虽然近期流动性持续宽松，但银行间市场交易员讨论最热的话题之一却是：“还能回到过去吗?”

同业存单是部分股份行、城商行获取同业负债的主要工具。不过，5月末以来，不同评级、类型的银行发行的同业存单认购成功率分化加剧，较低评级同业存单、城商行发行的同业存单认购率明显下降。

上半年同业存单新增不到千亿。根据Wind数据，截至2019年6月末，同业存单总计1.42万只，余额9.94万亿元，上半年同业存单余额仅新增558.1亿元。而在2018年，同业存单发行量新增1.89万亿元。

近期，银行间市场流动性极为宽松。7月2日，银行间质押式回购利率DR001与超额准备金利率(IOERd)出现第一次倒挂，DR001昨日盘中最低成交价0.70%，有史以来首次低于0.72%的超额准备金利率;DR007利率收盘2.13%，低于逆回购7天利率2.55%，DR007早盘降至1.89%，创四年新低。

对于同业存单的未来，有资管人士表示，中小机构在同业融资方面短期仍面临压力，可能是同业负债方面收缩，此外市场分化导致资金利率分化，价格走高，也使银行拆入同业资金变得不划算，制约同业扩张。

二季度存单净融资为负

今年二季度，同业存单净融资额为-738.20亿元。自2015年同业存单逐渐火热起来之后，仅在2017年四季度、2018年二季度出现过净融资额为负。

出现这一情况，是因为上半年同业存单发行量大幅减少。2019年上半年，同业存单发行了8.37万亿元，同比2018年上半年减少2.51万亿元;2019年上半年，同业存单净融资682.50亿元，为2015年以来，仅次于2017年下半年以来的次低;而2018年上半年，同业存单净融资额8977亿元。2018年，同业存单公开发行了21.10万亿元，比2017年增加了9300亿余元;净融资额1.90万亿元，比上一年度新增近1900亿元。

虽然国有大行占银行业总负债比重超过30%，但并不依赖同业存单等同业负债，城商行和股份行是同业存单发行的主力。根据国信证券(002736)测算，截至2018年末，城商行同业存单占负债比重14.3%，股份行占比8.3%，国有大行占比仅0.9%。

从发行人角度来看，股份行的同业存单发行规模最大，浦发、兴业、民生、交行、中信、招行、华夏、平安和江苏银行的同业存单规模均在3000亿元以上。其中浦发、兴业、民生同业存单的存量规模分别为6261.50亿、5911.80亿、4688.80亿元，同业存单占比分别为29.15%、31.03%、24.88%。上述三家银行今年上半年同业存单发行规模均大幅增长，其中兴业银行(601166)发行新增1068.5亿元。

Wind数据显示，2019年上半年，银行发行的同业存单占比总体呈现下降趋势。其中，城商行发行3.50万亿元，股份行发行2.84万亿元，农商行(含村镇银行、农信社)发行1.13万亿元，占比分别为42%、34%、13.6%，其中，股份行的占比从上年末的40%下降至6月末的34%。

认购率、利率出现分化

AAA评级同业存单发行回暖，AA+及以下的较低评级同业存单认购率仍低迷。6月以来，AA+及以下评级同业存单认购率一般在50%以下。

城商行同业存单认购率大幅低于股份行和农商行。2019年6月，股份行、农商行实际发行同业存单分别为5306亿元、2161亿元，认购率分别为92%、84%;城商行实际发行同业存单5027亿元，认购率为77.5%。

2019年6月，AAA评级同业存单实际发行1.32万亿元，认购率为92.5%;AA+评级同业存单实际发行3008.6亿元，认购率69.5%;AA评级同业存单实际发行663.6亿元，认购率不到50%。

根据《同业存单管理暂行办法》，固定利率的同业存单发行利率，主要参考同期限上海银行间同业拆借利率(Shibor)定价。

国信证券指出，3个月期限Shibor利率与AAA 级同业存单中债收益率走势基本吻合。近期，除了AAA和AAA-估值冲高回落，其他偏低等级估值曲线中枢上移，低等级同业存单的评级间利差拉大，这说明同业存单市场发生了信用重定价。

光大证券(601788)固收首席分析师张旭认为，流动性分层体现了金融体系对于风险的重新定价，且适度的流动性分层现象会在长期内持续存在。流动性分层是结构性问题，因此使用精准施策的结构性政策应对更为有效。回顾过去的一个月，人民银行采用了若干精准调控的结构性政策对流动性分层进行缓释。

上述资管人士表示，大行与AA级中小银行同业存单利差，以一年为例是25-30BP，已扩大到近90个BP，同业存单并不是简单的纯信用品种，多出的50-60BP是“信仰”的价格。

多位债券业内人士对21世纪经济报道记者表示，监管层6月通过数项措施，稳定同业存单市场。包括由四大行购买城商行发行的同业存单，对城商行发行同业存单提供信用增进等。

一位地方金融机构人士表示，当地监管自去年开始已经要求发行过同业存单的地方法人金融机构每月报送同业融入统计表，包括同业拆借拆入、同业存款-结算性、同业存款-非结算性、同业借款借入、同业代付(委托方同业代付拆入)、卖出回购、同业存单、同业融入合计、大额存单、负债总额等情况。

6月10日，央行对锦州银行发行同业存单提供民营企业债券融资支持工具提供信用增进，以支持中小银行发行同业存单。这是央行首次以民营企业债券融资支持工具支持银行发行同业存单。锦州银行发布的同业存单公告显示，该行拟发行20亿元6M同业存单，参考收益率3.21%。

6月25日，国际评级机构穆迪指出，央行提供信用增级工具对地方银行具有正面信用影响，原因是这将改善后者的流动性和资金来源渠道，有助于控制5月份监管机构接管一家地方银行可能带来的蔓延风险。

张旭认为，过度流动性分层的深层原因是部分金融机构的过度风控。如何缓释流动性的分层，或可采用“过量流动性”化解过度风控带来的过度分层。