在暂停一段时间后，IPO发审会于本周重启。作为恢复发审后的首批上会企业，广东豪美新材股份有限公司(简称：豪美新材)3月5日将接受检验。《金融投资报》记者注意到，在发布招股说明书后，市场对豪美新材的质疑不断，包括业绩、应收账款、盈利预测等多个方面，公司能否成功过会还是未知数。

产品丰富市占率低

招股书显示，豪美新材是国内较早进入系统门窗行业的企业之一，凭借多年的技术和数据积累，形成了丰富多样的产品。豪美新材的系统门窗产品已应用于保利、万科、星河湾、华润、龙湖、招商等国内地产公司的地产项目，包括广州大一山庄、三亚保利财富中心、上海星河湾等高端项目。

豪美新材表示，根据中国建筑金属结构协会编制的《2018-2019年度中国门窗幕墙行业技术与市场分析报告》，2018年度铝门窗幕墙的生产总值在6000-6100亿元，以此计算公司的市场占有率为 0.05%。2018 年度，同行业可比上市公司嘉寓股份 (创业板)、江河集团 (主板)、森鹰窗业(新三板)的门窗幕墙业务收入分别为338699.51万元、708389.11万元、61162.09万元，经测算，其市场占有率分别约为0.56%、1.18%、0.10%。不难看出，公司就市占率方面和嘉寓股份、江河集团存在巨大差距，连市占率明显偏低的森鹰窗业也高出公司一倍。有业内人士指出，虽然豪美新材较早进入市场，但市占率偏低的问题却十分突出。

业绩波动幅度加大

自身基本面上，豪美新材业绩波动问题也值得关注。招股书显示，2016年-2018年，豪美新材营业收入分别为19.43亿元、23.63 亿元、26.82 亿元，2017年、2018 年同比增速分别为21%、11%。从营业收入角度来看，公司营业收入增长已明显放缓，同期净利润分别为9064万元、11269 万元、9433 万元，2017年、2018年同比增速分别为24%、-16%。不难看出，虽然公司2018年营业收入增长有所下滑，但净利润却已提前进入负增长当中。

一般而言，扣除非经常性损益后的净利润，往往更能显示出公司自身业务的真实盈利能力。从豪美新材扣非净利润来看，公司增长极为缓慢。数据显示，2016年-2018年，公司扣非净利润分别为8234万元、8373万元、8648万元。可以看到，这3年间，公司扣非净利润增幅仅为5%，而3年营业收入增幅则达到38%，扣非净利润缓慢增长同时，增速还远低于营业收入增速。

应收账款持续增长

在市场诸多质疑中，豪美新材应收账款高企就是其中之一。招股书显示，豪美新材2016-2018年应收账款余额分别为5.51亿元、6.4亿元、7.29亿元，占同期营业收入的比例分别为28.34%、27.08%、27.19%。此外，公司应收账款快速增长同时，高账龄应收账款也在明显增多。从公司披露的各账龄段应收账款占比来看，在最近几年，公司1-2年、2-3年、3年以上账龄的应收账款比重均在持续走高。

除应收账款高企外，有市场人士质疑，豪美新材在市场激烈竞争背后，吸引客户的“优势”便是采用大比例赊账交易。就2018年来看，公司对杭州科铭铝业有限公司及其关联方销售收入为7784万元，而同年应收账款为5542万元，应收账款占销售收入比重高达71%。此外，2018年公司对中集冷藏箱制造有限公司及其关联方的应收账款占销售收入比例也达到了41%。有分析人士认为，公司所属行业竞争激烈，为挽留客户，公司采取了大比例赊销方式。然而，赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司并不是好事。

新增产能消化存疑

募投项目是市场对拟上市公司关注的重点。就豪美新材募投项目来看，铝合金新材建设项目是此次公司IPO 最重要的募投项目，同时也是产生直接效益的项目。对此，豪美新材表示，铝合金新材建设项目建成后，具备年产45000吨高性能铝合金材料及制品的生产能力。可以看到的是，近年来公司产能提升背后，产能利用率却在持续下滑。从销量角度来看，持续增长后，2019年上半年公司销量占2018年销量的50%，全年能否保持持续增长还是未知数，因此被业内认为盲目扩产。有行业人士认为，公司扩产后，如何实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在较大风险。假如新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用增长，将会拖累公司业绩。

除扩产问题外，豪美新材募投项目盈利能力较高，也被业内人士质疑有“放卫星”之嫌。公司表示，项目达产后，年度营业收入 89990.66 万元 ， 净利润8284.30万元。简单计算，项目净利润率高达9.2%，而公司近三年净利润率仅为 4.66%、4.76%、3.51%。