鹏爱医疗(Aesthetic Medical)已经向美国证监会递交申请，计划在美IPO，融资3000万美元。SeekingAlpha刊文介绍称，鹏爱医疗是中国美容市场的主要玩家之一，尽管他们确实达到了一定的成长速度，而且实现了盈利，但是在当今美国IPO市场波动剧烈的现实之下，其定价多少有过高的嫌疑。

概况

根据鹏爱医疗递交证监会的F-1文件，他们计划通过赴美IPO融资3000万美元。

该公司在中国市场提供美容医疗服务。

最近一个周期内，鹏爱医疗实现了积极的增长，达成了盈利，但是考虑到美国IPO市场，乃至整体美股市场当前的波动情况，以及诸多中国股票IPO后糟糕的表现导致投资者对中国IPO印象不佳，他们当前的定价恐怕还是过高了。

企业与技术

鹏爱医疗位于中国深圳，面向中国市场提供美容手术服务。

管理层由创始人之一、董事长周鹏武领衔，后者此前曾经是深圳鹏程医院的经理人。

鹏爱医疗提供“一步到位”的美容服务，业务覆盖美容手术以及其他各种非手术治疗，包括双眼皮、鼻整形、隆胸、抽脂等传统手术，也包括激光、紫外线等非手术治疗。

该公司还通过旗下21家医疗中心组成的网络(19家是他们全资或者控股的)提供牙齿整形等其他美容服务，以及普通医疗服务。他们的网络覆盖了中国大陆15个城市，还有中国香港和新加坡。

客户获取

鹏爱医疗通过线上和传统媒体广告相结合的方式吸引消费者。

该公司持续扩展他们在各地的网络，专注于大城市市场，那里的居民更有可能接受他们的美容服务。

此外，2019年早些时候，鹏爱医疗还投资了一家“美国加州名为WAVE Plastic Surgery & Aesthetic Laser Centers的公司，后者拥有和运营着五家整形外科中心”。

销售支出相对于营收的百分比变动极大，如下所示。

以每一美元销售和营销投入能够产生出多少美元新增营收来确定的销售有效率在最近六个月周期内大约是0.3左右，如下。

市场

根据《南华早报》2016年的一篇报道，到2019年底，中国整形医疗服务市场的规模预计将在2014年的基础上翻一番。

2014年，这一市场的规模估计为4000亿元人民币，这也就意味着，2019年底时，其规模将达到8000亿元左右。

中国整形美容协会的数据显示，2014年当中，大约有700万中国人接受了某种整形手术，其中绝大多数是年轻女性。

市场发展的主要驱动因素包括可任意支配支出的增长，社交媒体时代不断强化的同伴压力，以及韩国流行文化对中国年轻人的巨大影响等。

到2019年底，中国预计将成为全球第三大美容市场。

财务表现

该公司近期的财务表现见下，大致可以这样概括：

——营收适度增长，且呈现加速态势。

——毛利润和毛利润率双双上扬。

——税前利润和利润率波动明显。

——运营现金流参差不齐。

下面这些具体的财务数据来自该公司递交的文件。

截至2019年6月30日，该公司总现金为1120万美元，总负债为7520万美元。

截至2019年6月30日的十二个月当中，公司自由现金流为-480万美元。

IPO细节

不计承销商的“绿鞋期权”，鹏爱医疗计划发行250万股美国存托股票(ADS)，代表750万股普通股，融资3000万美元。ADS定价区间中点为12美元。

根据该公司最新的文件，他们计划将IPO所得用于下列用途：

——大约5%用于既有美容医疗中心的设备升级;

——大约15%用于赎回可转换债券;

——大约15%用于潜在项目或新医疗中心建立;

——大约60%用于在时机出现时进行美容医疗中心战略性并购;

——大约5%用于运营资本等企业日常用途。

公司的路演当中没有披露管理层薪酬相关具体信息。

IPO承销商包括Cantor、海通国际、质数资本、Maxim Group、尊嘉金融、老虎证券、华盛证券等。

评论

鹏爱医疗赴美上市的时机显然并不理想，现在美国投资者对几乎任何公司都抱着挑剔和怀疑的眼光，更不必说一家中国公司了。

目前，中国公司正在受到美国监管当局越来越严格的审视，尤其是规模较小的中国公司。

此外，许多中国公司股票后IPO时期的表现都不理想，这也会对后来者IPO的潜在需求造成打压。

从鹏爱医疗的财务数据看，他们的营收实现了适度增长，最近刚刚达成盈利，自由现金流也变成了正数。

销售支出相对于营收的百分比最近几个周期变动非常剧烈。

诚然，中国美容手术市场正在迅速增长，但是美容手术属于可做可不做，相应资金来自于可任意支配，这就意味着该行业受整体经济环境和消费者心理变化影响较大。

鹏爱医疗称，委托Frost & Sullivan进行的调查研究显示，他们是中国三家最大的美容服务提供商之一。

中国美容行业目前看上去还是高度碎片化的，大公司与小玩家相比，在价格和营销效率等方面或许享有一定的优势。

就估值而言，根据纽约大学斯特恩商学院近期的一次研究，截至2019年1月，医疗支持服务行业一篮子上市公司的企业价值/营收比大约为0.63。

相比之下，鹏爱医疗的企业价值/营收比则达到了2.54左右，相当于调查结果的大约四倍。

尽管说起来，鹏爱医疗在最近一个周期内实现了可观的增长，达成了盈利，但是考虑到美国股市整体和IPO市场的波动剧烈，近期糟糕表现导致投资者对中国IPO印象不佳，以及颇有过高嫌疑的IPO估值等，或许作壁上观才是投资者对这一IPO的合理态度。