元。

此外，报告期各期末，该公司存货净额分别为2108.47万元、3965.09万元、7243.67万元和8561.39万元，占流动资产的比例分别为5.56%、6.23%、9.68%和11.41%，同样呈明显上升趋势。招股书显示，2018年由于原材料和在产品增长明显，公司存货规模显著提高，存货周转率明显下降。

应收账款增加，存货规模变大以及项目建设都加大了该公司的现金流压力。报告期内，中际联合现金及现金等价物净增加额分别为6790.97万元、25434.53万元、-2201.73万元和-548.23万元。2017年度现金流增加主要系公司定向发行股票募集资金所致，2017年公司吸收投资收到的现金达1.95亿元，报告期内其他年份该项目余额均为0。

或是由于现金流压力，2018年中际联合的营业成本有所增加，但购买商品接受劳务支付的现金较2017年下降。同时《投资时报》研究员注意到，本次募集资金近50%都将用于补充流动资金，以缓解公司日渐增大的现金流压力。

同时，查阅招股书《投资时报》研究员发现，该公司固定资产占比小，流动资产占比大。报告期内，中际联合流动资产占资产总额的比例分别为91.32%、93.88%、90.79%和90.12%，或是由于此，公司获得借款的难度加大，报告期内仅在2016年末有500万元的短期借款。

销售费用占营收比逐年上升

在招股书中，中际联合提到，“对研发的重视和大力投入是保持公司核心技术优势和业绩高速增长的基础。未来仍将把研发作为工作重点，通过不断研发出符合客户需要和引领行业发展的新产品，保持公司的技术优势和竞争力”。

不过该公司财报显示，报告期内其研发费用有所增长，但占营收比例却在不断下降。报告期内，其研发费用分别为1515.9万元、1714.56万元、1735.14万元、360.51万元，研发费用占营业收入的比例却依次为6.74%、5.92%、4.88%、4.07%。

在研发占比逐年降低的情况下，销售费用占比却在不断增加。报告期内，中际联合销售费用分别为3251.99万元、4592.93万元、6265.21万元和1715.44万元，占营业收入的比例分别为14.45%、15.87%、17.62%、19.36%，高于行业平均水平。重销售、轻研发或将影响公司未来的成长性。

而营业收入来源单一或也将影响其未来发展。资料显示，中际联合营业收入的主要来源为风电，报告期内，来自于风力发电行业的收入占主营业务收入的比例分别为97.47%、98.94%、99.74%和100.00%。

过去一段时间，国内风电项目蓬勃发展，据统计目前无论是累计装机容量还是新增装机容量，中国都已成为全球规模最大的风电市场。但不可否认的是，风电也面临着太阳能、核电的竞争，也会面临行业饱和。因此公司在未来还需要继续开拓其他业务领域，扩大经营范围。

另外，查阅资料《投资时报》研究员发现，中际联合共拥有3家一级全资子公司、2家二级全资子公司，2018年度，子公司中际天津、中际工程、中际香港、中际美洲、中际欧洲净利润全部为负，2019年一季度也只有中际工程有0.97万元利润，其余子公司利润仍为负数。