“6月份，流动性整体的到期压力还是比较大，而且还面临跨半年与季末叠加的因素。央行会坚持到期续作甚至超量续作，维持市场流动性的稳定。此外，不排除央行还会有针对中小银行进行定向降准操作的可能性。”唐建伟表示。

近日，金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作。会上，人民银行表示，将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。其中，“对中小银行定向提供流动性支持”的提法引起市场广泛关注。

近年来，基础货币提供方式出现重大变化，导致市场流动性出现分层：大中型机构流动性平稳，而中小型金融机构则较为紧张。在包商银行被接管后，结构性紧张的局面有所加剧。当前临近半年末，市场预期资金面还将趋紧。

6月10日，多位农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“对中小银行定向提供流动性支持”的表态有助于稳定资金面，特别是缓解中小银行、非银机构的流动性紧张情况。

定向流动性支持路径可能是定向降准、再贷款以及对中小银行发行的同业存单增信。

流动性结构性紧张

“我们之前有部分资金通过线下渠道出省了，现在不允许出省，这部分资金收回来以后，资金相对充裕。因此有余力通过线上拆出资金，不过要求交易对手提供利率债质押，银行存单不要了。”6月10日，西南地区某城商行交易员对21世纪经济报道记者表示。

该农商行资金宽松可能是个案，而对质押物要求的提升意味着“押券宽松”正在消失。

Wind数据显示，当日DR001加权平均利率为1.84%，相比上一交易日上涨32个BP。7天、14天、21天、1月期资金利率分别上涨-1.97BP、10.74BP、13.33BP、4.61BP。除7天资金外，整体呈现上涨趋势。

“今天月内到期的资金还比较好借，但是跨月的资金需求量大，比较紧张。但相比5月下旬要好一些。”6月10日，华北地区某城商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“最近发现，一些城商行、农商行拆借资金频率较高。他们以前主要通过发存单融资，但现在估计存单不好发，所以增加了资金拆借。”

这是资金结构性紧张的一个侧面。一位股份行债券交易员介绍，近期流动性分层比较明显，大行、股份行资金相对宽松，但中小行、非银资金略紧。一位中小银行交易员感概：“今天有几家之前经常出钱的银行，也来问我借钱了。”

如果从数据看，就是代表大行、股份行的DR007与代表中小机构、非银的R007利率的分化。一般来说，R007经常高于DR007，5月28日前者高出后者84BP。

这背后，实质是基础货币提供方式的变化，由此造成流动性分层。

在2014年前，外汇源源不断流入，大中小银行“雨露均沾”，进而惠及非银。但2014年后，外汇流入减少，央行主要通过公开市场操作、MLF等向市场提供流动性和基础货币。流动性传导由“央行-银行-非银”的三级变成了“央行-大行、股份行等一级交易商-非一级交易商的中小银行-非银”的四级。

其中，非一级交易商的中小银行主要是遍布全国各地的城商行和农商行，他们因为无法和央行直接往来，因此只能和一级交易商在货币市场或私下进行交易，获得流动性。在满足中小行流动性需求后，非银机构获得外溢的资金，处于最底层。

在后一传导机制下，一级交易商由于流动性紧张等原因未在银行间市场拆出资金，中小银行和非银资金势必紧张。

“现在整个市场的流动性是不缺的，比如MLF到期后央行进行超额续作，市场利率在稳步下行。但是因为包商事件的影响，使得DR利率出现分层，大银行流动性不紧张，中小银行的利率往上走，由此对资金市场带来结构性的影响。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对21世纪经济报道记者表示。

支持路径猜想

中长期来看，基础货币提供的方式还将以逆回购、MLF等为主，流动性结构性分层的局面还将持续。

Wind数据显示，接下来的6月还将有3600亿资金到期，其中6月19日MLF到期2000亿。叠加6月跨半年的因素，市场担心资金面还将趋紧。

在此背景下，“对中小银行定向提供流动性支持”的提法给市场尤其是中小银行吃了“定心丸”。

“月底之前，跨月的资金需求比较大，但融出比较少。大部分银行在月中月末都有需求，尤其是跨半年时，不会大规模融资出资金，所以资金可能比较紧张。如果央行提供定向支持，中小银行的流动性会明显改善。”前述华北地区城商行交易员表示。

但由于中小银行并非一级交易商，无法通过逆回购、MLF等渠道直接从央行拆入资金，因此央行的支持路径仍待明确。

中信证券固收首席分析师明明对记者表示，支持方式可能是定向降准以及支小、支农再贷款。

华东地区一位农商行交易员表示，定向降准资金可以直接惠及中小银行。支农支小再贷款虽然要求投向特定领域，但在全行资产负债管理的统筹下，有了新的支农支小再贷款资金后，腾挪出的额度可以用来平资金拆借市场的头寸。

“6月份，流动性整体的到期压力还是比较大，而且还面临跨半年与季末叠加的因素。央行会坚持到期续作甚至超量续作，维持市场流动性的稳定。此外，不排除央行还会有针对中小银行进行定向降准操作的可能性。”唐建伟表示。

唐建伟还表示，现在央行出面对中小银行发行同业存单进行增信，也是重要的措施。这对稳定市场流动性和引导市场利率的整体下行是有利的。

6月10日，锦州银行发布的同业存单公告显示，该行拟发20亿元6M同业存单，参考收益率3.21%。

其公告称，存单由民营企业债券融资支持工具提供信用增进。支持工具是由人民银行再贷款提供资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具等多种增信方式为民营企业等提供债券融资支持的工具。