3月10日，爱丽家居(603221.SH)发布首次公开发行股票招股说明书(下称“招股书”)。招股书显示，自2020年3月11日起，爱丽家居拟以发行价12.90元/股，公开发行股票6000万股，占发行后总股本比例为25%，且本次发行全部为新股发行，不涉及老股转让。

据悉，张家港爱丽家居科技股份有限公司的前身是张家港爱丽塑料有限公司，是国内PVC塑料地板生产及出口企业之一。该公司的主营业务为PVC塑料地板的研发、生产和销售，主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板。

招股书指出：此次募集资金将用于PVC塑料地板生产基地建设、PVC塑料地板生产线自动化建设、研发总部大楼建设项目和补充流动资金项目，共计投资10.1亿元。

新股上市惹人注目的同时，暴露了爱丽家居营收强依赖于美国公司VERTEX等风险。

成也萧何、败也萧何，客户集中存隐患

招股书显示，2019年，爱丽家居实现营收11.46亿元，同比下降16.53%;实现扣除非归母净利润1.35亿元，同比下降28.48%。

据介绍，爱丽家居主要为欧美等境外PVC塑料地板贸易商、品牌商提供ODM产品。其中，美国地区收入占比相对较高。2017年、2018年、2019年，爱丽家居在美国市场的收入占该公司销售收入比重达到79.85%、81.28%、82.11%，美国贸易政策将对该公司业务产生直接影响。

以2019年1-6月份加征10%关税情况下的经营数据为基础，结合加征25%关税销售价格调整情况，模拟计算价格调整导致发行人毛利率下降约1.6%。

爱丽家居的第一大客户是美国公司VERTEX。

2017至2019年，爱丽家居从VERTEX处获得销售收入分别为8.97亿元、12.03亿元、10.44亿元，占各年营收的比例分别为85.03%、87.64%、91.12%。

招股书解释，VERTEX占爱丽家居收入比重相对较高主要由于：一方面，由于美国建材终端销售市场已形成垄断竞争格局，且HOME DEPOT(家得宝)在美国建材市场占有较高份额，PVC塑料地板产品需求规模相对较大，所以爱丽家居、VERTEX获得家得宝订单规模亦相对较大。另一方面，家得宝等终端客户订单具有批量大、型号相对标准的特点。在厂房、人员及资金规模相对有限的情况下，爱丽家居优先安排该等订单生产利于产能释放，但这对公司其他客户业务规模的扩大及拓展形成一定制约，使得VERTEX占公司收入比重相对较高。

同时，招股书也提示：不能完全排除未来爱丽家居、VERTEX以及终端客户合作关系破裂，爱丽家居获取订单规模下降，从而对公司的经营业绩产生不利影响的可能。此外，随着未来VERTEX、终端客户家得宝对PVC塑料地板推广力度的不断加大，及三方继续保持合作关系，爱丽家居存在向VERTEX销售规模及占比进一步提高的风险。

另外，招股书披露：虽然2020年2月份新型冠状病毒疫情对爱丽家居生产方面存在短期影响，但整体预计2020年一季度收入及订单情况仍有所增长。

2020年1-3月，该公司预计实现营收2.6亿元至2.75亿元，同比上升2.28%至8.18%;归母净利润为2500万元至2700万元，同比下降0.27%至上升7.66%;扣非归母净利润为2300万元至2500万元，同比下降3.90%至上升4.45%。

不及实木、并非主流，PVC塑料地板市场前景存疑

公开资料显示，PVC塑料地板具备耐磨、高弹、防滑、防火阻燃、防水防潮、吸音防噪、耐腐蚀、导热保暖、易保养等优点，但对施工基础要求高。2019年，PVC塑料地板的平均价格为64元/平方米，价格相对低廉或许也是吸引人的原因之一。

研报显示，PVC地板在性价比方面已明显优于强化和复合地板，但由于公众接受度不高，目前，我国的PVC地板主要用于学校，医院，公交站等公共区域，住宅使用较少。

2017年，我国PVC地板需求量占比仅为4.06%，但从机构调研的情况来看，PVC地板企业逐渐有意识地通过地产商直接介入商品房精装环节。因此，研报预测：PVC地板有望快速打开家装市场，进而大量替代强化和复合地板，国内PVC地板市占率有望在未来5-10年大幅提升至8%-9%。

同时，由于PVC 地板起源于海外，因此其在海外的使用更加成熟，其中又以美国为最。2018年，我国PVC地板出口产品的61%去往美国。与国内类似，在美国，PVC地板同样存在大量的替代性需求。

从统计数据来看，美国进口的铺地制品中，塑料地板的占比从2014 年的20%提高到了 2018年的38%;而地毯和实木地板则从 2014年的46%和21%下滑到2018年的36%和15%。因此，东正期货分析师杨枭预计：在替代性需求的支撑下，外需或持续强劲，这有望使得我国PVC地板出口增速继续维持在两位数以上。

在采访过程中，蓝鲸财经记者听到了与杨枭相反的观点。

上海木材行业协会秘书长汪少芳说：“PVC地板不具备实木地板等天然材料的优点，脚感差，目前几乎没有家庭使用，而且至少在数年内，我并不看好其在家装市场的前景。因为所有与人直接接触的材料，人工材料永远不会取代天然材料。在美国、加拿大、新西兰、澳大利亚，甚至人多地少的日本，都大范围使用木屋，就因为木材是天然材料，无可替代。同时，PVC地板的生产过程中一定会产生环境污染等问题。”

同时，地板研究员王军表示：“PVC地板在市场上只是一个分支，不是主流，但在特殊的环境，比如机场等公共场合都用的是PVC地板。美国正在普及的地板严格意义上讲不是PVC地板，是石塑地板，这种地板价格低、耐水，稳定性比较好，美国穷人用的比较多。”

另外，酷家乐全屋定制事业部市场专家谌基平指出：“近期，受疫情影响，中国1月、2月整体出口萎缩17.2%，爱丽家居的产品出口肯定也会受到影响。”