周大福、周大生、周六福……看似都是“周氏家族”，让人“傻傻分不清楚”，实则都没有没有关系。看似财大气粗的珠宝商周六福的日子似乎并不好过，加盟店快速扩张，一边是盈利大幅增长，一边却是债务累累，野蛮生长还能持续多久?

11月17日，周六福珠宝再次向证监会报送公开发行招股说明书，招股说明书披露的信息显示，周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)拟在深圳证券交易所挂牌，向社会公开发行不超过5000万股，主承销商是广发证券。

《每日财报》注意到，周六福的销售模式以加盟方式为主，在加盟模式下，门店高速扩张，需要大量现金流支撑，这也是本次融资的目的，仔细研究发现公司背后隐藏的问题真不少。

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短期债务风险大增

根据《每日财报》的统计，截止2019年6月，周六福流动资产12.6亿元，其中10.51亿为存货，面临大面积的滞销问题。从速动利率这一指标来看，同行业其他上市公司的平均值为1.10，而周六福只有0.51，仅为行业平均值的一半。

盈利方面，2016-2018年，该公司实现归母净利润0.56亿元、1.41亿元和3.03亿元，但同期的经营现金流净额只有0.53亿元、1.28亿元和0.8亿元，每年的经营现金流净额均低于净利润。

尽管净利润为正值，但净利润并不能反应公司的流动性以及偿债能力，特别是2018年经营活动净现金流入远远低于净利润，同期筹资活动产生的现金流净额为-1.45亿元、-0.85亿元和-0.4亿元，全部为负值，表明该公司每年募集的资金比归还的负债要少，虽然数据的绝对值在下降，但一直处于还债的困境中，无疑会加剧公司本来就吃紧的现金流。

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率先上质检黑榜却未披露

2016-2018年，周六福的营业收入分别为5.3亿元、9.6亿元和16.8亿元，同比增长率为81%和75%，这一数据让所有同行望尘莫及，查阅招股说明书发现背后的推手是加盟店的快速扩张。

图片来源：招股说明书

2016-2018年周六福的加盟店净增加店数分别为182家、489家和529家，截止2019年6月，公司拥有加盟店总共3050家，其中超过90%的利润是加盟店贡献的，如此大张旗鼓的扩张，繁荣的背后隐藏危机。

据公开资料显示，2016-2018年期间，周六福两次因违法违规行为被深圳有关部门行政处罚，在2017年上海市贵金属制(饰)品产品质量监督的抽查中也发现了周六福的不合格产品。而在招股书中,周六福却声称没有因为产品质量问题而受到质量技术监督部门的处罚。

根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第十八条所描述的“虚假记载、误导性陈述或重大遗漏”，涉及公司被多次处罚的问题，周六福或许应该向市场作出解释。

03

快速扩展成收入依赖

周六福店面扩张采用加盟模式，加盟模式下的毛利由产品销售的毛利和收取的加盟商服务费组成。

2016-2018年，加盟模式下产品销售产生的毛利分别为0.91亿元、1.54亿元和2.73亿元，分别占当期毛利总额的51.39%、42.46%和47.72%;对加盟商收取的服务费分别为0.75亿元、1.76亿元和2.43亿元，分别占当期毛利总额的42.74%、48.68%和42.48%。

也就是说，周六福每年有40%-50%的毛利润来源于对加盟商收取的服务费。虽然其他珠宝公司比如A股上市的周大生也存在收取服务费的情况，但依赖程度远不及周六福，根据《每日财报》的统计，2016-2018年，周大生因收取品牌使用费所收取的毛利分别为1.92亿元、2.62亿元和3.3亿元，分别占当期毛利总额的19.28%、21.27%和19.93%，基本维持在两成左右，这个比例约是周六福同期数据的一半。

这就很好的解释了为什么周六福的利润增速远超同行业其他公司——通过加盟商的快速扩张收取服务费从而增加利润，但我们都知道，加盟商不可能无限制扩张，到达一定规模后就会停滞，也就意味着这种野蛮增长的经营模式不会一直持续，那未来必然面临盈利的回落。

对于快速扩张带来的风险，周六福在招股书中称，随着加盟店基数的不断加大，在未来加盟店增长速度有逐渐降低的可能，导致主营业务收入存在增速降低的风险。