作者：何嫱

良品铺子上市并非坦途，高负债率和低毛利率成为压在头上的两座大山

据证监会发布的第十八届发审委2019年第187次工作会议公告，11月28日，休闲零食品牌良品铺子将上会接受审核。

5年前，良品铺子就有赴港上市的打算，但最终计划流产。良品铺子接受证监会审核也算是“皇天不负有心人”，苦等5年后，距离A股又进一步。

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表面红火 实则两率堪忧

根据《每日财报》对公开资料的梳理，良品铺子近年负债率高达70%以上，2015年-2017年分别为83.88%、83.9%、71.05%。2018年上半年负债率为64.69%。

这个数字意味着良品铺子其实是处于一个负债经营的状态，并且对其未来的融资难度也有不利影响。不光如此，近70%的负债率对良品铺子的供应商来说也不是好事，在目前执行的先货后款的结算方式下，供应商有可能面临无法收回货款的潜在风险。

纵观整个零食行业，与已经上市的百草味、三只松鼠、来伊份、盐津铺子等等这些企业相比，良品铺子2015至2018年资产负债率远远高于行业平均水平，2018年负债率甚至达到了来伊份(28.35%)与盐津铺子(39.29%)的两倍左右，可以良品铺子的资产负债率处于行业第一的水平，这也意味着良品铺子使用高杠杆扩张的激进态度。

无独有偶，在高杠杆、高负债率的这座大山旁边还耸立着另一座险峰，同样令人瞠目结舌的就是良品铺子的低利率。根据招股书显示，良品铺子2015年至2018年上半年营收分别为31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元，净利润分别为3232万元、6729万元、1.13亿元、1.12亿元。

表面上来看，良品铺子营收和净利润在不断增长，这份成绩单看起来还不错。但是再仔细一看，问题就出来了，良品铺子的毛利率远低于行业平均值，并且还有继续下滑的趋势。

根据《每日财报》的梳理，2015年，良品铺子毛利率为32.93%，行业平均值为40.3%;2016年为32.88%，低于行业39.8%的平均值;2017年与2018年上半年毛利润分别为29.52%、29.75%，而同行来伊份与三只松鼠均在40%以上。

其中线下销售中的加盟模式、大客户团购模式、线上销售模式的毛利率水平都没有超过30%。此外，与2016年相比，良品铺子在2018年上半年主营业务的毛利率下降约3个百分点。

高负债率和低毛利率，两者恰恰形成了最鲜明的对比，良品铺子在表面光鲜的背后实则已经是“暗潮汹涌”了。

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看似高端 实则品控一般

2019年1月份，良品铺子正式宣布实施高端化战略，希望借高端零食，形成差异化竞争。与此同时，良品铺子不断高价签约流量明星，大量投放广告、推出各式促销活动，依旧沿用“花钱换流量”的战略。

不过，通过媒体报道可以看出，重金营销之下，良品铺子面临的质疑声也一直不断。纵观良品铺子的发展历程，因食品被处罚的事件不在少数。截止2019年11月17日，良品铺子各种投诉多达75件，被投诉的主要原因是产品卫生和质量问题，比如：产品发霉、有头发、虫子等异物。

这一问题的出现，主要与目前良品铺子的代工厂生产模式有关。《每日财报》注意到，在零食品牌商中，依靠代加工来扩充产能比较常见，并由此迅速崛起。但是达到一定规模之后，代加工的弊端也在显现，最大问题就是品控，由于品牌商无法对生产流程进行完全把控，因此产品品质可能存在风险。

不可否认的是，无论是消费者投诉，还是监管部门的监督，良品铺子在产品卫生和安全方面都存在很多问题。另外，据良品铺子招股书披露，2017年3月21日，因其工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准食品，湖北省食品药品监督管理局对其罚款合计642836.60元。

也正是这个代工模式的存在，导致良品铺子近年来对于自家产品的研发力度不断降低。根据招股书显示，2015年至2018年上半年，良品铺子的研发方面的投入分别是525万元、2550万元、2015万元和952万元，仅占同期收入的0.17%、0.59%、0.39%和0.31%。研发资金投入不断缩水，良品铺子所谓的高端之路要怎么走?

前边打着高端化战略的旗号，后边因为食品质量问题被重金处罚，良品铺子现在的表现是不是有点“披着羊皮的狼”的感觉呢?但无论怎么解释，食品安全大于天，代工厂的食品品质把控问题得不到有效解决，那么再多的明星代言、再高端的外包装，其实都是无用功。

眼下良品铺子正忙着一手抓上市，一手抓高端，但在营销与产品的研发、食品质量之间该如何平衡?对于资本市场投资人最关注的高负债率和低毛利率该又该如何解决?《每日财报》曾致函公司，但遗憾的是截至发稿没有收到公司的正面回复。