营收下滑，产品尚未市场化，最后要靠有特殊关系的第一大客户维稳业绩，这些故事发生在一家已过会的企业身上。

上交所网站显示，科大国盾量子技术股份有限公司(以下简称“科大国盾”)已于2019年11月13日过会，然而至今仍未获得批文。

科大国盾公告显示，2018年和2019年1-9月，该公司营业收入出现下滑，且下滑幅度加剧。其2018年来自第一大客户的销售收入大增，从而避免了营收下降过多的窘境。另外，近年来科大国盾应收账款周转恶化，应收占当期营收的比重已超100%，不少客户出现逾期现象。

1月22日，时代商学院就上述相关问题向科大国盾发函提问，截至2月12日发稿，对方未作回应。

业务严重依赖政府项目

招股书显示，2016-2019年1-3季度，科大国盾营业收入分别为2.27亿元、2.84亿元、2.65亿元、0.3亿元，2018年营业收入出现了一定下滑。对此，科大国盾解释，主要系受宏观经济波动影响，国有及社会资本对城域网项目投入放缓所致。

然而，进入2019年，其业绩下滑程度继续加剧。2019年1-9月，该公司订单金额为2796.93万元，实现营业收入2959.59万元，分别同比下滑50.19%、38.07%。

科大国盾业务主要来源于国家及地方政府推动的骨干网、城域网等量子保密通信网络建设项目，对该等项目存在重大依赖。

未来一段时间内，科大国盾的业务仍将主要来源于此类项目。由于国家及地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性，如果科大国盾不能进行有效市场开拓，将可能对其业绩产生不利影响。

公开资料显示，当前其量子保密通信产品价格远高于其他通信保密产品，并非一个市场化的产品，依然依赖政府扶持。

第一大客户存特殊关系

招股书显示，2016-2018年，科大国盾的第一大客户皆为神州数码系统集成服务有限公司(以下简称“神州集成”)，来自神州集成的销售收入分别为7771.79万元、5996.49万元和1.53亿元，占总营业收入的比例分别为34.21%、21.14%和57.90%。科大国盾对大客户神州集成的依赖程度逐年增大。

依赖大客户在科创板IPO企业中并不罕见，然而若与大客户存在某些特殊关系，那依赖大客户的问题就值得关注了。

公开资料显示，神州集成是上市公司神州数码(000034.SZ)全资子公司，而2018年5月8日，神州数码(000034.SZ)曾与科大国盾一同投资设立了神州国信，神州数码持有神州国信69.1%股份，科大国盾持有4.90%。

由此来看，在2018年5月8日之前，科大国盾与神州集成确实是单纯的客户关系，此后，两者多了一层特殊关系。科大国盾来自神州集成的销售收入也从5996.49万元飙升至1.53亿元，占比从2017年的21.14%猛增至2018年的57.9%，科大国盾营收下滑态势也在一定程度上得以缓和。

应收账款占营收比重超100%

2016—2019年上半年，科大国盾应收账款余额分别为2.18亿元、2.93亿元、3.26亿元、2.52亿元，其中，2016—2018年应收账款余额占当期营业收入的比例分别为96.17%、103.23%、123.02%。科大国盾的应收账款规模庞大，甚至超过当期的营业收入额，过高的应收账款导致科大国盾的经营现金流较差。

2016—2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4548.41万元、-1681.99万元、-388.60万元以及-2339.23万元，呈持续净流出态势。剔除收到的税费返还及政府补助金额后，其表现更糟糕，经营活动现金流量净额分别为-6894.28万元、-7795.46万元、-6104.32万元、-4589.80万元。

过高的应收账款也导致了一定的坏账风险。据科大国盾回复上交所第二轮问询文件，截至2019年6月末，科大国盾多个客户存在应收账款逾期情况。其中，15个客户存在逾期，合计逾期金额6990.51万元，占当期应收账款总额的27.78%。

逾期的情况并非近年才出现，2016-2018年，科大国盾应收账款中逾期金额分别为7130.29万元、8712.33万元、6793.58万元，占应收账款总额比重分别为32.65%、29.75%、20.86%。

此外，与同行对比，可看出科大国盾还存在应收账款周转效率过低的问题。招股书显示，2016-2018年，科大国盾应收账款周转率分别为1.51、1.11、0.86，远低于同行可比公司的平均值7.43、6.89、5.1。